煤炭行业：发展前景看好 推荐5只股 | |||||||
| 煤炭资讯网 | 2008-3-24 15:55:01 煤矿新闻 | ||||||
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2008年03月24日
中国"富煤、贫油、少气"的能源禀赋特点，决定"以煤为主"的能源消费结构。煤炭是我国最可靠的一次能源，其战略地位长期不变。作为上游基础产业，煤炭行业受益于快速发展的宏观经济形势。本轮煤炭行业景气周期正在延续，未来发展前景看好。
我国煤炭资源供需逆向分布，决定了北煤南运、西煤东运的总体格局。铁路、水运结合，公路为辅是我国煤炭运输的主要方式。大秦线承担着四分之一的铁路运输量，经过几次扩能改造，其运能已经达到3.5亿吨/年，目前正在进行4亿吨扩能计划施工。朔黄线、侯月线等主要运煤线路的运力增长空间不大。山西南部、内蒙西部、宁夏等主要产煤地区的煤炭外运问题仍未解决。运输瓶颈将长期影响我国煤炭市场有效供给，从而助推煤价上涨趋势。
近年来，我国加速煤炭行业改革，旨在促进煤炭资源的合理开发和充分利用，推动煤炭价格在市场经济下回归价值。目前国内通胀压力较大，资源性产品价值的重估形成了煤价上涨的大环境。
07年我国煤炭行业地位提升，经济效益显著，预计08年将继续延续这一态势，供需在偏紧中基本平衡。08年1月全国原煤产量17763.2万吨，同比增长3.21%。其中，国有重点煤矿、国有地方煤矿、乡镇煤矿分别生产10029.4万吨、2472.4万吨、5261.4万吨，同比分别增长5.15%、1.78%、1.34%，三类煤矿占比分别为56.5%、13.9%、29.6%。2月份受南方雪灾影响，全国原煤产量同比将大幅提高，国有重点煤矿对市场的控制力将进一步提升。
1季度秦皇岛动力煤平仓价延续上扬走势，在2月中旬创历史新高，3月初理性回调。2月18日秦皇岛大同优混不含税平仓价达到660-675元/吨，较年初上涨了20%。3月上旬，主要电力用户煤炭到厂价格依然上扬，坑口价基本保持稳定。炼焦煤价格近期走势强劲，无烟煤坑口价相对稳定。
澳大利亚BJ动力煤价涨势迅猛，3月6日突破130美元/吨，创历史新高，比年初上涨47%，3月13日小幅回调。国内外煤价差距加大，对国内煤价带来上涨支持。
2季度煤炭行业淡季来临，但是受南方灾后重建、工业恢复生产等因素带动，需求不会大幅下降。同时3月份中日煤炭长协谈判启动，我们对谈判价格保持乐观预期。
我们对煤炭行业发展前景看好，给予煤炭行业"增持"评级。重点关注区域性龙头企业、具有炼焦煤资源优势的企业及具有资产注入预期的公司。
一、中国能源资源禀赋决定了煤炭的长期战略地位
（一）世界煤炭资源储备丰富
煤炭是地球上蕴藏量最丰富，分布地域最广的化石燃料。据世界能源委员会的评估，至2006年底，世界煤炭可采资源量达4.84×104亿t标准煤，占世界化石燃料可采资源量的66.8%，世界煤炭探明储量为9090.64亿t，储采比为147年，其中七位储量最大的国家依次为美国、俄罗斯、中国、澳大利亚、印度、德国、南非和波兰。
（二）以煤为主的能源消费结构长期不变
把我国煤炭资源与石油、天然气、水能和核能等一次能源资源相比，探明的资源储量折算为标准煤，煤炭占85％以上。既有的能源禀赋结构使煤炭在我国一次能源消费结构中所占的绝对比重达到约70%，"以煤为主"的能源消费结构与欧美国家"石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核能为补充"的情况差别显著。根据BP能源统计，2006年全球煤炭消费比重的平均水平是28%，而我国则高达69%。未来中国能源供应以煤炭为主的格局无法改变，采用各种清洁、高效的方式优化利用煤炭将是解决能源问题、保障国家能源安全的最主要途径。
（三）我国煤炭资源供需逆向分布，运输瓶颈长期存在
我国煤炭资源主要集中在"三西"（山西、陕西、蒙西）地区及西南、东北、华中等地，消费地主要分布在京津冀、长三角及珠三角经济发展带，煤炭生产与消费地的逆向分布，决定了北煤南运、西煤东运的跨区域煤炭调运格局。由于铁路运输经济、运量大、不受季节限制等特点，我国煤炭运输主要采用铁路运输为主、公路运输为辅，铁路水运结合的方式。约有一半的煤炭需要通过铁路运输至中转港口或消费地。作为全国最主要的运煤铁路，大秦铁路承载着四分之一的煤炭铁路运输量。自从04年运煤突破1.5亿吨之后，大秦铁路连续三年每年增运5000万吨，07年完成3亿吨煤炭运量，08年运量可能达到3.5亿吨。目前，大秦铁路4亿吨货量扩能计划正在施工，但是未来运力增长的空间已经不大，其他主要运煤铁路增量则较少。因此，相当长的时间内铁路运力将直接影响着煤炭市场有效供给量，从而影响煤炭市场供需和价格走势。
