证监会5月6日公告，中交通力建设股份有限公司(下称中交通力)首发申请未通过。

　　上市公司参与股权投资热情不减，越来越多的公司通过直接或间接方式将投资触角伸到了这个领域，以获取股权投资收益。“上会被否”的中交通力招股书(申报稿)显示，该公司的股东名单闪现大众公用、西安旅游、南车股份等多家上市公司身影。2009-2010年净利润同比增幅分别为50.17%、37.5%。也许正是高增长率吸引了私募PE的到来，但在上市前PE的低价进驻难逃PE利益输送的嫌疑。

　　中交通力IPO 多家公司为享盛宴?

　　中交通力招股书显示，深创投股东中亦有多家上市公司，包括大众公用。红土创投第一大股东为西安旅游，南车股份间接持有南车投资50%股权。中交通力若未被否，这些上市公司也都将分享这道上市盛宴。

　　中交通力是一家公路建设综合服务提供商，经营业务涵盖公路、桥梁、隧道、岩土工程的科研等。

　　2008年至2010年，该公司实现归属于母公司股东净利润分别为5023.44万、7543.45万、10372万，2009-2010年净利润同比增幅分别为50.17%、37.5%。

　　也许正是高增长率吸引了私募PE的到来，但是在上市前PE的低价进驻难逃PE利益输送的嫌疑。

　　2009年3月23日至4月21日，深创投、红土创投、大众公用、别经快易客、滨海投资、太钢投资、南车投资等投资者分别与公司、科技集团、西安通顺、股东孙忠弟签署《增资扩股合同》，按照每股2.06元价格，分别以现金3768万元、2000万元、1030万元、309万元、412万元、1030万元、618万元认购公司新增股份1829.12万股、970.87万股、500万股、150万股、200万股、500万股、300万股。

　　按照中交通力2008年底每股收益0.37元，则上述投资者此次增持股份的市盈率仅为5.57倍。

　　2009年4月21日，中交通力大股东科技集团与北京快易客签署《股权转让协议》，科技集团向北京快易客转让公司股份150万股，转让总价351万元，每股转让价格2.34元，转让市盈率为6.32倍(以公司2008年底每股收益计算)。同日，科技集团与太钢投资签署《股权转让协议》，科技集团向太钢投资转让公司股份1500万股，转让总价3300万元，每股转让价格为2.2元，转让市盈率为5.95倍。

　　值得注意的是，与中交通力处于同一行业的路桥建设、四川路桥、龙建股份，2008年底市盈率分别为31.26倍、127倍、121.25倍，三家公司2008年底市盈率平均为93.17倍。

　　2010年，中交通力每股摊薄收益为0.5元，以2011年已经于上交所主板市场的13只新股每股摊薄平均55倍发行市盈率计算，公司发行价约为27.5元/股。

　　2009年3月至4月，包括太钢投资在内的7家投资者购买公司股份共计6099万股，每股成本约为2.2元，如果中交通力每股发行价为27.5元，则上述7家突击入股的投资者将获利15.43亿元。

　　如若中交通力未被否定顺利上市，无疑是上述7家投资者的“盛宴”。

　　中交通力竞争劣势揭露

　　中交通力主营业务中包括公路行业的勘察设计、工程施工、BT 投资、运营维护等各业务板块。规模在单个细分行业中均不够突出，且不具备申请公路工程施工总承包特级资质的资格。

　　中交通力不具备申请公路工程施工总承包特级资质的资格，在单个大型项目(30 亿元以上金额)的承揽中相对大型国有企业均无规模优势和资金优势。

　　该公司公路虽为业务的发展提供了稳定的资金支持，是中交通力现金流最为充足的业务，但运营业务板块相对独立，规模较小，与公司其它三块运营业务直接联系较少。

　　BT业务前期需要大量的资本投入，经统计，而中交通力BT 业务在2008年、2009年以及2010年份累计经营净支出金额分别为3,553.74 万元、22,862.22 万元及13,705.24 万元，使得经营活动净现金流出现负数，如果资金不能有效筹集、回购款不能否按期回收，将对该公司正常生产经营活动产生较大影响。

　　人才紧缺，随着行业竞争的加剧和注册建造师制度的实行，行业内人才的争夺也日趋激烈;随着公司业务规模的扩大，公司各类专业技术人才缺口也将逐渐显现，如不能有效解决将制约该公司的迅速发展。

　　中交通力业绩持续性堪忧

　　我国二级公路收费站点正在逐步撤销，到2009年底，中国有13个省区市取消了政府还贷二级公路收费......“公路收费站逐步撤销或给中交通力带来经营风险”。

　　中交通力作为民营企业，尽管有众多国资参股，但在单个大型项目(30亿元以上金额)的承揽中相对大型国有企业无规模优势和资金优势。而国内“过路费”逐步取消也将给公司业绩的持续性带来经营风险。

　　地方政府违反《担保法》?

