2009年，借壳上市的山煤国际受煤炭投产及贸易业务增加的影响，营业收入一直呈现较高的增长态势，收入增速维持在80%左右。今年，在煤炭行业集体遭遇“滑铁卢”的影响下，公司净利润下滑35%。尽管如此，山煤国际仍然处于煤炭行业上市公司前列。

　　根据当前的市场状况，山西证券分析师张红兵预测，2012年和2013年，山煤国际每股收益分别为0.84元及1.27元，对应PE分别为22倍及15倍，与行业平均水平相当。明年，山煤国际资产注入及整合矿的投产，以及自有煤贸易量的增加，将提高该股的竞争力，有望以量补价实现利润的平稳增长，因此仍然维持 “增持”投资评级。

　　集团承诺正逐步履行

　　2009年12月，山煤国际向山西煤炭进出口集团增发，将其麾下三家煤炭开采公司、18家煤炭贸易公司的股权及其本部涉及煤炭销售业务的资产和负债，注入到上市公司，成功实现借壳上市，公司主营业务转变为煤炭开采与煤炭贸易。

　　2011年，山煤国际再一次定向增发收购集团资产，收购7座煤矿及太行海运100%股权，进一步增加了公司资源储量，完善了产运销一体化贸易模式。

　　据了解，山煤国际目前主力生产矿井5座，核定产能990万吨，2011年产量742万吨，今年上半年产量566万吨，主要煤种为贫煤；该公司收购集团整合矿井9座，核定产能1080万吨，预计从2013年开始陆续释放，合计产能有望跨入2000万吨行列。

　　山煤国际的控股股东为山西煤炭进出口集团，目前持股为57.43%。2011年，山煤集团位居煤炭100强企业第16位。短短数年间，其已发展成为全国四家拥有煤炭进出口经营权企业之一，山西省七大煤炭资源整合主体之一，山西省“十二五”期间十户“双千亿”重点企业之一，并组建了山西省第一支自有船队。

　　2011年，为完成增发，山煤集团作出承诺：力促其作为投资主体所兼并重组整合、但尚未注入山煤国际的煤矿完成必要的改扩建建设、取得经营资质和资格、具备开采能力和持续经营能力，确保在本次非公开发行完成后的4年限期内，将数量不低于80%的该等煤矿注入山煤国际，在本次非公开发行完成后的5年限期内，完成将全部煤矿注入山煤国际的工作，并以依法经核准或备案的评估价值为基础，确定收购价格。

　　据了解，目前，该集团尚有1000万吨左右的整合矿及一个1000万吨左右的前期在建矿，条件成熟将会注入。10月31日，该公司发布公告称：收购山煤集团现持有的，山西煤炭进出口集团左云草垛沟煤业有限公司100%股权。而2011年，山煤国际定向增发购买控股股东山煤集团兼并重组整合取得的七家煤矿的相关采矿权和实物资产，合计资源储量7.3亿吨，可采储量4.4亿吨，核定产能870万吨/年，煤种主要为无烟煤、焦煤、长焰煤、气煤以及贫瘦煤等。

　　主要收入来源于煤炭贸易

　　2009年，山煤国际借壳上市以来，受煤炭投产及贸易业务增加的影响，营业收入一直呈现增长态势。除2012年受行业整体利润下滑的影响，净利润下滑35%之外，收入增速均维持在80%左右。尽管如此，山煤国际仍处于煤炭行业上市公司前列。但受贸易规模的迅速扩张，其整体毛利率及净利率呈下降趋势，去年综合毛利率为7.38%，而今年前三季度综合毛利率仅为5.49%。

　　起源于贸易的山煤国际，在贸易盈利能力下降的情况下，开始涉足煤炭生产业务，实现华丽转身，并在2009年山西资源整合中成功实现资源扩张。目前，山煤国际的贸易业务只能贡献收入，而利润增长主要靠煤炭生产业务。据统计，2011年，公司煤炭生产收入占比7.71%，贸易收入占比88.25%，今年上半年煤炭生产收入占比7.48%，贸易收入占比86%。