（四）煤炭资源储备存在结构型矛盾，炼焦煤资源稀缺性决定行业投资价值
虽然我国煤炭资源比较丰富，但炼焦煤资源相对较少，主焦煤资源不足，强粘结性煤稀缺，而且分布不均匀。根据国家安监局的统计数据，2005年底我国炼焦用煤的保有储量占全部煤炭储量的34%，但是主焦煤和肥煤仅占9%左右，其中优质主焦煤资源则更少，且一般以上储量集中在山西省。考虑到目前我国炼焦用煤以14%的速度增长，远超过动力煤、无烟煤的需求增速，因此炼焦煤的资源储备不足以支撑高速增长的市场需求，炼焦煤资源的稀缺性将越来越显著，因此我们长期看好炼焦煤行业的投资价值。
二、煤炭行业作为上游基础产业，受益于国家宏观经济发展大环境
煤炭作为工业的主要原料和燃料，其用途主要有发电、冶金、建材、化工、民用等几个方向。新型煤化工主要应用煤作为原料，主要应用煤炭液化技术，生产醇醚、烯烃等化工原料。随着国际原油价格的上涨，新型煤化工行业发展前景看好。预计未来煤化工将成为煤炭需求的新增长点。
三、煤炭行业改革促进价值回归
近年来，我国加速煤炭行业改革，包括煤炭资源有偿使用制度改革、煤炭进出口税费改革、电煤价格市场化改革等措施相继出台，旨在促进煤炭资源的合理开发和充分利用，推动煤炭价格在市场经济下回归价值。过去两年内，煤炭政策性成本因素不断增加，煤价在成本推动与需求拉动双重因素影响下快速上涨。目前，国内通胀压力较大，资源性产品价值的重估形成了煤价上涨的大环境，同时我国煤炭行业改革还将继续深入。因此，目前的行业政策环境对煤价的上涨构成长期利好。
四、政策支持国有大型煤炭企业兼并重组
根据煤炭行业结构调整的总目标，05年以来，我国加大了整顿关闭非法落后小煤矿的力度，同时针对促进大企业、大集团的发展，提高行业集中度，改善煤炭企业竞争环境，出台了一系列措施，对国有大型煤炭企业的发展提供政策支持。上市公司可以充分利用融资平台，加大兼并重组力度。
五、煤炭景气周期正在延续
（一）07年煤炭行业地位提升，经济效益显著提高
2007年，我国宏观经济发展继续向好，煤炭行业延续2006年底以来的良好发展局面，市场供需两旺，煤价大幅上涨，全行业呈现卖方市场特征。由于煤价上涨完全覆盖成本上涨，07年煤炭行业经营绩效水平显著提高。07年1-11月，煤炭行业实现销售收入8365.83亿元，利润总额871.88亿元，同比分别增长31.66%和49.08%，煤炭行业议价能力显著提高。
（二）08年2月份全国抢运电煤，煤炭行业显示出巨大的生产潜力
08年1月份全国原煤产量为17763.2万吨，同比增长3.21%，比07年下降6.01个百分点；完成煤炭销量18413.00万吨，同比增长5.72%，其中国有重点煤矿销售9770.90万吨，同比增长8.3%；1月份全国铁路煤炭运量11021.9万吨，同比增长7.71%，增速较原煤产量增速高4.5个百分点，其中国有重点煤矿煤炭铁路运量占66%。08年1月底在煤炭供需紧张的情况下，全社会煤炭库存仅为13525.27万吨，达到一年来的最低水平。
08年2月份全国集中精力对抗南方雨雪灾害，国有重点煤矿坚持生产，全国用41%的在产煤矿产能经受住了这场严峻的考验，体现了我国煤炭行业巨大的生产潜力。进入3月份，抗灾结束，南方电厂库存恢复，同时气温升高采暖需求下降，煤炭行业逐渐步入需求淡季。
（三）1季度秦皇岛动力煤价和澳大利亚BJ动力煤价格持续走高后例行回调，国内外价差进一步加大
1季度秦皇岛动力煤平仓价延续上扬走势，在2月中下旬创历史新高，2月18日秦皇岛大同优混平仓价达到660-675元/吨，较年初上涨了20%。3月初理性回调。国内炼焦煤价格近期走势强劲，无烟煤坑口价相对稳定。3月10日，山西柳林4号焦煤坑口价（不含税）和古交2号炼焦煤坑口价（不含税）分别为705、670元/吨，比年初上涨6.82%、8.1%。
澳大利亚BJ动力煤价涨势迅猛，3月6日达到131.55美元/吨的历史高位，比年初上涨47%，3月13日小幅回调为129.45美元/吨。目前澳大利亚BJ动力煤价格与秦皇岛动力煤价格之间的差距已达到3月6日的39美元/吨。
