当前煤炭板块的 PE为 18倍，PB为 3.3倍，纵向比较处于历史低位，相对于沪深 300的估值溢价率分别为 18%、36%，横向比较距离 08年上半年的历史高点还有 50%、15%差距。从估值水平来看，煤炭板块的估值水平具有较好的安全边际。

　　我们预计 2011年国内将进入温和通胀周期，对于煤炭股可全面看好。考虑到通胀时期焦煤价格弹性优于动力煤，通胀初期建议优先关注动力煤、无烟煤企业，通胀高企的阶段建议关注焦煤股。

　　我们认为政策干预可能主要针对重点煤炭企业的合同煤，焦煤、无烟煤的价格已经市场化，向下传导的能力较强，因此受政策干预的可能性较小，可给予更多的关注。

　　在通胀压力有所减缓时政策收紧流动性的预期将减弱，届时可买入煤炭股，我们认为2010年 4季度、2011年2季度末是煤炭板块较好的布局时机。

　　各地煤炭资源兼并重组工作快速推进，小煤矿技改扩能工作有序进行，产能也将逐步释放。原有产能基数较小、整合对业绩贡献预期较为突出的企业值得重点关注。

　　大股东资产注入工作推进较快、对上市公司业绩提升显著的企业如国阳新能、大同煤业、潞安环能等公司值得重点关注。

　　煤炭板块上涨的催化剂因素如下：

　　2011年重点电煤合同价格涨幅超预期；政策收紧预期弱化，政策干预解除；国际能源价

　　格大幅上涨；2011年 2季度煤炭需求淡季不淡、煤价保持稳定；资源整合与资产注入获得实质性进展；区域振兴规划出台。

　　煤炭板块的风险因素如下：

　　煤炭价格干预措施出台；资源税出台；政策收紧预期；美元指数波动风险；股市的系统性风险。

　　重点关注公司分析

　　公司致力于以贫瘦煤为原料，生产无烟喷吹煤，符合节能减排的政策，未来市场分额将进一步扩大。公司在建和整合产能预计在未来 3年内逐步释放，给公司带来高成长性。公司在建产能 420万吨，加上以潞宁煤业为平台整合忻州、蒲县地区的煤矿产能 1965万吨，合计达到 2385万吨，相当于再造一个潞安。另外，公司申请高新技术企业有待政策批复，届时可能获得政策减税的优惠，大幅提升公司业绩。我们预计 2010-2012年公司实现每股收益2.7、3.2、4.5元，给予推荐评级。

　　公司现有煤炭产能基数小，公司整合晋城、临汾、朔州的煤矿产能约 360万吨，占目前产能的 67%。公司受让亚美大宁矿 10%的股权后合计控股比例达到 46%，未来还可能进一步提高比例，成为亚美大宁的第一大股东。亚美大宁矿盈利能力较强，将持续贡献稳定的投资收益。另外，公司的尿素业务预期好转，对公司业绩的拖累也将减弱。我们看好公司的成长性、高盈利能力、低估值优势，预计 2010-2012年实现每股收益 2.32、2.78、3.49元，给予公司推荐评级。

　　公司的兴县矿区一期 1500万吨今年预期达产，二期 1500万吨项目正在初期筹备阶段，预计在 3年后达产，公司的产能将迎来又一波爆发。公司的焦煤价格 2010年基本保持稳定，与动力煤价格的上涨形成鲜明对比，价差也在扩大。预计 2011年随着下游钢铁企业开工率的恢复，焦煤价格存在上涨预期。公司大股东山西焦煤集团还有相当多的煤炭资产，未来有进一步注入上市公司的预期。我们看好公司的抗风险能力和高成长性，预计 2010-2012年实现每股收益 1.22、1.72、2.12元，给予推荐评级。

　　公司的最大看点是大股东煤炭资产的逐步注入，将消除关联交易，增厚公司业绩，提高公司盈利能力。目前公司每年采购大股东及其子公司的煤炭产量达到 2000万吨，占公司本部煤炭产量的 80%。另外，公司以国阳天泰为平台，整合煤矿 12座，预计产能 300万吨。预计 2010-2012年实现每股收益 1.22、1.33、1.49元，给予谨慎推荐评级。

　　公司的优势在于煤质优良赋予的高议价能力、深耕细分子行业竞争压力小、后备资源保障高成长性、长期发展战略受到政策扶持。

　　公司所产京西无烟煤具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发份、高发热量和较高稳定性的特点，非常适合做钢铁企业的烧结用煤，受到国内外钢铁用户的偏爱，因此议价能力很强。 2010年公司国际国内市场售价均出现大幅上涨。其中出口煤价 185美元/吨(含税)，同比上涨 95%；国内中块煤价格 11月份上调至 1050元/吨，涨幅27%，冶金煤上调两次至 900元/吨。

　　公司产品定位于无烟烧结用煤，在细分子行业具有绝对优势。由于公司所产无烟煤与国内主要无烟煤厂商存在一定的差异，销售市场区域及用途不同，因此公司在细分子行业基本不存在正面竞争。

　　公司积极向外获取煤炭资源，后续发展有保障。内蒙地区高家梁煤矿已于今年 4月份投产，预计全年贡献产量 190万吨。收购西部能源 60%的股权获取红庆梁煤矿，预计 2011年上半年进入“十二五”规划，2014年投产。到 2015年底公司煤炭产能将由 2009年的520万吨增至 1720万吨，权益产能增至 1360万吨/年，年均复合增长率分别为 22%、18%。

　　公司致力于清洁能源的开发，符合能源发展规划，受到政策的扶持，公司发展前景看好。另外，公司还具备高分红送转的能力。

　　预计 2010-2012年公司每股收益为 2.20元、2.84元、3.32元，我们认为公司估值可看高线，未来 6个月目标价 60元。维持公司“推荐”评级。民族证券