编者按：“十二五”期间，焦煤将实施保护性开发，中印两国的大量需求使其有可能成为“铁矿石第二”，价格不断上扬。在新一轮的“煤飞色舞”行情中，焦煤类上市公司将成为“龙头” 。

　　“钱”景：

　　焦煤“十二五”将实施保护性开发

　　焦煤将成为“铁矿石第二”

　　中印占据世界焦煤需求的58%

　　钢价上调 焦煤价格将高位震荡

　　2011年焦煤上市公司净利增速可超25%

　　券商建议潜伏优质焦煤股

　　研报：

　　中金：焦煤股行情3、4月份有望反转

　　中信证券（600030）：焦煤二次提价可期

　　光大证券（601788）：焦煤基本面持续好转

　　中证证券：焦煤板块估值合理安全

　　齐鲁证券：焦煤的稀缺价值更加突显

　　“金”股：

　　西山煤电（000983）调研报告

　　开滦股份（600997）调研报告

　　冀中能源（000937）调研报告

　　煤气化（000968）调研报告

　　盘江股份（600395）调研报告

　　平煤股份（601666）调研报告

　　潞安环能（601699）调研报告

　　焦煤“十二五”将实施保护性开发

　　澳大利亚的焦煤出口量占据全球市场超过60%的份额，因此，此前市场一直担心去年年底澳大利亚产煤区发生的洪灾将影响全球焦煤供给，从而造成焦煤价格不断攀涨。不过，来自国际能源网的消息称，最新数据显示，焦煤主要出口地的澳大利亚昆士兰州，虽遭水灾袭击导致煤炭减产，但2011年焦煤出口量仍增长了3%。这也一定程度上证明了部分市场分析人士的观点：相比水灾，不断扩大的中国市场的需求才是推动焦煤价格上涨的持续动力。

　　焦煤是钢铁生产过程中的重要原料，而作为全球最大的钢铁生产国，与铁矿石一样，中国的焦煤需求量因此也十分惊人。据悉，2010年中国生产粗钢突破6亿吨，达到62665.4万吨。由于炼1吨铁，需要2吨左右的铁矿和1.4吨左右的焦炭，而1吨焦炭需要1.4—1.6吨的焦煤，这也意味着去年中国炼钢消耗的焦煤量超过10亿吨，与消耗的铁矿石量相近。

　　但另一方面，虽然中国煤炭资源丰富，但优质焦煤却相当稀缺，主焦煤、肥煤资源不足，特别是具有强粘结性的炼焦煤资源更少。数据显示，截止2009年底，全国煤炭保有资源储量为1.31万亿吨，其中优质焦煤、肥煤和瘦煤(三者属于主焦煤)资源储量仅约300亿吨。

　　正因为资源稀缺，日前国家能源局煤炭司司长方君实在接受媒体采访时透露，“十二五”期间，能源局将研究制定特殊和稀缺煤种管理办法，对炼焦煤等特殊和稀缺煤种实施保护性开发。目前，国家能源局正在组织开展全国炼焦煤资源调研，其目的就是为了摸清全国炼焦煤资源的赋存、开发和利用情况，待调研完成后，能源局将结合煤炭工业发展“十二五”规划，确定“十二五”期间国家炼焦煤资源开发布局。

　　“如果这样的话，(焦煤供给)缺口会进一步扩大，可能会再推升价格。”“我的钢铁网”分析师张铁山向本报记者表示。

　　焦煤将成为“铁矿石第二”

　　值得国内钢企高度关注的是，就像三大巨头垄断了铁矿石供应一样，目前全球焦煤市场的垄断趋势已经非常明显。全球五大炼焦煤供货商必和必拓、力拓、斯特拉塔矿业、英美资源和特克资源公司已经占据了国际焦煤市场份额的55%。而且，这些国际巨头还在全球范围内进一步加大对资源的掌控力度。

　　去年6月，武钢与澳大利亚焦煤矿产商RML签署了一份非约束性的谅解备忘录，武钢将以每股10澳元的价格获得RML8%的股份(RML在非洲莫桑比克拥有丰富的焦煤资源)，同时武钢还将拥有RML在赞比西煤矿40%的股权，并且有权买入RML拥有的本嘎煤矿至少10%的焦煤储量，总出资额8亿美元。然而，这一入股方案受到了力拓的全面反击。去年12月份，力拓宣布拟以每股16澳元的价格，斥资39亿澳元(合人民币257亿元)全面收购RML。力拓的半路杀出，使得武钢入股RML的希望成为泡影。

　　在铁矿石市场上，力拓、必和必拓、淡水河谷三大巨头凭借自己的垄断地位，去年赚了个盆满钵满。统计数据显示，去年我国77家大中型钢企利润总额为897亿元，不及力拓一家(该集团2010年净利润创纪录达到143亿美元)。国内钢铁业人士普遍担忧，力拓等跨国公司在中国焦煤进口量快速增长的背景下展开煤企收购战，将加剧国际焦煤市场的垄断趋势。焦煤将成为继铁矿石之后制约中国钢铁业发展的又一个瓶颈。

　　中印占据世界焦煤需求的58%

　　2010年，国际煤炭交易量为7亿吨左右，中印两国占据34%，而这个数字的继续增长几乎没有疑问——2009年这个数值仅为27%。具体细分到焦煤，中印更是占据世界焦煤需求的58%。

　　“印度目前在国外煤炭产业布局的力度不说比中国小，但至少不输于中国，且主要集中于澳大利亚、印尼和非洲这些距离自己近的区域。”煤炭专家黄腾说，随着中国焦煤进口额的增大，该领域会成为中印两国全球能源布局的竞逐前线。

　　2009年中国焦煤进口量增长402%，达3440万吨，首次成为净进口国；2010年焦煤进口量更是大增37%，达到4727万吨。

　　自去年12月开始，持续一个月之久的恶劣天气，导致澳大利亚、巴西等国焦煤供应受到严重影响，从而爆发国际焦煤价格井喷增长，现货价已突破历史最高点300美元/吨。目前，澳大利亚焦煤对中国出口报价飙升至300-330美元/吨，每吨上涨60-80美元。