将使煤炭供求保持活跃，有力规避煤价下滑风险。同时亚太地区煤价持续攀升，将对国内煤价给予支撑。08年2季度我国煤炭行业将重复07年"淡季不淡"的特征，煤价低点预计出现在4月份，之后随着大部分电厂停运检修工作的结束和夏季储煤的开始，煤价将迎来又一波上涨行情。预计08年煤价平均涨幅将在12%左右。
3月份中日年度煤炭合同谈判开始，市场普遍认为价格同比会大幅上涨。这种乐观预期对煤炭板块构成利好。
资源价格市场化改革遭遇高通胀压力，短期内政策性增支成本出台谨慎，中长期内煤价上涨趋势不改。08年2月份我国CPI增幅达到8.7%，达到11年来最高水平，PPI同比上涨6.6%，其中煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨18.5%，原煤出厂价格上涨19.4%。在通胀的压力下，预计煤炭行业政策性增支成本将推迟出台，山西省已经试点的可持续发展基金、煤矿转产发展基金和矿山环境恢复保证金在08年全面推广的可能性不大，短期内其他涉及环保、资源税等方面成本的增加也会趋于谨慎。我们预计08年煤炭行业成本上涨速度将放缓。价格方面，在国际高油价背景下煤炭资源的经济性优势进一步凸显，煤价上涨潜力较大。影响煤炭企业效益的两个最敏感因素走势分化，企业盈利水平将保持高位。
六、关注2季度以下几个投资主题
08年2季度重点把握煤炭行业以下几个投资主题：（一）具有优质冶金煤和无烟煤资源储备的企业，如平煤天安（600121）、金牛能源（000937）、西山煤电（000983）、潞安环能（601699）、神火股份（000933）；（二）具备区域竞争优势的企业，如平煤天安（600121）、潞安环能（601699）、金牛能源（000937）；（三）具备资产注入预期的企业，如平煤天安（600121）、金牛能源（000937）；（四）受益于国际合同煤价大涨的行业龙头企业，如中国神华（601088）、中煤能源（601898）、兖州煤业（600188）。
七、重点上市公司分析
（一）平煤天安（601666）
1、行业地位：平顶山煤业集团前身为平顶山矿务局，是中南地区规模最大的煤炭企业和我国炼焦煤行业的龙头企业，主要面对华中各省及长江沿线用户，距离消费地较近，在中南区域市场占有率居首位。目前集团已完成对平顶山矿区乡镇煤矿的整合，区域市场定价能力强。公司的发展方向集中在煤炭主业，目前拥有11矿3厂，核定产能2441万吨，煤种为主焦和1/3焦煤，属于目前市场紧缺煤种。
2、发展前景：（1）加大资源储备力度，扩展可持续发展空间。平顶山矿区未开发利用资源丰富，夏店、首山二期预计2010年投产；在省外已获得陕西彬长矿区10亿吨煤田的探矿权，预计2010年投产；在在津巴布韦有煤炭项目。(2)产能快速增长。08年，综采综掘改造带来新增产能180万吨，增加多少要看批复情况；09年，首山一矿投产，贡献半年产量约120万吨；2010年首山一矿贡献全年产量，再增加120万吨；十一矿二期投产增加120万吨。集团规划2010年精煤产量1500万吨，是07年上市公司2.5倍，有较大发展空间。（3）煤价与成本的分化趋势支撑高收益。受益于下游钢铁行业高度景气，08年中可能上调焦煤出厂价格。08年公司新增政策性成本预期较少。预计08年该公司业绩将主要受益于产量、价格的超预期增长及成本企稳因素。（4）集团资产注入预期明确。集团目前除平煤天安外，煤炭成熟资产还有瑞平煤电（平煤集团持股60%，90万吨原煤产能，2*13.5万千瓦机组）、平禹煤电（平煤集团持股50%，08年500万吨原煤产能，2010年规划1000万吨，探明储量20亿吨，远景储量48亿吨）；非煤业务主要包括天宏焦化150万吨焦化能力、建材、真空制盐等，大力发展循环经济，非煤产业已占集团收入的一半，完全能自负盈亏，为上市公司整合煤炭主业创造了条件。
3、业绩预测及投资评级：考虑产量大幅增长及再融资收购项目影响，08年业绩预期1.81元/股，市盈率23.45倍。目标价61.5元，给予平煤天安"增持"评级，建议重点关注。
4、股价催化剂及风险：1季度财报超预期及煤价上调将成为公司股价上涨的催化剂。可能出台的资源税将增加公司盈利的不确定性风险。
（二）金牛能源（000937）
1、行业地位：公司前身是邢台矿务局，97年改制为邢台矿业(集团)有限责任公司，是区域性炼焦煤龙头企业。大股东金能集团为邢矿、邯矿、张家口盛源矿业、井陉矿务局整合而成，河北省三大煤炭集团之一。公司本部拥有6矿，产能900万吨，以炼焦煤为主；在山西拥有2矿，180万吨动力煤产能。