　　2011年，山煤国际实现原煤产量 741.54万吨，同比增加134.06万吨，增幅22.07%。煤矿开采业务实现营业收入53.8亿元，同比增长45.02%。2011年公司煤炭贸易量达到1.09亿吨，超过中国神华1.05亿吨的煤炭贸易量。“十二五”末，该公司的煤炭贸易规模将超过2亿吨。

　　今年上半年，山煤国际的煤炭贸易量7170万吨，同比增长81%，煤炭贸易收入450亿元，同比增长110%，煤炭贸易占收入比例为86%，煤炭生产收入为39亿元，同比增长56%，占收入比例为7.48%。但煤炭贸易毛利只占21%，煤炭生产毛利占比高达73%。

　　山西证券分析师张红兵分析：受贸易增加的影响，今年1-3季度，山煤国际营业收入达749亿，同比增长81.92%，营业成本708亿，同比增长89.16%，归属母公司净利润6.6亿元，同比下降35.7%。前三季度各季度收入增速分别为101.93%、109.56%及40.74%，其中三季度环比下降26.05%；前三季度各季度净利润增速分别为 45.91%、-32.17%及-77.01%，其中三季度环比下降61.67%，三季度贸易增速有所放缓。

　　此外，受前三季度煤价下降及贸易规模扩大的影响，公司单季度毛利率分别为6.35%、5.27%及4.95%，呈逐渐下滑趋势；净利率分别为2.54%、1.6%及1.03%；归属母公司净利润同比分别为45.91%、-32.17%及-77.01%，其中三季度环比下降61.67%。

　　最完整的煤炭全供应链

　　“十二五”期间，山煤集团将提升发展“三重力”：倾心打造最具创新力的煤炭全供应链、倾力打造最具竞争力的高端装备制造服务商、倾情打造最具活力的企业融资孵化平台。力争到“十二五”末，企业总投资、总资产、上市公司市值和销售收入“完成四个超千亿”，跻身世界500强。

　　2010年，山煤国际开始推行煤炭“统一营销”管理体系，打造“煤矿—铁路—港口—海运 （河运）—配煤中心—用户”的完整煤炭供应链，前移煤炭销售平台，打通信息的双向流动通道，为客户提供点对点、门对门的服务。

　　据了解，山煤国际拥有秦皇岛、天津、日照、青岛、京唐港、连云港等出海通道，年港口中转量逾4000万吨，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内外贸运销体系，为其煤炭贸易业务提供了稳定和可靠的保证。

　　“山煤国际的煤炭‘产—运—销’业务链条中，涵盖了包括煤炭生产、铁路运输、配煤中心在内的相对齐全的业务环节，但缺乏沿海、沿江的煤炭水运能力，成为本公司煤炭贸易业务发展的一块‘短板’。”山西证券分析师张红兵认为，2011年，山煤国际以6.27亿元收购山煤集团持有的太行海运有限公司100%股权，并向其增资以实施建造4艘47500吨级灵便型散货船。以及之前太行海运已初步建立由6艘干散货运输船组成的、合计运力达40万吨的运输船队，新建的4艘47,500吨级灵便型散货船将主要用于沿江煤炭运输业务，从而进一步匹配公司需求，解决公司煤炭贸易发展中的短板。

　　具备了产、运、销一体化及“资源—通道—市场”链条完整的经营优势，掌握煤炭贸易、运销的主动权，保证自产煤的及时输出，同时，山煤国际还不断向煤炭产业链上游延伸，提升资源储备规模，增强公司在行业内的竞争力和影响力。

　　山西证券分析师张红兵分析，虽然目前山煤国际的贸易板块盈利能力较差，但其已形成完整的贸易网络，在市场行情不好的时候，完全可以主要销售公司自有煤炭，从而提升公司盈利水平。