　　“国际价格已传导回到国内，像国内的山西焦煤集团已上调了焦煤的出厂价格。”张贤法说，国内焦煤需求已相当旺盛，目前华东地区已有近百元的涨幅。而澳大利亚矿井中积水排干、煤炭剥离、清洗、运输等环节的恢复仍需要几个月的时间。

　　“二季度国际焦煤协议价格必将上涨，可能达到260美元/吨左右。”黄腾预测，全球增量部分并不能填补澳大利亚缺口，而经济开始回暖的欧洲、美国、日韩对焦煤的需求在复苏，而一直需求强劲增长的中印两国更是世界焦煤价格上涨的推力。

　　目前中国焦煤对外依存度约为10%。根据中国煤炭工业协会的预测，2011至2015年，我国焦煤进口量分别为4900万吨、5200万吨、5800万吨、6500万吨和7500万吨，5年时间将劲增53%。

　　印度方面，2004-2008年该国焦煤进口增长了71%。根据印度煤炭部门的估计，2010-2011财年，印度将进口煤炭8200万吨，较之2009年增长39%。而印度2009年煤炭进口5900万吨，较2008年增加1倍。

　　中印两国对焦煤的巨大胃口，使得国际焦煤定价模式在2010年首次从年度定价转向季度定价，并迫使世界钢企接受更高焦煤价格。

　　钢价上调 焦煤价格将高位震荡

　　在武钢、宝钢、鞍钢逆势上调3月钢价的背景下，业内人士强烈看涨焦煤价格。

　　记者注意到，自春节过后第二周起，武钢、宝钢、鞍钢三大钢厂先后上调了产品价格，上调幅度在150-400元/吨不等。

　　“本次钢材调价主要是成本推动所致，受印度计划从3月1日开始对铁矿石出口统一加征20%的出口关税消息影响，铁矿石价格屡创新高，钢厂成本维持高位，不得不上调价格消化成本。”煤炭运销协会权威专家向记者说。

　　“今年来，主流钢铁企业相继调高钢材价格，尽管市场普遍认为钢铁行业产能过剩，但是钢厂敢于提价说明他们有转嫁成本的需要，也说明钢铁下游景气度仍然较高。”一位业内人士表示，三、四月份后各种基建项目的陆续开工将会支撑各种钢材的需求，从而进一步提升煤炭行业的景气度。

　　与此同时，煤炭运销协会威权专家却谨慎地表示，钢价上涨源于成本推动，作为上游资源的焦煤价格已经先于钢价上涨，因此后期焦煤价格走势更趋向于高位徘徊。

　　上述权威专家进一步分析指出，受澳大利亚水灾影响，今年国际焦煤价格一路上涨冲破340美元/吨，目前仍徘徊在310美元/吨。与此同时，全球钢铁业复苏增长态势明显，对焦煤需求量增加，对焦煤价格形成支撑。

　　2011年焦煤上市公司净利增速可超25%

　　中信证券最新报告称，我国焦煤资源禀赋有三大特点：开采储量有限，优质煤种焦煤和肥煤储量偏低；煤层深，开采难度大，开采成本高；资源分布不均，造成产地与消费地不匹配。资源的稀缺加上分布的限制使焦煤相对其它煤种具有更高的价值。

　　中信证券认为，供给方面，增量资源有限，整合进度缓慢，短期难以释放。整体来看，中信证券认为未来焦煤供给将延续以下几个趋势：现有煤矿产能维持稳定，仅有小幅增量来自于矿井技改；整合持续进行中，小矿井产量释放受限；主要焦煤企业无大型新矿井投产。预计未来三年焦煤产量平均增速仅能保持在3%-4%左右。需求方面，节能减排低谷已过，未来需求稳中见升。受2010年下半年钢铁行业节能减排措施的影响，焦煤价格上涨受到抑制。2011年是十二五的开局之年，节能减排政策或暂时进入宽松期，预计有部分钢铁企业将恢复生产，焦煤需求有望出现一轮反弹。

　　中信证券判断，焦煤价格2011年将有15%-17%以上的涨幅，上市公司通过煤矿整合重组等方式，产量增加有望高于行业水平，预计平均可达到5%-8%。综合测算，预计2011年焦煤上市公司净利增速可达25%以上，可超越煤炭行业的平均利润增速预期（+20%）。高水平的盈利能力将推动焦煤板块股票普涨。在行业普涨的情况下，可选择成长性高、业绩弹性好及估值相对较低的股票，推荐冀中能源、西山煤电。

　　券商建议潜伏优质焦煤股

　　煤炭板块自去年底以来整体走势平淡，从各券商近期发布的行业报告来看，由于估值吸引力不高，券商对于煤炭股短期行情观点分歧。但大部分券商依然看好煤炭板块的资源属性，认为煤炭股中期向上趋势不改，建议潜伏优质焦煤、无烟煤上市公司。

　　从产品价格上看，综合券商观点，动力煤价格可能季节性回落，焦煤价格上涨有望超预期，无烟煤价格也将上扬。

　　广发证券（000776）在报告中指出，动力煤需求迎来淡季，未来价格可能季节性回落，但随着下游基建开工，炼焦煤需求将迎来旺季，同时3 月份也是国际煤炭合同价格谈判的时点，在前期澳洲、巴西等国洪涝灾害影响下，国际焦煤合同价上涨有望超预期。

　　华泰证券（601688）报告指出，2010年10月以来，钢材综合价格指数持续回升，从而为焦煤提价打开空间，预计2011年粗钢产量料增长逾6%至纪录高位，由于焦煤的稀缺性，钢铁产能的提升将给焦煤价格提供强有力的支撑，焦煤需求旺季即将到来，未来焦煤价格再次上涨（1 月份已有过一次提价）将是大概率事件。此外，近期农产品（000061）价格不断上涨，同时国际上对农化产品需求旺盛，近期化肥、农药厂商开工率均有明显提升，下游行业需求旺盛从而带动无烟煤价格上扬。