2、发展前景：（1）外省项目带来产量增长。受制于资源条件限制，公司本部煤炭产能没有增长，新增产能将依靠外省项目，包括山西段王矿、陆家河矿，07年增加100万吨动力煤产量，08年还将增加50万吨；邯矿将在山西吕梁矿区文水建设的300万吨主焦煤项目，并配套2*30万千瓦电厂及焦化厂，计划08年10月开工，公司希望在开工前股份公司介入；内蒙古磴口煤化工基地，储量10亿吨，陆续建设3座500万吨级矿井。（2）资产注入预期较明确。公司预计先收购邯矿（650万吨）。目前公司新项目较多，有再融资需求。
3、业绩预测及投资评级：公司本身业务能支撑股价，预计08年业绩超预期，08年每股收益1.1元，08年市盈率34.73倍。目标价49.5元，给予金牛能源"增持"评级。
4、股价催化剂及风险：资产收购项目进展是短期催化剂，成本超预期是主要风险影响因素。
（三）神火股份（000933）
1、行业地位：公司是河南神火集团的核心企业，主要从事煤炭采选、加工、火力发电等业务，公司主要煤炭品种是无烟煤。07年9月公司以实物资产与货币出资相结合的方式增资控股了神火铝业。通过对集团公司铝电产业的战略重组和产业整合，公司实现了煤电铝一体化经营的发展战略，增强了抵御市场风险的能力。
2、发展前景：煤炭产能扩张将带来业绩增长。公司现有新庄煤矿、葛店煤矿、新龙梁北煤矿（92%的权益）、刘河煤矿生产稳定，核定产能420万吨，薛湖煤矿（年产120万吨）、泉店煤矿（120万吨/82%的权益）两个煤矿预计08年年底投产，赵家寨煤矿（年产300万吨/39%的权益）08年也将投产。
3、业绩预测及投资评级：07年公司业绩翻番。根据公司年报，2007年实现营业总收入84.84亿元，同比增长116.04%，营业总成本68.86亿元，同比增长128.36%，营业利润16.06亿元，同比126.37%，净利润16.22亿元，同比117.39%，归属于母公司所有者的净利润为8.19亿元，同比增长105.33%，摊薄每股收益1.64元，同比增长了105%。
随着公司煤矿产能的逐步释放，我们预计公司08年煤炭产量将达到460万吨，同比增长9.5%，09年产量达到800万吨左右，同比增长72%。预测08年公司EPS分别为2.13元，对应08年PE为18.54倍，远低于行业平均水平。目标价49元，我们给予神火股份"增持"评级。
4、风险提示：煤炭资源税费改革、环境保护基金等政策性成本的适时增加；电解铝行业属于高耗能行业，其景气度受国家政策影响较大；公司资金链较为紧张。
（四）中煤能源（601898）
1、行业地位：公司是我国第二大煤炭生产企业，在炼焦煤生产、煤炭出口及煤机制造领域占有优势，拥有国内最大的独立焦化企业，行业随着2010年煤化工业务的投产，公司地位将进一步巩固。
2、发展前景：（1）产量稳步增长。截至2006年底，煤炭储量居全球煤炭上市公司第五位和国内第二位。随着现有产能逐步扩张和新矿的陆续投产，公司煤炭产量将稳步提高，预计08年、09年平均产量增量将达到1500万吨，同比增加17%左右。（2）看好焦化板块。公司拥有焦炭产能约450万吨/年，主要有冶金焦和铸造焦。随着钢铁行业的快速发展，国内焦炭行业的过剩产能逐步消化，焦炭行业迎来又一个景气周期。预计07年公司焦炭产量达到340万吨，同比增长约80%，未来几年产能将加快释放，焦化板块将有突出表现。（3）受益于国内外煤价上涨。随着亚太地区煤价的持续上涨，08-09年中日年度合同谈判长协价格将大幅增长，公司煤炭出口业务将受益；同时国内煤价攀升将进一步提升公司的成长性。（4）产业链逐步完善，2010年鄂尔多斯煤化工项目将投产，为公司带来新的利润增长点。
3、业绩预测及投资评级：预计08年公司每股收益将达到0.6元，08年市盈率为34.07倍。目标价位28.2元，给予中煤能源"增持"评级。
4、股价催化剂及风险：中日年度煤炭合同谈判的结果将成为影响近期股价走势的重要因素之一。煤化工业务发展不确定性较大，同时资源税等政策性增支成本、煤矿安全因素也将增加股价波动风险，公司外延扩张机会尚不明朗。
（五）潞安环能（601699）
1、行业地位：公司是无烟喷吹煤板块的龙头企业，所产优质无烟喷吹煤具有较好市场美誉度，同时贫瘦煤作为发电动力用煤，也具有较好的市场竞争力。公司资源储备丰富，负担较轻，发展潜力大。
2、发展前景：钢铁行业持续景气扩大了喷吹煤价的上涨空间，焦炭价格持续上涨行情，同时屯留矿产能逐步释放，公司将受益于煤炭及焦炭板块的量价提升。公司还具有整合地方煤炭资源的实力与机遇。
