公司本部煤矿现有产能780 万吨,介休倡源煤炭,规划产能90万吨/年,目前已经建好,但一些审批证件还没颁发,预计煤矿上半年投产问题不大。加拿大盖森煤田,目前还在分析勘探结果。

    公司精煤价格于2010 年1 月21 日又平均上调60 元/吨(含税价),上调后含税价格约在1420 多元/吨。

    焦炭及煤化工业务受益价格上涨开始盈利。

    公司现有焦炭产能550 万吨,其中迁安中化煤化工330 万吨,三期110 万吨在试生产,中润煤化工220 万吨,二期09 年中期投产。公司的煤焦油、甲醇、纯苯已经开始盈利,煤化工业务整体盈利能力开始回升。我们预测公司煤化工业务09-11 年将贡献0.02、0.04、0.06 元的EPS。

    集团煤炭储量丰富,但负担太重,盈利能力较差。

    集团目前拥有煤炭可采储量17.84 亿吨。此外,集团在内蒙拥有6.9 亿多吨的探矿权,在新疆有46 亿多吨的探矿权。虽然集团资产庞大,但负担很重,08 年集团提取的管理费用高达26.7 亿,而毛利仅56.15 亿,在册职工人数67296 人,2008 年集团净利润仅为3.07 亿。

    资产注入猜想、盈利预测与投资建议。

    我们认为集团在资产注入前会减轻现有煤矿负担,提升资产盈利能力,因此我们按照正常负担假设计算可注入资产的盈利能力。

    本部煤矿资产,资产总价在86-97.5 亿元之间;如果要收购本部煤矿+蔚州矿业51%资产,则需要111-122.5 亿,按20 元增发价,吨煤110 元净利润计算,如果注入集团本部煤矿则对应2010 年EPS 为1.43-1.49 元;如果注入本部煤矿+蔚州煤矿51%股权,则10 年EPS 为1.61-1.66 元。不考虑资产注入的未来三年业绩分别为0.67、0.84、0.99 元,我们给予公司6 个月目标价26 元,目前股价已经包含资产注入预期,给予增持评级。