供给端全年净增加产能约为1.5亿吨，但目前来看，释放进度偏慢，供给整体偏弱。需求端，火电日耗持续偏强，驱动需求显得较为强势，有望超过中电联给出的5.5%的增长预期。

供给端的增量基本可以覆盖需求的增长，在全年煤炭供需紧平衡的前提下，煤价在5月份不具备快速上涨的条件，煤价大概率将在560-600元/吨的范围内温和波动筑底。

在夏季高峰到来时，我看到630-640元/吨的位置。所以，贸易商囤货惜售的投机期望可能会在水电冲击、政策调整的影响下落空。在这个整体的判断下，按照“政策面不会过度容忍煤价过高进而侵蚀电力向实体企业让利的改革进程”的假设，今年的煤价中枢相对去年会低10元/吨左右，全年煤价呈两头高中间低的态势。

PART 1供需面看煤价走势

从供应、需求、价格、政策几方面展开。总的观点是“现在是筑底的过程，虽还没到底部，但已经处于L型的中后段”，我们在4月底预测的5月价格是在560-600元/吨的范围内波动。就目前的价格来看，它仍然有向下的压力，但下跌空间已经不大了。

从供应端来看，一季度的原煤产量显示据虽然是增长的，但从绝对值来看是减少的。这可能是统计口径的变化，这也从侧面说明供应端其实没有很大的增量。从我们自己的煤矿产能数据来看，2018年比2017年的有效供应产能只净增加了1.5亿吨。在2017Q4和2018Q1期间，发改委宣称产能要增加2-3亿吨，但通过我们的测算，有效的能够供应产量的产能只有1.5亿吨，并且这1.5亿吨还是在18年全年逐步释放。所以从绝对量和增量上来看，供应侧没有大家想象的那样完全供大于求。

在发改委做了限价以后，2017年-2018年期间的煤矿生产并没有出现12-16年价格下行之后的无序现象，大部分煤矿整体会把握合理的库存。因为2018Q1价格虽然在下降，但依然处于比较高的位置，煤企没有必要大量生产，将库存累起来。出于对价格的把握，煤企都在谨慎生产。另外，从2017年开始，我国一直在强调环保，导致露天堆场全部被取消了，致使中间堆场能力在下降，这使得库存对价格的缓冲作用变弱，价格传导的波动性在加大。

从产量来看，从2016年开始到现在，单月产量超过3亿吨次数很少。2018年的3月份是2.91吨，在增量有限情况下，后期想有大幅增量，比如增加5000到6000万是不现实的。以3月份为基准，2.91吨增到3亿吨，或者3.1亿吨，也就2000万的量，都是比较难实现的。我们认为供应端还是偏弱，不如大家在2017年底预想的那样非常强势的情况。

进出口要看政策，这两天发改委开会，可能针对电厂会放松对进口的限制，这是潜在的增加的因素。另外，朝鲜的关系也在缓和，朝鲜煤未来也可能放开，这也是增加供应的预期，但供应测整体来看还是偏弱。

需求侧是电力、化工、建材、钢铁等行业。主要是电力行业，电力行业一年的耗煤占到动力煤消耗的30%-40%。沿海六大电厂的耗煤目前依然处于70万吨的水平，对比14年到现在的历史数据，目前水平是处于比较高的水准。一般4、5月是动力煤消耗的淡季，但今年的电力超出预期了，可能会超出中电联在年初时预测今年的5.5%的增量。

电力今年为什么这么强？

我认为可能有这么几个点：第一，今年一直在化解过剩产能，要求30万千瓦以下的机组关闭，一些小机组的发电量转移到大机组上了；第二是去散煤，从去年开始，煤改电，煤改气，把一部分小锅炉，比如说医院、小工厂，从小锅炉转成了电力驱动；第三，北方地区的环保压力大，导致建材、有色等耗电的重工业行业受限严重，这部分产能转移到南方，也导致六大电厂目前日耗较高。

建材、钢铁和传统化工行业，目前的需要还是比较平稳的，没有很明显的增加或者下降，这轮需求的强势主要是因为火电厂发电量快速增加导致的。习惯上，我们认为动力煤的需求在四月、五月是一个低点，比三月要低2000-3000万吨，但是目前五月份的日耗可能会达到了往年六月份的水平，表现出来的需求是比较强势的，供应端是偏弱，增量有限。