　　根据中交通力4月29日在证监会披露的首发招股说明书(申报稿)，中交通力拟在上证所发行6534万股A股股份，占发行后总股本的25.13%，其主承销商为西南证券。

　　招股书显示，此次发行中交通力募集资金将用于购置设备项目、四川省崇州市华怀路新崇双段灾后重建工程BT项目、四川省双流县临港路江安河段三期建设工程BT项目、四川省双流县成新蒲快速路第八期工程BT项目，拟使用募集资金2.98亿元。以此计算，中交通力每股发行价至少在4.56元以上，才能完成募资计划。

　　所谓BT，是一种建设-移交(build-transfer)模式，即政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。项目工程由投资人负责进行投融资，具体落实项目投资、建设、管理。工程项目建成后，经政府组织竣工验收合格后，资产交付政府;政府根据回购协议向投资人分期支付资金，投资人确保在质保期内的工程质量。

　　中交通力招股说明书中对上述崇州市BT项目解释称，2009年崇州市政府同意将崇州市街子镇规划区内1000亩土地作为成都市蜀州城市建设投资有限责任公司支付工程回购款的担保，该宗土地的拍卖收益将优先用于支付工程回购款。

　　招股书对这个BT项目的风险作了如下描述:“四川省崇州市华怀路新崇双段灾后重建工程BT项目中涉及的崇州市人大常委会、崇州市人民政府、崇州市财政局所作的在成都市蜀州城市建设投资有限责任公司未能按时支付工程回购款的义务时，由崇州市财政局安排资金及时足额支付的承诺，属于违反《担保法》规定的国家机关不得提供保证的行为。”

　　但中交通力招股说明书同时称:“但崇州市人大常委会已安排专款在成都市蜀州城市建设投资有限责任公司未能按时支付工程回购款的义务时，优先用于支付工程回购款。故崇州市人大常委会、崇州市人民政府、崇州市财政局作出上述承诺，在专款专用的前提下，能够保障发行人收回工程款，将不存在潜在的纠纷风险。”

　　中交通力还称:“公司将以都江堰——聚(源)青(城山)道路为起点，继续加大公司对四川省灾后重建BT项目的承揽力度。”

　　“过路费”取消的经营风险

　　从中交通力的财务情况来看，截止2010年底，中交通力归属母公司股东净利润达1.04亿元，实现营业收入14.68亿元。截至2010年12月31日中交通力总资产174279.13万元，净资产54924.46万元，其中归属于母公司股东净资产为47740.84万元。

　　在招股说明书中，中交通力还是提到了关于“国家取消好通一级路经营收费权的风险”。

　　招股说明书称，“目前，我国二级公路收费站点正在逐步撤销，到2009年底，中国有13个省区市取消了政府还贷二级公路收费，共撤销公路收费站点1430个，占全国同类站点的74%。国家尚无出台取消高速公路和一级公路经营收费权的规划或计划，但是从长远来看，不排除国家逐步取消一级公路经营收费权的风险。如果好通一级路的经营收费权被取消，将会对公司稳定的现金流和持续的经营造成不利的影响。”不过中交通力认为，目前国家取消收费站点的重点在于二级公路，好通一级路经营收费权被取消的风险很小。

　　此外，根据合同，在公路经营权转让以后，通辽市交通局不得收回公路经营权;若违约，应向中交通力的子公司西安路桥支付相应的补偿。

　　“在交通运输行业，国有企业占去了绝大多数，民营企业要想在其中获得较好的收益的确有难度。”一位驻上海的交通运输行业分析师指出，政治风险抵抗力较差、资金借贷成本较高都是不能忽视的问题。“很多地方政府都会给予其控股的交通运输类公司一些绿色通道和政策扶持，民营资本与之相比的劣势十分明显。”