　　尽管煤价上涨趋势得到认同，但估值因素使券商对短期行情持有不同看法。

　　中银国际表示，长期看好煤炭板块的资源属性，但短期内信贷紧缩趋势明显、以动力煤为主的煤炭板块缺乏基本面的支持，2011年17.6 倍的估值不够便宜，因此仍然认为煤炭板块缺少超越大盘的动力。相对而言，中银国际看好焦煤股，首选潞安环能(601699)、盘江股份(600395)；基于煤炭企业4 季度成本及费用较高的考虑，提醒投资者对年报业绩适当谨慎。

　　华泰证券也认为，目前煤炭行业估值合理，估值已反映部分煤种的提价因素，考率天气转暖， 煤炭进入季节性淡季，给予行业 “中性”的评级，推荐潞安环能、西山煤电(000983)、恒源煤电（600971）(600971)等具备估值优势的公司。

　　广发继续推荐盘江股份、昊华能源（601101）(601101)、山煤国际（600546）(600546)、神火股份（000933）(000933)、兰花科创（600123）(600123)等炼焦煤、无烟煤上市公司。但近期中东、北非等国家政局动荡，上周OPEC 一揽子原油价格大幅上涨10%，并且可能持续。按照汇丰研究，120 美元/桶的油价将使中国CPI 增加1 个百分点，通胀压力不减。他们认为，国内抑通胀、保民生将是主基调，政策收紧预期下煤炭板块难有整体趋势性机会。

　　中信建投则持有更为乐观的判断，他们认为煤炭行业正迎来高通胀与高资金成本下的景气复苏未来1-2 个月煤炭行业将迎来极好投资时点，看好三类煤炭公司：第一，估值较低的公司；第二，具备资产注入预期的公司；第三，弹性较大和提价概率较大的炼焦煤公司和喷吹煤公司。重点推荐山煤国际、冀中能源(000937)、潞安环能、西山煤电、神火股份、中国神华（601088）、国阳新能（600348）(600348)、兰花科创。

　　中金：焦煤股行情3、4月份有望反转

　　中国钢铁工业协会秘书长迟京东在中钢协第四次会员大会上表示，目前用于生产高质量焦炭的炼焦煤越来越紧张，而且能够满足5000立方米级特大型高炉用的优质炼焦煤更加趋紧，优质炼焦煤供给问题已经暴露。机构普遍预计，焦煤需求将迎来旺季，在1月1日西山煤电（000983）、盘江股份（600395）上调焦煤价格后，国内焦煤二季度二次提价可期，焦煤股行情3、4月份有望反转，建议提前介入。

　　中金公司昨日发布的研究报告指出，随着减排力度放松、钢铁需求增加，焦煤需求将迎来旺季。历史表明，3月至5月为焦煤行业传统旺季，而主要焦煤企业在此期间提价概率较高。同时，国家为控制通胀而加大电煤生产和运输力度，焦煤运力将受到一定影响。国际方面，近期澳洲焦煤企业与日本钢企启动二季度焦煤价格谈判，预计国际焦煤合同价格环比大幅上涨的概率较大，巨大的内外价差将影响中国焦煤进出口并推高国内价格。平安证券最新的煤炭研究周报也表示，国际炼焦煤价格上涨将带动国内炼焦煤价格上涨，而目前下游钢铁行业平均吨钢毛利为250-300元/吨左右，可承受焦煤提价空间。

　　“澳大利亚BJ煤炭价格基本上是衡量国际煤价的标杆，自从2009年中国转变为煤炭净进口国后，国际煤炭价格尤其是澳洲煤炭价格就对国内价格影响很大，澳大利亚焦煤价格上涨势必会对国内价格产生作用。而国内需求方面，焦煤下游行业，主要是钢铁业景气度仍然很高，其需求旺季是7-9月份，但是他们通常会提前一个季度左右囤货。此外春节过后，到了3、4月，各种基建项目的陆续开工将会支撑各种钢材需求的启动，也会对包括焦煤在内的煤炭产生大量的需求，从而进一步提升煤炭行业的景气度。各方面都在支撑焦煤价格走高的预期，预计在3月底4月初，焦煤价格有望再次上调。”爱建证券煤炭行业研究员汪思顺昨日向《大众证券报》分析表示。

　　“焦煤价格调整，焦煤股同时会跟随联动。”汪思顺认为，“但短期内煤炭包括焦煤价格虽然不会有大的变化，因此从前瞻性的角度来看，建议可以提前布局。贵州政策支持资源整合、焦煤品质优良的盘江股份、冀中能源（000937）以及有资产注入预期的开滦股份（600997）等都值得继续关注，这些焦煤股活跃度比较高。此外还有西山煤电。”

　　中金公司的研报则建议关注西山煤电，以及兖州煤业（600188）（600188）、神火股份（000933）。

　　中信证券：焦煤二次提价可期

　　宏观经济支撑煤炭需求。尽管宏观经济结构转型、货币政策转向稳健对投资增长形成压力,但传统“投资拉动”经济增长模式惯性犹在,加之2011年是“十二五”开局之年,预计大规模基建投资仍将延续(如高铁建设、二三线地区城镇化推进等)。因此,预计2011年固定资产投资增速不会出现明显F降,将维持在23%左右。在此情景下,我们测算全年煤炭需求将超过35亿吨,同比增长8~9%;考虑下游需求结构,预计焦煤需求将不低于此增速。

　　下游行业量增回暖,焦煤需求看涨。钢协统计数据显示,今年1月上旬钢铁产量环比增长7.7%。从统计局数据看,2010年1~12月钢铁行业投资累计增长了10.3%,快于前11个月的g%,显示钢企自主投资积极性逐步增强,也说明钢企产能利用率已接近较高水平,预计全年粗钢产能利用率可达75%以上,受突发性因素刺激还可出现超预期提升局面。保守估计,2011年有望达到6.7亿Ⅱ屯粗钢产能,焦煤需求量将超过5亿吨,同比增长9%以上。