3、业绩预测及投资评级：预计08年每股收益1.8元，08年市盈率31.89倍。目标价位72元，给予潞安环能"增持"评级。
我国煤炭资源供需逆向分布，决定了北煤南运、西煤东运的总体格局。铁路、水运结合，公路为辅是我国煤炭运输的主要方式。大秦线承担着四分之一的铁路运输量，经过几次扩能改造，其运能已经达到3.5亿吨/年，目前正在进行4亿吨扩能计划施工。朔黄线、侯月线等主要运煤线路的运力增长空间不大。山西南部、内蒙西部、宁夏等主要产煤地区的煤炭外运问题仍未解决。运输瓶颈将长期影响我国煤炭市场有效供给，从而助推煤价上涨趋势。
近年来，我国加速煤炭行业改革，旨在促进煤炭资源的合理开发和充分利用，推动煤炭价格在市场经济下回归价值。目前国内通胀压力较大，资源性产品价值的重估形成了煤价上涨的大环境。
07年我国煤炭行业地位提升，经济效益显著，预计08年将继续延续这一态势，供需在偏紧中基本平衡。08年1月全国原煤产量17763.2万吨，同比增长3.21%。其中，国有重点煤矿、国有地方煤矿、乡镇煤矿分别生产10029.4万吨、2472.4万吨、5261.4万吨，同比分别增长5.15%、1.78%、1.34%，三类煤矿占比分别为56.5%、13.9%、29.6%。2月份受南方雪灾影响，全国原煤产量同比将大幅提高，国有重点煤矿对市场的控制力将进一步提升。
1季度秦皇岛动力煤平仓价延续上扬走势，在2月中旬创历史新高，3月初理性回调。2月18日秦皇岛大同优混不含税平仓价达到660-675元/吨，较年初上涨了20%。3月上旬，主要电力用户煤炭到厂价格依然上扬，坑口价基本保持稳定。炼焦煤价格近期走势强劲，无烟煤坑口价相对稳定。
澳大利亚BJ动力煤价涨势迅猛，3月6日突破130美元/吨，创历史新高，比年初上涨47%，3月13日小幅回调。国内外煤价差距加大，对国内煤价带来上涨支持。
2季度煤炭行业淡季来临，但是受南方灾后重建、工业恢复生产等因素带动，需求不会大幅下降。同时3月份中日煤炭长协谈判启动，我们对谈判价格保持乐观预期。
我们对煤炭行业发展前景看好，给予煤炭行业"增持"评级。重点关注区域性龙头企业、具有炼焦煤资源优势的企业及具有资产注入预期的公司。
一、中国能源资源禀赋决定了煤炭的长期战略地位
（一）世界煤炭资源储备丰富
煤炭是地球上蕴藏量最丰富，分布地域最广的化石燃料。据世界能源委员会的评估，至2006年底，世界煤炭可采资源量达4.84×104亿t标准煤，占世界化石燃料可采资源量的66.8%，世界煤炭探明储量为9090.64亿t，储采比为147年，其中七位储量最大的国家依次为美国、俄罗斯、中国、澳大利亚、印度、德国、南非和波兰。
（二）以煤为主的能源消费结构长期不变
把我国煤炭资源与石油、天然气、水能和核能等一次能源资源相比，探明的资源储量折算为标准煤，煤炭占85％以上。既有的能源禀赋结构使煤炭在我国一次能源消费结构中所占的绝对比重达到约70%，"以煤为主"的能源消费结构与欧美国家"石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核能为补充"的情况差别显著。根据BP能源统计，2006年全球煤炭消费比重的平均水平是28%，而我国则高达69%。未来中国能源供应以煤炭为主的格局无法改变，采用各种清洁、高效的方式优化利用煤炭将是解决能源问题、保障国家能源安全的最主要途径。
（三）我国煤炭资源供需逆向分布，运输瓶颈长期存在
我国煤炭资源主要集中在"三西"（山西、陕西、蒙西）地区及西南、东北、华中等地，消费地主要分布在京津冀、长三角及珠三角经济发展带，煤炭生产与消费地的逆向分布，决定了北煤南运、西煤东运的跨区域煤炭调运格局。由于铁路运输经济、运量大、不受季节限制等特点，我国煤炭运输主要采用铁路运输为主、公路运输为辅，铁路水运结合的方式。约有一半的煤炭需要通过铁路运输至中转港口或消费地。作为全国最主要的运煤铁路，大秦铁路承载着四分之一的煤炭铁路运输量。自从04年运煤突破1.5亿吨之后，大秦铁路连续三年每年增运5000万吨，07年完成3亿吨煤炭运量，08年运量可能达到3.5亿吨。目前，大秦铁路4亿吨货量扩能计划正在施工，但是未来运力增长的空间已经不大，其他主要运煤铁路增量则较少。因此，相当长的时间内铁路运力将直接影响着煤炭市场有效供给量，从而影响煤炭市场供需和价格走势。
（四）煤炭资源储备存在结构型矛盾，炼焦煤资源稀缺性决定行业投资价值
