2011年2月28日，徐州海伦哲专用车辆股份有限公司创业板首发获得通过。该公司拟发行2000万股，发行后总股本8000万股。

　　报告期内，海伦哲的业绩数据出现收入和费用变化趋势不匹配等现象。

　　申报稿显示，最近三年，海伦哲应收账款净额分别为4182.18万元、7017.69万元和8801.41万元，增幅分别为91.31%、67.80%和25.42%。

　　海伦哲称，应收账款规模呈逐年上升趋势，这与公司销售规模的迅速增长及季节性波动有较大关系。2008年至2010年，公司营业收入分别为15705.48万元、17805.42万元和22777.97万元。

　　调查发现，在报告期内，海伦哲的业绩数据出现收入和费用变化趋势不匹配等现象。

　　申报稿显示，公司2010年营业收入为22777.97万元，较上年增长27.93%，但同期销售费用大幅增长31.92%，管理费用也增长44.89%。

　　2009年营业务收入为17805.42万元，较2008年全年的15705.48万元增幅不大，但同期应收账款却增加了2835.51万元，增幅达67.80%。

　　2009年、2010年报告期内，公司存货周转率水平提升，由2.77次提升至2.93次，这说明公司产品销售速度加快，同期应收账款周转率水平却由3.10次降低至2.81次，收账周期加长。

　　有业内资深审计人士分析表示，上述数据的不相匹配，有可能是公司加大销售力度，产品迅速出售给下游分销商，因此销售费用加大，“同时公司收账时间放缓，使得应收账款增加。”

　　此外，据招股书显示，近三年来，海伦哲资产负债率(母公司)逐年递增，分别为41.54%、34.88%和31.85%。其中，公司财务费用主要为利息收支，报告期内，由于公司银行借款余额逐年增加，使得公司各期财务费用有所增长，报告期内各年分别为105.96万元、184.94万元和278.91万元。

　　2010年10月15日，海伦哲、机电公司、PGI、南京晨曦、江苏倍力和众易实业紧急撤销了2008年10月30日签订的《增资扩股协议》中的对赌协议。

　　申报稿显示，海伦哲分别在2008年8至10月引入南京晨曦投资、江苏倍力投资、深圳市众易实业三家新股东对公司增资。

　　2008年11月，美通公司受让PGI公司持有的海伦哲38.20%的出资比例，成为公司的第二大股东。而在公司完成股份制改造之后，2009年7月，海伦哲再度启动增资扩股，吸引了老股东南京晨曦、江苏倍力以及新股东徐州国瑞机械、深圳市长润投资和晋江市红桥创投。

　　“圳市众易未能参与第二次增发，且持股成本高于先期持股的南京晨曦和江苏倍力，这是因为众易实业上市前和公司签有对赌协议，这是创业板上市的潜规则。”北京某投资公司负责人的话称。

　　那么这份协议中到底有那些规定呢?我们查阅了2008年10月30日签订的《增资扩股协议》。

　　根据2008年10月30日签订的《增资扩股协议》第四条约定，深圳众易按照市场价值方式作价，要求海伦哲、机电公司、PGI公司、南京晨曦、江苏倍力保证公司2008年实现净利润不低于2500万元，且要求2009年实现净利润不低于2008年2500万元的水平。

　　按照协议规定，如海伦哲2009年度实现的净利润低于人民币2500万元，深圳众易有权要求机电公司且机电公司承诺接受以深圳众易本次股份认购对价受让深圳众易持有公司全部或部分股份，并按年收益率10%计算收益支付深圳众易。

　　此外，自本次增资扩股后，如果海伦哲在2011年12月31日前未能在国内证券交易所成功发行上市或公司发行股票的申请未被中国证监会核准，众易实业有权要求机电公司接受让众易实业所持的海伦哲全部或部分股份，并按年收益率10%计算收益支付给众易实业。

　　海伦哲在2008年股权融资后，资金实力增强，大力地支持了产能扩张。使用自有资金和银行贷款，快速扩张产能，按照该公司规划新增产能将在2011年11月释放。

　　据申报稿显示，海伦哲本次募集资金投资于“智能化高空作业车技术改造项目”投资额度为17100万元，计划建设期为24个月。本次募集资金投资项目完全达产后，该公司将新增年销售收入35860万元，新增利润总额和税后利润分别为7719.41万元和6561.50万元。

　　事实上，该项目开工已有一年多。2009年11月30日，海伦哲作为发包方与承包方江苏省第一建筑安装有限公司签订

　　《工程承包协议书》，约定由江苏省第一建筑安装有限公司承包公司“智能化高空作业车技术改造项目”的施工工程，工程竣工日期为2011年8月31日，工程总造价暂定8000万元。

　　截至2010年12月31日，海伦哲已投入自筹资金7332.49万元用于智能化高空作业车技术改造项目。

　　业内人士称，在生产销售和工程施工不出现异常的情况下，海伦哲今年年报和2012年一季报业绩将呈现爆发性增长，此时恰好为PE股东解禁之时，也将借此高位套现离场。

　　市场和行业风险惹忧

　　海伦哲客户集中分布在电力、市政等行业，尤其以电力行业客户居多。

　　行业客户的依赖风险

　　据申报稿显示，最近三年，海伦哲对电力行业的销售收入分别为7,890.05万元、8,210.00万元和11,213.09万元，占当期主营业务收入的50.94%、46.24%和49.59%。

　　目前高空作业车产品的应用领域决定了客户行业集中的特性，公司对电力行业客户存在一定程度的依赖。

　　如果电力行业客户对产品需求或主要采购政策发生重大改变，将对海伦哲经营业绩产生不利影响。

　　主要原材料价格波动的风险

　　海伦哲生产所需各种原材料如汽车底盘、钢结构件、液压元件、电气控制元件等主要由钢材生产制造。

　　最近三年，各种原材料占生产成本的比重分别为95.26%、95.95%和94.81%，因此钢材价格对海伦哲生产经营具有一定影响。

　　虽然该公司已经通过向上游钢结构件生产领域延伸、优化采购流程和缩短中间采购环节等措施，在一定程度上降低了原材料价格波动的影响，但公司经营业绩受原材料价格波动的影响仍将不可完全避免。