　　钢价上涨为焦煤提价创先行条件。我们认为,当经济处于恢复周期时,钢价将领先于焦煤价格。目前主要钢厂预期将调高2-3月份钢产品出厂价格,自年初以来累计环比涨幅已有4~5%,国际铜价也有6~8%的涨幅,为国内钢价提供支撑;预计未来在成本驱动下仍将有提价空间。钢价上升提高了钢企吸收成本的能力,为焦煤再次提价创造了必要条件。

　　三大需求因素发力助推焦煤二次提价。我们判断春节过后各地建设项目将逐步开工,待两会过后政策预期明朗,压抑的基建投资需求也将释放,钢铁需求将明显增长;同时钢企目前库存维持低位,短期补库存动机强烈;节能减排政策放松效应也将于年后显现。综合考虑,固定资产投资集中释放、钢企补库存效应以及节能减排政策放松三大因素将助推短期焦煤二次提价,预计提价幅度将在5%以上,焦煤2011全年均价同比上涨幅度有望超过17%。

　　行业风险:节能减排抑制钢铁行业恢复,废钢利用率水平提升抑制焦煤需求增速,全球低碳经济的负面影响和大宗商品价格回调风险。

　　投资策略:今年以来焦煤年化静态均价已上涨11%,预计未来三大因素发力将助推焦煤年内二次提价,看好2011年国内焦煤均价17%以上的涨幅。焦煤板块将有望成为煤炭股中的反弹急先锋,推荐业绩弹性高、“量”有高成长性及估值水平较低的公司,重点推荐冀中能源、潞安环能、盘江股份、西山煤电、平煤股份等,建议关注即将再增发扩能的“焦煤新贵”永泰能源（600157）。

　　光大证券：焦煤基本面持续好转

　　对于目前市场行业的变化焦点，我们认为也在关注一些焦煤相关板块机会，我们认为几方面因素值得大家关注：第一方面近期钢价仍然保持持续上涨，第二目前A股和H股煤炭板块PE程度仍然只有16倍和12倍左右，仍然偏低，第三09年我国焦煤进口量增长达到402%，达到3440万吨，成为一个进口国，而2010年焦煤进口增长量仍然达到37%，第三方面我们也看到，目前国际矿业龙头企业，以及国内由国资委主山西煤业均在加紧煤炭资源整合，即将改变焦煤行业长期低毛利的状况。因此，我们认为未来一段时间，焦煤低估值效应也将受到市场的关注。

　　中证证券：焦煤板块估值合理安全

　　今年以来焦煤价格呈明显上升趋势，结合焦煤市场供求状况及下游行业需求情况，预计焦煤价格仍有一定的上涨空间。从二级市场来看，焦煤类上市公司经过前期调整后，估值较为安全，预计相关上市公司将面临一定的市场机会。

　　下游需求大幅增长

　　我国焦炭消费中85%以上用于钢铁业，因此钢铁业产量变化情况将直接影响焦炭需求，从而影响焦煤的供需及市场价格。

　　数据显示，2009年我国钢铁产量逐步恢复，全年生产生铁、粗钢及钢材产量同比分别上升15.87%、13.5%和18.5%，而今年1月份我国粗钢产量同比增长为18.2%。

　　钢铁消费与整个经济特别是与房地产、汽车密切相关。房地产投资自2009年年初以来保持了快速增长，从今年的趋势来看，虽然投资增速预计有所下降，但考虑到去年大量新开工项目、政府加大保障性住房投入等因素，投资额仍会保持在较高水平，这将继续拉动钢铁需求。另外，在政府继续鼓励汽车消费的背景下，我们预计2010年汽车销售仍将保持较快增长，特别是随着经济的恢复和发展，商用车市场将进一步上升，这将成为继续拉动钢材市场需求的另一重要因素。

　　我们预计今年国内钢铁产量同比仍将有所增长，这必然拉动焦炭及焦煤需求上升。另一方面，国际钢铁行业也在逐步恢复，据国际钢协的数据显示，今年1月全球粗钢产量同比增长25.5%，这会拉动国际市场焦煤需求，并推动焦煤价格。

　　板块估值合理安全

　　从行业背景来看，焦煤具备较大优势，如资源比较稀缺。在我国全部煤炭资源中，适用于炼焦的煤种储量有限，仅占全部查明煤炭储量的27%，而其中炼焦中用量最大的主焦煤和肥煤只占到全部查明煤炭储量的9%左右。去年山西进行的煤炭资源整合虽基本结束，但复产进程仍较为缓慢。河南、内蒙古等也将进行资源整合，这将对今年焦煤供给产生一定影响，预计总体供求偏紧。另外，焦煤行业集中度较高，主要企业在产量及价格方面影响力较大。从近期焦煤价格变动情况看，上升趋势明显。如西山煤电今年1月1日和2月1日两次上调了焦煤价格，精焦煤价格累计上调21%。

　　结合焦煤供求关系及下游行业需求情况，预计今年焦煤价格仍有一定的上涨空间。而价格上涨将对相关上市公司业绩形成积极影响，并对行业估值形成有力支撑，如西山煤电两次价格上调将带来近17亿元的销售收入。

　　从二级市场层面来看，根据Wind资讯的数据，自今年以来，申万煤炭开采指数下降18.98%，而同期上证综指仅下降6.84%。从市盈率来看，煤炭类上市公司的估值已比较安全合理。根据Wind资讯的预测，以3月8日收盘价并按整体法计算，2010年煤炭开采板块市盈率为16.2倍，A股为18.03倍，其对A股的溢价率约为-10.14%。而统计2004年以来的数据显示，6年多来煤炭开采板块对A股的溢价率平均值为-9.09%；以09年前三季度除3乘4计算（整体法），煤炭开采板块市盈率为21.31倍，A股为23.41倍，其对A股的溢价率为-9.1%。这表明，目前煤炭开采类市盈率处在历史均值水平，估值比较安全；从行业前景来看，其股价向上的概率较大。就具体上市公司看，以焦煤为主的西山煤电、平煤股份、冀中能源、盘江股份、开滦股份等可给予关注。