虽然我国煤炭资源比较丰富，但炼焦煤资源相对较少，主焦煤资源不足，强粘结性煤稀缺，而且分布不均匀。根据国家安监局的统计数据，2005年底我国炼焦用煤的保有储量占全部煤炭储量的34%，但是主焦煤和肥煤仅占9%左右，其中优质主焦煤资源则更少，且一般以上储量集中在山西省。考虑到目前我国炼焦用煤以14%的速度增长，远超过动力煤、无烟煤的需求增速，因此炼焦煤的资源储备不足以支撑高速增长的市场需求，炼焦煤资源的稀缺性将越来越显著，因此我们长期看好炼焦煤行业的投资价值。
二、煤炭行业作为上游基础产业，受益于国家宏观经济发展大环境
煤炭作为工业的主要原料和燃料，其用途主要有发电、冶金、建材、化工、民用等几个方向。新型煤化工主要应用煤作为原料，主要应用煤炭液化技术，生产醇醚、烯烃等化工原料。随着国际原油价格的上涨，新型煤化工行业发展前景看好。预计未来煤化工将成为煤炭需求的新增长点。
三、煤炭行业改革促进价值回归
近年来，我国加速煤炭行业改革，包括煤炭资源有偿使用制度改革、煤炭进出口税费改革、电煤价格市场化改革等措施相继出台，旨在促进煤炭资源的合理开发和充分利用，推动煤炭价格在市场经济下回归价值。过去两年内，煤炭政策性成本因素不断增加，煤价在成本推动与需求拉动双重因素影响下快速上涨。目前，国内通胀压力较大，资源性产品价值的重估形成了煤价上涨的大环境，同时我国煤炭行业改革还将继续深入。因此，目前的行业政策环境对煤价的上涨构成长期利好。
四、政策支持国有大型煤炭企业兼并重组
根据煤炭行业结构调整的总目标，05年以来，我国加大了整顿关闭非法落后小煤矿的力度，同时针对促进大企业、大集团的发展，提高行业集中度，改善煤炭企业竞争环境，出台了一系列措施，对国有大型煤炭企业的发展提供政策支持。上市公司可以充分利用融资平台，加大兼并重组力度。
五、煤炭景气周期正在延续
（一）07年煤炭行业地位提升，经济效益显著提高
2007年，我国宏观经济发展继续向好，煤炭行业延续2006年底以来的良好发展局面，市场供需两旺，煤价大幅上涨，全行业呈现卖方市场特征。由于煤价上涨完全覆盖成本上涨，07年煤炭行业经营绩效水平显著提高。07年1-11月，煤炭行业实现销售收入8365.83亿元，利润总额871.88亿元，同比分别增长31.66%和49.08%，煤炭行业议价能力显著提高。
（二）08年2月份全国抢运电煤，煤炭行业显示出巨大的生产潜力
08年1月份全国原煤产量为17763.2万吨，同比增长3.21%，比07年下降6.01个百分点；完成煤炭销量18413.00万吨，同比增长5.72%，其中国有重点煤矿销售9770.90万吨，同比增长8.3%；1月份全国铁路煤炭运量11021.9万吨，同比增长7.71%，增速较原煤产量增速高4.5个百分点，其中国有重点煤矿煤炭铁路运量占66%。08年1月底在煤炭供需紧张的情况下，全社会煤炭库存仅为13525.27万吨，达到一年来的最低水平。
08年2月份全国集中精力对抗南方雨雪灾害，国有重点煤矿坚持生产，全国用41%的在产煤矿产能经受住了这场严峻的考验，体现了我国煤炭行业巨大的生产潜力。进入3月份，抗灾结束，南方电厂库存恢复，同时气温升高采暖需求下降，煤炭行业逐渐步入需求淡季。
（三）1季度秦皇岛动力煤价和澳大利亚BJ动力煤价格持续走高后例行回调，国内外价差进一步加大
1季度秦皇岛动力煤平仓价延续上扬走势，在2月中下旬创历史新高，2月18日秦皇岛大同优混平仓价达到660-675元/吨，较年初上涨了20%。3月初理性回调。国内炼焦煤价格近期走势强劲，无烟煤坑口价相对稳定。3月10日，山西柳林4号焦煤坑口价（不含税）和古交2号炼焦煤坑口价（不含税）分别为705、670元/吨，比年初上涨6.82%、8.1%。
澳大利亚BJ动力煤价涨势迅猛，3月6日达到131.55美元/吨的历史高位，比年初上涨47%，3月13日小幅回调为129.45美元/吨。目前澳大利亚BJ动力煤价格与秦皇岛动力煤价格之间的差距已达到3月6日的39美元/吨。
将使煤炭供求保持活跃，有力规避煤价下滑风险。同时亚太地区煤价持续攀升，将对国内煤价给予支撑。08年2季度我国煤炭行业将重复07年"淡季不淡"的特征，煤价低点预计出现在4月份，之后随着大部分电厂停运检修工作的结束和夏季储煤的开始，煤价将迎来又一波上涨行情。预计08年煤价平均涨幅将在12%左右。
3月份中日年度煤炭合同谈判开始，市场普遍认为价格同比会大幅上涨。这种乐观预期对煤炭板块构成利好。
