李志坤

 

　　山西证券(002500.SZ)7日晚公布2月份业绩，其中母公司2月份实现营业收入7199.63万，净利润2930.82万，控股子公司中德证券营业收入358.61万，净亏损1585.60万。

　　业绩快报本身并没有可圈可点之处，反而子公司中德证券连续三个月亏损以及公司于1月28日刊登的关于募集资金运用公告，使山西证券上市必要性遭质疑。数据显示，中德证券去年12月份亏损4667万，今年一月份亏损1800万，三个月的亏损额达8052万，母公司去年净利润4.5亿。

　　而1月28日的募资运用公告显示，董事会同意公司使用募集资金20亿元。其中固定收益投资不超过10亿元；一级市场投资不超过1亿元；二级市场投资不超过5亿元；衍生品投资不超过3.5亿元；公司自有资金参与“汇通启富2号”集合资产管理计划不超过0.5亿元。二级市场投资高达5亿元，山西证券当初IPO募集约31.18亿，也就是说公司拿出1/6的募资去炒股，颇有“空手套白狼”的味道。

　　IPO募资逾30亿的真正用途

　　在山西证券的招股说明书上，公司曾表示，本次公开发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金，扩展相关业务。主要投向包括：增加营业网点，提升经纪业务的市场份额；扩大投资银行业务规模；开展直接投资、融资融券业务；增加期货公司资本金；加强信息系统建设等。

　　山西证券2009年财务报告显示，公司经纪业务实现收入11.7亿元，承销和保荐业务实现1.22亿元，其中经纪业务占主营业务收入7成以上，对主营业务收入贡献最大。但上市不久后，公司却将IPO募资来的31.18亿中20亿(约2/3)用于投资，而不是用在进行规模扩大上，这似乎有点不务正业。公司管理层表示，将以本次公开发行股票并上市为契机，在经纪业务方面选择性地扩张山西省外市场份额，通过新设、收购、兼并、重组等措施扩张自身实力，但至今未见动作。

　　此前A股也有多家上市公司因为“沉迷炒股不务正业”而被见诸媒体，最典型的当数佛山照明(15.72,-0.32,-2.00%)。佛山照明因为流动现金过于充裕，公司尝试多元化发展，决定参与证券投资。但由于对金融市场领域不熟悉，公司在2008年第一季度股市单边下跌的行情中损失惨重，导致该季度净亏损7500万。去年11月，媒体再次报道，公司董秘办不务正业兼职“打新”投入8000万。

　　然而，佛山照明的情况与山西证券有很大不同。佛山照明自1993年上市以来，连续17年分红，派现总金额达24.6亿，而期间募集资金总额仅为13.39亿元，上市公司股东回报率近70%。且佛山照明的经营现金流量非常充足，打新资金只占一小部分。而山西证券用8.5亿的募集资金投入到高风险的投资博弈中，尤其是3.5亿元的衍生品投资，一旦公司投资失利，该上市公司的股东利益必然受到较大损害。

　　山西证券有必要上市？

　　山西证券其实并不差钱。在上市前的最新一份财报显示，山西证券的货币资金高达90亿。而母公司09年净利润约6.18亿，要拿出5亿来炒股，公司财务方面能应付。

　　山西证券IPO也不顺利。去年七月，证监会临时取消对山西证券IPO的审核。首次IPO被否的表面原因是山西证券IPO材料出现页码错误引发的材料制作粗糙、水平低问题，但更深层的是其保荐人和承销商与山西证券本身的密切利益关系。

　　资料显示，西证券上市保荐人为中信证券(14.89,-0.30,-1.97%)，联席主承销商分别为中信证券与中德证券。其中，中信证券大股东中信集团旗下全资子公司中信国安(12.38,-0.26,-2.06%)集团为山西证券第五大股东，而中德证券正是山西证券的控股子公司。因此，山西证券的保荐人与承销商，对于其能否公正地保荐与承销，市场一片质疑。

　　同年9月，山西证券再次冲击IPO，但选择在深交所上市，而且发行股数由不高于6亿股减少到4亿股，此次申请终于获批。对于山西证券从被取消审核，到通过运作之后现身中小板，业内人士用了“绝不简单”来形容。而上市后把募集资金用于炒股，更折射出IPO重启以来的存在的一些问题。

　　自证监会09年重启IPO后，新股发行上市的步伐一直很频密，平均每星期就有2到3只新股上市。截至去年4月，IPO融资额已达6180亿，从市场抽走大量流动性。而频密IPO背后问题不断出现，如造假上市、高管离职套现、上市后业绩变脸等。从09年立立电子募资后被取消上市，2010年胜景山河涉嫌造假被叫停，到宝德股份(16.610,0.05,0.30%)、南都电源上市后业绩大幅下滑，眼花缭乱的IPO揭露出上市公司质量参差不齐，上市动机各异，募集资金用途不符等乱象。