　　齐鲁证券：焦煤的稀缺价值更加突显

　　近日国家能源局表示正在研究制定特殊和稀缺煤种管理办法，对炼焦煤等特殊和稀缺煤种实施保护性开发。目前国家能源局正在组织开展全国炼焦煤资源调研，将结合煤炭工业发展“十二五”规划，确定“十二五”期间国家炼焦煤资源开发布局。制止无序开发和过度开采，规范煤炭资源开发秩序。同时，科学调控开发利用总量，选择条件好的炼焦煤矿区，适度建设炼焦煤接续矿井，保障炼焦煤稳定供应。另外，“十二五”期间将加大炼焦煤企业的兼并重组，提高产业集中度；逐步淘汰落后的炼焦煤开采工艺，改革采煤方法，提高资源回采率。

　　实际上，早在2009年国土资源部就发布关于实施《全国矿产资源规划（2008~2015年）》的通知，文件指出加强重要优势矿产保护和开采管理：对国民经济具有重要价值的特殊煤种和稀缺煤种实行保护性开采，合理控制开采规模，加强焦煤、肥煤、气煤等的保护和合理利用。推进建立包括特殊煤种和稀缺煤种在内的矿产资源储备。《煤炭法》修订稿中，也把矿区依据价值分为3类——煤炭资源国家规划矿区、对国民经济具有重要价值矿区、特殊和稀缺煤种矿区，并将特殊和稀缺煤种矿区列入保护性开采范围。

　　在焦煤价格暴涨的背景下，国家能源局提出对优质稀缺煤种进行保护性开发，寓意非常明显。保护性开发品种将主要包括用于炼制焦炭的优质焦煤以及用于化工产品的优质无烟煤。目前优质炼焦煤作为特殊和稀缺煤种在澳大利亚、美国、加拿大等国家都得到了战略性保护，成为战略性原料品种。

　　优质焦煤占比较低。根据中国煤炭资源网的数据，全国炼焦煤储量2803亿吨，占全国煤炭资源储量的23%。炼焦煤品种虽然齐全，但以气煤和1/3焦煤为主，而肥煤、焦煤为稀缺资源。其中以气煤和1/3焦煤1282亿吨，占炼焦煤查明资源储量的45.73%；其次为焦煤，占23.61%；瘦煤和肥煤各占炼焦煤储量的15.89%和12.81%。由于不同类别炼焦煤的可选性、灰分和硫分等均有明显差异，通常以气煤和1/3焦煤的硫分较低，可选性较好，精煤回收率可高达70%；而肥煤以中硫分煤为主，焦煤的灰分相对较高，且两者的可选性一般较差，精煤回收率30%～60%。因此，焦、肥煤是稀缺品种中的精品。

　　国内、外焦煤资源集中度较高，卖方定价权高于行业平均水平，价值亦将更为凸显。随着国家对优质稀缺煤种开发的控制，我们认为稀缺煤种的比价将会更高。目前优质焦煤价格是优质动力煤价格的2倍以上：秦皇岛6500大卡的动力煤价格830元/吨，山西柳林4#焦煤价格1700元/吨。而开采成本并没有太大的差别。

　　从全球的角度看，焦煤贸易量大约2.6亿吨，出口主要集中在澳大利亚、美国、加拿大、俄罗斯、内蒙古，而澳大利亚占比高达64%，这种高度集中的贸易格局使得澳大利亚在焦煤定价的影响力非常巨大，最近的三个月国际焦煤现货价格走势便是一次完美的演示。

　　国内方面，我国炼焦煤资源分布也极不均衡，主要集中在华北、华东。其中，山西省炼焦煤种资源储量最大，查明资源量为1551.84亿吨，占全国资源储量的55.35%，其次是安徽（200.22亿吨）、山东（188.38亿吨）、贵州（100.04亿吨）、黑龙江（95.01万吨）、新疆（94.53万吨）、河南（92.99万吨），分别占7.14%、6.72%、3.57%、3.39%、3.37%、3.32%。无论是国内还是国外，未来的垄断趋势非常明显。

　　弥补供需缺口，焦煤进口量将继续增长。作为钢铁企业的重要原材料，焦煤进口量在最近两年快速增长。2009年我国焦煤进口量3440万吨，同比增长402%，一跃成为净进口国；2010年焦煤进口量4727万吨，同比增长37%。从2011年1月份的进口数据看：国际煤价大涨的背景下，动力煤进口同比下滑35%，但焦煤和无烟煤进口同比增长17%和23%。预计2011全年焦煤的进口量将到达5600万吨以上。焦煤进口量的快速增长源于国内有效供给增量非常有限，为弥补供需缺口，我们预计未来5年焦煤进口量将稳步增长，部分进口量可能从澳大利亚向俄罗斯、内蒙古转移。

　　焦煤，未来全球争夺的战略性资源。根据我们对全球煤炭贸易格局的判断，未来中国、印度焦煤进口量将快速增长，并取代日韩成为最大的进口国，各国抢夺焦煤资源的程度将会逐步加剧。因此，这也决定了焦煤价格的中长期向上趋势。而国内将是以兼并重组为大趋势，国家对稀缺资源的控制力度在加大，大型焦煤集团将更加受益资源整合。

　　中长期，我们坚定看好以优质焦煤无烟煤为代表的稀缺品种投资价值短期，我们看好煤炭行业的基本面，焦煤、化工用煤面临消费旺季，在国际油价和国际煤价的强力支撑下，焦煤价格上涨的预期仍然非常强烈。

　　建立重点关注景气向上的焦煤股：开滦股份、西山煤电、冀中能源、盘江股份、煤气化、潞安环能、神火股份、兖州煤业、国阳新能、昊华能源、平煤股份、永泰能源等。

　　西山煤电调研报告

　　近日我们调研了西山煤电，就公司近期发展情况进行了交流。主要观点如下：

　　公司本部矿井基本稳定，原煤和精煤产量稳定在1300 万吨和1000 万吨左右，未来业绩增长主要来源于价格的上涨。公司2011 年1 月起上调精煤价格，预计业绩贡献0.25 元左右。