资源价格市场化改革遭遇高通胀压力，短期内政策性增支成本出台谨慎，中长期内煤价上涨趋势不改。08年2月份我国CPI增幅达到8.7%，达到11年来最高水平，PPI同比上涨6.6%，其中煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨18.5%，原煤出厂价格上涨19.4%。在通胀的压力下，预计煤炭行业政策性增支成本将推迟出台，山西省已经试点的可持续发展基金、煤矿转产发展基金和矿山环境恢复保证金在08年全面推广的可能性不大，短期内其他涉及环保、资源税等方面成本的增加也会趋于谨慎。我们预计08年煤炭行业成本上涨速度将放缓。价格方面，在国际高油价背景下煤炭资源的经济性优势进一步凸显，煤价上涨潜力较大。影响煤炭企业效益的两个最敏感因素走势分化，企业盈利水平将保持高位。
六、关注2季度以下几个投资主题
08年2季度重点把握煤炭行业以下几个投资主题：（一）具有优质冶金煤和无烟煤资源储备的企业，如平煤天安（600121）、金牛能源（000937）、西山煤电（000983）、潞安环能（601699）、神火股份（000933）；（二）具备区域竞争优势的企业，如平煤天安（600121）、潞安环能（601699）、金牛能源（000937）；（三）具备资产注入预期的企业，如平煤天安（600121）、金牛能源（000937）；（四）受益于国际合同煤价大涨的行业龙头企业，如中国神华（601088）、中煤能源（601898）、兖州煤业（600188）。
七、重点上市公司分析
（一）平煤天安（601666）
1、行业地位：平顶山煤业集团前身为平顶山矿务局，是中南地区规模最大的煤炭企业和我国炼焦煤行业的龙头企业，主要面对华中各省及长江沿线用户，距离消费地较近，在中南区域市场占有率居首位。目前集团已完成对平顶山矿区乡镇煤矿的整合，区域市场定价能力强。公司的发展方向集中在煤炭主业，目前拥有11矿3厂，核定产能2441万吨，煤种为主焦和1/3焦煤，属于目前市场紧缺煤种。
2、发展前景：（1）加大资源储备力度，扩展可持续发展空间。平顶山矿区未开发利用资源丰富，夏店、首山二期预计2010年投产；在省外已获得陕西彬长矿区10亿吨煤田的探矿权，预计2010年投产；在在津巴布韦有煤炭项目。(2)产能快速增长。08年，综采综掘改造带来新增产能180万吨，增加多少要看批复情况；09年，首山一矿投产，贡献半年产量约120万吨；2010年首山一矿贡献全年产量，再增加120万吨；十一矿二期投产增加120万吨。集团规划2010年精煤产量1500万吨，是07年上市公司2.5倍，有较大发展空间。（3）煤价与成本的分化趋势支撑高收益。受益于下游钢铁行业高度景气，08年中可能上调焦煤出厂价格。08年公司新增政策性成本预期较少。预计08年该公司业绩将主要受益于产量、价格的超预期增长及成本企稳因素。（4）集团资产注入预期明确。集团目前除平煤天安外，煤炭成熟资产还有瑞平煤电（平煤集团持股60%，90万吨原煤产能，2*13.5万千瓦机组）、平禹煤电（平煤集团持股50%，08年500万吨原煤产能，2010年规划1000万吨，探明储量20亿吨，远景储量48亿吨）；非煤业务主要包括天宏焦化150万吨焦化能力、建材、真空制盐等，大力发展循环经济，非煤产业已占集团收入的一半，完全能自负盈亏，为上市公司整合煤炭主业创造了条件。
3、业绩预测及投资评级：考虑产量大幅增长及再融资收购项目影响，08年业绩预期1.81元/股，市盈率23.45倍。目标价61.5元，给予平煤天安"增持"评级，建议重点关注。
4、股价催化剂及风险：1季度财报超预期及煤价上调将成为公司股价上涨的催化剂。可能出台的资源税将增加公司盈利的不确定性风险。
（二）金牛能源（000937）
1、行业地位：公司前身是邢台矿务局，97年改制为邢台矿业(集团)有限责任公司，是区域性炼焦煤龙头企业。大股东金能集团为邢矿、邯矿、张家口盛源矿业、井陉矿务局整合而成，河北省三大煤炭集团之一。公司本部拥有6矿，产能900万吨，以炼焦煤为主；在山西拥有2矿，180万吨动力煤产能。
2、发展前景：（1）外省项目带来产量增长。受制于资源条件限制，公司本部煤炭产能没有增长，新增产能将依靠外省项目，包括山西段王矿、陆家河矿，07年增加100万吨动力煤产量，08年还将增加50万吨；邯矿将在山西吕梁矿区文水建设的300万吨主焦煤项目，并配套2*30万千瓦电厂及焦化厂，计划08年10月开工，公司希望在开工前股份公司介入；内蒙古磴口煤化工基地，储量10亿吨，陆续建设3座500万吨级矿井。（2）资产注入预期较明确。公司预计先收购邯矿（650万吨）。目前公司新项目较多，有再融资需求。
