2011年3月11日，鞍山森远路桥股份有限公司(下称森远路桥)创业板首发申请获通过。森远路桥是一个很迷你的公司，总股本才7485万元，但是，“瘦小”的森远路桥并不惧怕资本市场的狂风暴雨，已成功过会。

　　森远路桥：迷你公司的IPO之路

　　这是一个很迷你的公司，总股本才7485万元。

　　森远路桥是辽宁省鞍山市一家从事公路养护机械生产的民营公司，诞生于2004年，并于2007年完成改制，公司主要产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备。这是一个很迷你的公司，总股本才7485万。

　　但是，“瘦小”的鞍山森远路桥股份有限公司并不惧怕资本市场的狂风暴雨，近日向中国证监会递交了上市申请，并于3月11日获得批准。

　　申报稿显示，森远路桥本次计划发行1900万股，发行后总股本为7485万股;计划募集19000万元，这是目前为止创业板中募集资金最少的公司。此外，森远路桥的净利润相当低，2008-2010年森远路桥的净利润分别为1857万元、2651万元、3808万元。这在专用设备制造行业内极其少见。

　　数据显示，2009年专用设备制造业的平均净利润为5733万元，森远路桥还不到行内平均水平的一半。

　　206个森远路桥才等于一个中联重科

　　森远路桥目前有三个顶梁柱产品，一个是路面除雪和清洁设备，另一个是大型沥青路面就地再生设备，还有一个为预防性养护设备。

　　据了解，路面除雪和清洁设备产品系列有很多个产品。森远路桥的招股书中只提到“除雪撒布车的市场份额在行内排名第一”，但并未披露任何具体的数据。高压清洗车的市占率排在三名之后，具体是第几名，森远路桥讳莫如深。

　　如此看来，森远路桥唯一有竞争优势的是除雪撒布车。申报稿显示，2010年该系列产品的销售收入为5760万元，占总营业收入的44.25%，而除雪撒布车的营收为4747.18万元，也就是说除雪撒布车的营收仅占总营业收入的36%，占比并不高。

　　此外，这个产品系列面临着潜在的竞争对手重庆迪马和中联重科。而且这两家公司都已经上市。

　　森远路桥：毛利连降三年 业绩风险巨大

　　2008~2010年，公司的综合毛利率分别为58.95%、52.89%和52.48%，呈现逐年下降的态势。

　　森远路桥的招股说明书显示，2008~2010年，公司的综合毛利率分别为58.95%、52.89%和52.48%，呈现逐年下降的态势。

　　从三大类产品的情况看，导致2010年综合毛利率下降的主要原因是路面除雪和清洁设备业务的毛利率下滑，从上年的48.43%大幅下降到了41.45%。

　　森远路桥对此的解释是，由于除雪撒布车的底盘价格上涨，2008～2010年单位底盘成本分别为14.18万元、16.16万元和17.43万元，这导致了该产品的毛利率下降。

　　而从招股书提供的数据看，无论是绝对上涨数额还是上涨幅度，除雪撒布车除底盘以外的其他部件的成本上涨都超过了底盘，森远路桥该业务毛利率下降的首要原因并非所谓的底盘价格上涨，而是对产品总体成本的失控，公司将成本上升的原因归咎于国家环保政策。《投资者报》文章指出，从这一点可以看出，这或许只是森远路桥对成本控制无力的借口。

　　由于该产品面临激烈的市场竞争，销售价格在未来仍存在下降的可能性。尽管公司招股书称其毛利率已经处于回升通道之中，但总体看该业务的利润水平仍存在较大的不确定性。

　　47%利润来自三台机组

　　申报稿显示，2010年森远路桥的热再生机组产品销售了3台，销售额4872万元，占总收入比重达到37.4%，该产品的毛利润达3200万元，占总毛利的比重46.8%。可以说，该产品销售前景决定了这家公司的未来。

　　热再生机组森远路桥迄今总共销售8台，而目前国内热再生机组的总保有量只有20台，该公司市场份额为40%。

　　由于该产品的就地再生功能使其具备了节能环保特性，因此，多个省份对该类产品的生产和使用出台了鼓励政策，从这个方面看，该产品的销售前景良好。

　　然而，不可忽视的是，该产品价格非常昂贵，2008-2010年销售单价分别达到1667万元、1451万元和1624万元。尽管该产品符合国家政策支持方向，但高昂的造价会使产品推广在短期内面临较大压力。

　　截至2010年末，森远路桥有1台热再生机组产品，截至2011年1月19日，该产品有订单1台。所以，对森远路桥而言，尽管该产品年销售额占比很高，但销售量也不过2～3台，这导致未来该业务存在很大的不确定性。

　　森远路桥不受机构青睐?

　　在森远路桥多达38个股东中，看不到任何一家投资机构的身影。

　　森远路桥成立于2004年，由地方官员郭松森与其他人一起出资成立的。郭松森时任鞍山市委组织部副处级干部。

　　森远路桥多达38个的股东，都是纯一色的自然人，即使在股权演变中，也没有见到任何一家投资机构的身影，即使是很小的投资公司。

　　为什么会出现这种情形?我们先来看看该公司的行业情况。

　　按照《国民经济行业分类》(GB/T4754-2002)，森远路桥属于公路养护机械行业，是“建筑工程用机械制造(C3613)”下的路面机械的细分行业。

　　“机构不看好，很有可能是因为路面机械行业的空间比较狭小。”一业内分析师对此猜测。

　　“行业窄，赚钱不多，再加上募集资金少，说明以后的成长性不会很强。”一投资人士说道。“没有任何机构的青睐，没有机构带来的资源，发展可能会更窄。

　　保荐人国信证券饥不择食?

　　森远路桥此次IPO的保荐人是国信证券。

　　森远路桥此次IPO由国信证券护航。国信证券今年以来成功保荐了11个项目，其中9个已经上市，是近年来投行保荐项目最多、势头最猛的券商。

　　选择如此迷你的公司，让业界有些大跌眼镜。有媒体戏言，国信证券有点"饥不择食"。

　　公开资料显示，国信证券近年来在投行圈以凶猛高调闻名。其保荐收入大增的同时，承销破发股票和IPO未通过率也"位列前茅"：仅在2010年，其承销破发股达11家，破发率超35%;承销IPO项目未获通过6个。

　　列举国信证券承销IPO被否的企业，被否的原因各不相同。例如：江苏玉龙钢管存在开具没有真实交易背景的银行承兑汇票、向股东和管理层及部分员工解困且金额较大、关联交易决策程序未完全履行，董事变动频繁等情况;而新疆宏泰矿业，由于经营业绩受产品价格的影响价格较大，公司的持续盈利能力存在重大的不确定性;西安隆基硅材料的主要问题在于，公司关联交易价格的公允性受到质疑，涉嫌通过关联交易操纵利润。但是这些在招股说明书中都可以看出的问题，作为专业保荐人的国信证券却发现不了，其保荐人的专业性值得拷问。