　　未来产量增长主要来源于兴县煤矿。兴县矿区一期二期产能分别为1500 万吨，09 年实现原煤产量580 万吨。预计10 年-13 年兴县煤矿产量分别为1200 万吨、2000 万吨、2500 万吨和3000 万吨。测算10-13 年兴县矿EPS贡献分别为0.35 元、0.86 元、1.32 元和1.68 元。

　　公司整合煤矿权益产能695 万吨，预计2012 年开始逐步贡献利润。假设吨煤盈利为200 元，则2012-2015 年的业绩贡献分别为0.08 元，0.17 元，0.31 元和0.44 元。

　　西煤集团和焦煤集团煤炭产能分别为（不含股份公司）2000 万吨和7000 万吨，山西省要求五大集团2015 年前基本实现整体上市，预计在政府目标推动下，集团整体上市有望逐步推进。

　　预计公司2010 年-2012 年EPS 分别为1.013 元，1.665 元和1.995 元，11 年PE 为14.5 倍，看好公司兴县矿达产带来的业绩提升，以及持续提价和资源获取的能力。维持“推荐”评级。

　　开滦股份调研报告

　　事件：近日我们调研了开滦股份。

　　点评：我们认为，开滦股份煤化工仍在微利边缘，但延伸步伐不减。开滦股份一直在积极打造下游焦煤-焦炭-甲醇-煤焦油-苯等煤化工一体化项目，虽然目前煤化工项目仍在微利边缘，但公司仍积极寻求与下游钢厂合作建设焦炭煤化工项目。

　　除现有的迁安煤化工(占49.82%股权)220万吨焦炭产能、中润煤化工(占94.08%股权)220万吨焦炭产能及下游的20万吨甲醇、10万吨粗苯项目外，开滦股份去年12月18日与承钢集团合作成立合资公司，拟建设三期总规模达到380万吨/年的焦炭产能，其中一期60万吨/年、二期110万吨已投产。而与佳华公司合作的整合投资项目目前由于对方部分股东原因进展缓慢。此外，开滦股份仍在探索更下游的项目，如其2009年10月成立的中浩化工新材料公司主要涉及的15万吨/年甲醇下游的己二酸项目和6万吨/年聚甲醛项目也于近期开始破土动工，预计明年下半年建成投产。

　　而在河北省外，开滦股份全资子公司山西中通投资公司下属的孙公司金山坡煤矿于去年年底进行试生产，目前已验收合格，正式投产，产品主要是原煤。

　　我们认为，开滦股份集团公司整体上市进程缓慢。我们了解到开滦股份近一年来一直与信达资产沟通，但鉴于双方分歧较大，预期短期内难以找到双方满意的方案。目前集团公司整体上市的土地使用权已解决，采矿权问题仍在继续推进。总体而言，其集团公司整体上市进程目前尚不明朗。

　　我们分析，开滦股份焦炭业务扩张明显快于煤炭业务，并预计公司的几个焦炭项目仍将总体保持亏损，从去年三季度报表估算，公司煤化工项目前三季度总体亏损可能超过1000万元，我们预计由于焦煤价格强势，煤化工项目短期仍难以扭转颓势。我们预计开滦股份2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.69元、0.82元、0.89元。

　　冀中能源调研报告

　　冀中能源集团董事长、党委书记王社平近期在接受采访时表示，2011年，是“十二五”开局之年，更是冀中能源大跨越之年。我们明确提出了“全力挺进世界500强”的新目标。这个新目标提出后，极大地鼓舞了集团公司广大职工士气，激发了广大职工持续勇攀高峰、不断创造历史的豪情壮志，企业到处呈现出全力“挺进世界500强”的生动局面。

　　以2010年世界500强数据为例，有以下特点：

　　一是规模大、员工多，资产规模大的达到以千亿美元计，员工上百万计，如沃尔玛资产过1700亿美元，员工达210万人。

　　二是盈利能力强，如日本邮政控股利润达48亿美元，中石化102亿美元。

　　三是销售收入高，沃尔玛销售收入达4082亿美元，中石化达1875亿美元。

　　四是劳动生产率高，世界500强的平均人均利润达1.7万美元。

　　从中国企业进入世界500强销售收入的现状来看，2010年度中国进入世界500强的企业共54家，其中内地有43家，台湾8家，香港3家，河北省只有1家，排名314位。另外，还有7家达到世界500强，但没有进行申报，中国进入世界500强的企业越来越多，呈逐年递增的趋势。

　　从企业销售收入与世界500强销售收入的对比来看，2010年世界500强最后一位是日本的大日本印刷股份公司，销售收入170.53亿美元，按当时汇率计算，也就是1200多亿元人民币。用发展眼光来分析，即使2011年世界500强的销售收入有所提升，冀中能源的煤炭、医药、航空、物流、机械制造等各个板块销售收入总计算来，数据与其相近，也完全有能力挺进世界500强。只要我们奋勇拼搏，在2011年是能够跻身其中的，对这一点我们要坚定信心。

　　全力挺进世界500强，是企业目标，是冀中能源担负的政治责任和历史使命。必须从后金融危机时期国内外、行业产业形势和企业发展的大局来正确把握，科学判断。坚定瞄准世界500强，就是锁定目标，就是见贤思齐，就是取法乎上，就是追求卓越，就是高起点、高站位、高层次追踪紧跟，整体推进。