3、业绩预测及投资评级：公司本身业务能支撑股价，预计08年业绩超预期，08年每股收益1.1元，08年市盈率34.73倍。目标价49.5元，给予金牛能源"增持"评级。
4、股价催化剂及风险：资产收购项目进展是短期催化剂，成本超预期是主要风险影响因素。
（三）神火股份（000933）
1、行业地位：公司是河南神火集团的核心企业，主要从事煤炭采选、加工、火力发电等业务，公司主要煤炭品种是无烟煤。07年9月公司以实物资产与货币出资相结合的方式增资控股了神火铝业。通过对集团公司铝电产业的战略重组和产业整合，公司实现了煤电铝一体化经营的发展战略，增强了抵御市场风险的能力。
2、发展前景：煤炭产能扩张将带来业绩增长。公司现有新庄煤矿、葛店煤矿、新龙梁北煤矿（92%的权益）、刘河煤矿生产稳定，核定产能420万吨，薛湖煤矿（年产120万吨）、泉店煤矿（120万吨/82%的权益）两个煤矿预计08年年底投产，赵家寨煤矿（年产300万吨/39%的权益）08年也将投产。
3、业绩预测及投资评级：07年公司业绩翻番。根据公司年报，2007年实现营业总收入84.84亿元，同比增长116.04%，营业总成本68.86亿元，同比增长128.36%，营业利润16.06亿元，同比126.37%，净利润16.22亿元，同比117.39%，归属于母公司所有者的净利润为8.19亿元，同比增长105.33%，摊薄每股收益1.64元，同比增长了105%。
随着公司煤矿产能的逐步释放，我们预计公司08年煤炭产量将达到460万吨，同比增长9.5%，09年产量达到800万吨左右，同比增长72%。预测08年公司EPS分别为2.13元，对应08年PE为18.54倍，远低于行业平均水平。目标价49元，我们给予神火股份"增持"评级。
4、风险提示：煤炭资源税费改革、环境保护基金等政策性成本的适时增加；电解铝行业属于高耗能行业，其景气度受国家政策影响较大；公司资金链较为紧张。
（四）中煤能源（601898）
1、行业地位：公司是我国第二大煤炭生产企业，在炼焦煤生产、煤炭出口及煤机制造领域占有优势，拥有国内最大的独立焦化企业，行业随着2010年煤化工业务的投产，公司地位将进一步巩固。
2、发展前景：（1）产量稳步增长。截至2006年底，煤炭储量居全球煤炭上市公司第五位和国内第二位。随着现有产能逐步扩张和新矿的陆续投产，公司煤炭产量将稳步提高，预计08年、09年平均产量增量将达到1500万吨，同比增加17%左右。（2）看好焦化板块。公司拥有焦炭产能约450万吨/年，主要有冶金焦和铸造焦。随着钢铁行业的快速发展，国内焦炭行业的过剩产能逐步消化，焦炭行业迎来又一个景气周期。预计07年公司焦炭产量达到340万吨，同比增长约80%，未来几年产能将加快释放，焦化板块将有突出表现。（3）受益于国内外煤价上涨。随着亚太地区煤价的持续上涨，08-09年中日年度合同谈判长协价格将大幅增长，公司煤炭出口业务将受益；同时国内煤价攀升将进一步提升公司的成长性。（4）产业链逐步完善，2010年鄂尔多斯煤化工项目将投产，为公司带来新的利润增长点。
3、业绩预测及投资评级：预计08年公司每股收益将达到0.6元，08年市盈率为34.07倍。目标价位28.2元，给予中煤能源"增持"评级。
4、股价催化剂及风险：中日年度煤炭合同谈判的结果将成为影响近期股价走势的重要因素之一。煤化工业务发展不确定性较大，同时资源税等政策性增支成本、煤矿安全因素也将增加股价波动风险，公司外延扩张机会尚不明朗。
（五）潞安环能（601699）
1、行业地位：公司是无烟喷吹煤板块的龙头企业，所产优质无烟喷吹煤具有较好市场美誉度，同时贫瘦煤作为发电动力用煤，也具有较好的市场竞争力。公司资源储备丰富，负担较轻，发展潜力大。
2、发展前景：钢铁行业持续景气扩大了喷吹煤价的上涨空间，焦炭价格持续上涨行情，同时屯留矿产能逐步释放，公司将受益于煤炭及焦炭板块的量价提升。公司还具有整合地方煤炭资源的实力与机遇。
3、业绩预测及投资评级：预计08年每股收益1.8元，08年市盈率31.89倍。目标价位72元，给予潞安环能"增持"评级。
| 编 辑：远帆 |
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