　　从宏观来看，我国仍处于可以大有作为的重要战略机遇期，经济危机影响下的国民经济已经开始回暖复苏，工业化、信息化、城镇化、市场化、国际化全面推进，转变发展方式力度空前，经济结构转型升级加快，市场需求潜力巨大，体制活力显著增强，社会大局保持稳定，国家保持宏观经济政策的连续性和稳定性，坚持扩大内需战略。这些都会助推和拉动煤炭、医药、航空、化工、电力、装备和物流等产业发展。抓住这个重要战略机遇期，全力挺进世界500强，是顺势而为，是科学选择，是战略之举，是必由之路；从煤炭行业来看，“十二五”期间，世界煤炭大鳄开始布局中国市场，美国博地能源公司已与衮矿集团和华能集团签署系列协议，联合开发中国西北部新疆准东地区规划建设的五彩湾能源中心和内蒙古锡林郭勒地区的绿色煤炭能源园区项目，并且会不断向内地渗透，来自世界煤炭大鳄的压力将逐步加大。从国内看，煤炭生产将以大型煤炭企业、大型煤炭基地和大型现代化煤矿建设为主。神华、中煤、山西焦煤、陕西煤化等原煤产量都已经过亿吨。山东能源、河南煤化2011年也将目标定在了亿吨以上，煤炭大集团竞相发展的态势也非常强劲。2010年冀中能源产量位居全国煤炭百强企业第7位，销售收入位居第3位。2011年如果我们达不到亿吨，销售收入上不去，企业的排位将会倒退，许多国家政策不能享受，市场权和话语权就会丧失，整体发展会延缓，职工的根本利益将受到影响，更不用说与世界煤炭大鳄竞争了。真是不进则退，慢进也是退，形势逼人，时不我待；从省内的情况来看，目前环渤海地区正在成为我国经济发展的重要增长极，京津冀一体化进程不断加快，“两环一带”、面向全国、全球的国家级煤炭交易中心建设已全面启动，打造一批在国内外有影响力的优势企业和培育一批千亿元级工业聚集区和大型企业集团战略已全面展开，煤炭、生物制药、临空经济、装备制造、现代物流等产业都是河北“十二五”期间重点发展产业，我们所处的区域优势、政策优势、发展优势等逐渐突显。这些都为企业大跨越提供了良好条件，也为挺进世界500强提供了难得机遇。我们必须率先进入。

　　世界500强以销售收入来进行排名，但我们仅仅提高销售收入来进入世界500强是远远不够的，我们不是为进入而进入。我们在许多方面与世界500强相比还有差距和不足，进入世界500强的冀中能源应当是高标准的、高水平的、高层次的，在产业发展、科技创新、经营管理等主要方面要争做惟一，勇做第一。我们要的世界500强，是科学发展的500强，是安全发展的500强，是转方式调结构的500强，是科技创新的500强，是管理先进的500强，是诚信经营的500强，是幸福和谐的500强，是高产高效的500强，是具有国际竞争力的500强。

　　煤气化调研报告

　　煤气化（000968.sz）公布2010 年业绩：实现营业收入35.23 亿元，基本符合我们预期。但归属上市公司股东的净利润2.35 亿元。扣除非经常性损益后的每股收益为0.47 元，较2009 年同口径每股收益小幅上涨0.03 元，基本持平。

　　经营分析

　　4 季度煤气业务制度性亏损是全年业绩前高后低的重要原因：2010 年全年公司业绩呈现明显的前低后高特点，尤其在三、四季度实现单季5-6 分钱的盈利，较一季度明显减少。经过与公司沟通了解，具有公共业务性质的煤气业务亏损是公司业绩波动幅度较大的主要原因：公司承担太原市煤气供给任务，但这一由政府定价的业务由于定价过低始终给公司无法盈利，9 月份开始进入太原市煤气供暖期，2010 年的严寒天气导致太原市煤气供应更加紧缺，焦炭和煤气业务的亏损在3-4 季度加剧成为了公司业绩显著波动的主要原因。公司目前供应太原市总计约3 亿立米的煤气，公司单位立米煤气售价仅为0.3 元，而公司成本约1 元，同等热值天然气市场售价更是近1.5 元，单此业务，公司约亏损2.1 亿元左右。抛去此超预期亏损，公司实质性的净利润符合我们之前的预测。

　　看好公司未来质变，坚定建议逢低买入：我们一直认为，公司最主要的投资价值不在于当前，而着眼未来1-2 年的质变进程。尤其伴随着公司2012 年龙泉矿的投产，公司的煤炭产能将显著增加（在目前367 万吨的产能基础上翻番）。同时，公司潜在的治理结构改变的可能性更加剧了这种质变进程。太原市天然气置换进程加速有望减少公司的业务负担：由于天然气源不足，

　　太原市天然气置换进度停留在50%水平。未来伴随着天然气和煤层气的进一步补充，预计可以使得公司焦炭和煤气的亏损负担得到大幅度减轻。

　　盈利调整与投资评级

　　我们基本维持公司盈利预测，2011 年~2012 年摊薄后每股收益分别为1.1 元/股、1.8 元/股。鉴于公司正在发生质变且未来成长性良好，我们维持推荐评级不变。

　　盘江股份调研报告

　　事件：盘江股份从2011年1月1日起调整部分产品价格，其中优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨(含税)；贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税)。

　　点评：我们认为，焦煤价格上调符合预期。盘江股份优质冶炼精煤和贫精煤价格上调幅度分别为7.9%和14.4%，我们尚不清楚两种产品在焦煤销量中的权重，假定焦煤综合均价上涨9%。我们预计本次焦煤价格上调将提升盘江股份业绩15.5%。

　　此外，我们预计盘江股份成本2011年或有7%的上升。贵州省人民政府规定，今后贵州各煤矿企业在安全费用的提取上，原则上大中型矿井中煤与瓦斯突出矿井吨煤不少于40元、高瓦斯矿井吨煤不少于35元、水害隐患严重矿井吨煤不少于30元、其他矿井吨煤不少于25元，小型煤矿在大中型矿井同类灾害类别中按吨煤上浮不少于5元提取。按本次贵州省计提标准，盘江股份应计提40元/吨，我们预计这将导致2011年盘江股份吨综合成本上涨7%左右。盘江股份尚未就此事项公告，但我们从近期西山煤电[29.00 7.69%]上调安全费标准看，贵州及其他省份提高煤矿安全费标准的可能性极大。本次盈利预测已经包含了安全费上调预期。

　　另外，我们再次强调盘江股份未来的高成长性。贵州省规划到2015年全省产量达到2.5亿吨，2010年预计产量为1.5亿吨，“十二五”期间贵州省煤炭产量同比将增长67%，而按上述贵州省煤炭产量结构规划看，国有大矿将最为受益，盘江股份作为省内龙头企业，将在整合中发挥重要作用。

　　综合考虑，我们预计盘江股份2010-2012年实现每股收益分别为1.23元/股、1.64元/股、2.04元/股。2011年估值处于焦煤股均值水平，由于盘江股份的高成长性，我们认为其应享受溢价，并上调对其的目标价至41元/股，给予其“持续买入”的投资评级。

　　平煤股份调研报告

　　事项： 近期，我们走访了河南平顶山平煤股份公司，就公司经营、行业状况同管理层进行调研。 平安观点：

　　1. 合同煤占比较高，业绩受合同煤限价影响较大。预计2010年煤炭产量在4100万吨左右，销量在3900万吨，其中炼焦煤产量为650万吨左右，售价为1500元/吨(含税)，动力煤为3000多万吨，其中60%为合同电煤，公司动力煤发热量在4200大卡左右，煤价在440元/吨(含税)。预计2011年炼焦煤价栺涨幅在10%左右，其他动力煤价栺涨幅在6%左右，综合煤价涨幅在6%左右。

　　2. 深刻受益于河南省小煤矿资源整合。一方面，随着小煤矿的关停，当地煤炭市场更为有序，另一方面，公司兼并收购有潜力的小煤矿，进一步获取资源和提升产能。目前，公司主要采取两种方式来兼并重组当地小煤矿：一是对后续开发潜力不大的小煤矿，采取参与管理，收取管理费(一般为50元/吨)；事是对于后续资源量大的煤矿，则作出实质性整合，比如景家旸煤业，产能超过100万吨，作为重点整合目标之一。

　　3. 公司未来产能增长主要源于现有矿技改提升，以及整合小煤矿资源。比如首山事矿(60%权益)240万吨达产，十三矿的产能提升(180万吨提升至300万吨)等。未来小煤矿资源整合方面，大致可提升煤炭产能200万吨左右。

　　4. 仍期待平煤集团的整体上市。目前，平煤集团正加快推进整体上市，09年已完成了部分矿井的注入。目前，集团剩余煤炭资产规模约1000万吨左右，其中较为成熟的资产为梨园煤矿(140万吨)、瑞平煤电(310万吨)、平禹煤电(230万吨)等，短期存在的障碍是部分矿井证照不全。此外，集团06年在陕西长安地区获取12.6亿吨煤炭资源的探矿权，成立长安能源(60%)公司，未来设计产能600万吨，但短期难有业绩贡献。

　　5. 盈利预测及估值：总体看来，未来虽有集团整体上市的推进，但公司未来成长性仍显不足，积极"走出去"仍是上策之一。不考虑集团资产注入，预计2010年、2011年、2012年EPS为1.25元、1.37元、1.43元，当前股价对应市盈率16.6倍、15.1倍、14.4倍，估值较有吸引力，给予"强烈推荐"评级。

　　潞安环能调研报告

　　平安证券认为，潞安环能作为有烟喷吹煤龙头公司,未来充分受益行业发展。一直看好喷吹煤小品种,未来受益于炼焦煤价格的上涨,且随着炼钢行业喷煤比的提升,市场空间巨大。鉴于公司的独特经营优势及较强资产注入预期,维持强烈推荐评级。

　　平安证券3月7日研究报告指出， 潞安环能作为有烟喷吹煤龙头公司,未来充分受益行业发展我们一直看好喷吹煤小品种,未来受益于炼焦煤价格的上涨,且随着炼钢行业喷煤比的提升,市场空间巨大。2010 年公司喷吹煤销售均价为830 元/吨(不含税),2011 年初小幅提价后,价格为900 元/吨(不含税),预计年内仍有上调的机会。集团资产注入将在 2011 年更值得期待集团一直承诺将成熟资产逐步注入上市公司,其中较为成熟矿井为司马矿(300万吨),郭庄矿(180 万吨)是潜在收购标的。未来公司或将采取现金收购或发可转债进行收购,收购完成后,可使得煤炭产能提升约17%,增厚EPS 大致为0.4 元.基于2010 年业绩的高基数,未来集团资产注入更值得期待。上调盈利预测,维持"强烈推荐"评级上调 2011 年,2012 年EPS 为3.58 元,4.14 元,当前股价对应市盈率为16.0倍,13.8 倍,鉴于公司的独特经营优势及较强资产注入预期,维持"强烈推荐"评级,目标价70.0 元。

　　3月6日，潞安环能发布业绩快报，公司2010年度实现营业收入214.28亿元，同比增长17.34%；实现归属于母公司所有者净利润34.38亿元，同比增长63%，超出了市场预期。

　　公司实现基本每股收益2.99元/股，同比增长63.28%，高出了水晶球一致预期值2.49元/股。参与水晶球调查的8位分析师对该股2010年每股盈利的最高估值为2.71元/股，最低估值1.25元/股。

　　公司净利润同比大幅增加，主要是由于享受高新技术企业所得税税收优惠，增加了净利润2.7亿元。公司凭借烟煤喷吹技术，获得了山西省科学技术厅、山西省财政厅、山西省国家税务局和山西省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，按相关规定，高新技术企业可以享受15%的所得税优惠，发证时间是2010年6月21日，有效期3年。

　　除去所得税优惠获利，公司净利润增长幅度为40.94%。

　　喷吹煤是潞安环能的主要盈利来源，近年来随着公司产品结构的不断优化，喷吹煤产量不断提高。同时，2010年喷吹煤价格不断上涨，第4季度飚至900元以上，使得公司盈利大幅提高。

　　根据银河证券最新调研报告，未来公司仍将坚持商品煤销售结构的调整，加大喷吹煤生产销售比例，预计2011年有望达到1100万吨。另外，2011年初，公司喷吹煤含税售价提高了80元，今年盈利前景看好。