2011年6月21日，浙江星星瑞金科技股份有限公司(下称“星星瑞金”)首发获得通过。该公司本次拟发行2500万股，拟募集资金5.8亿元用于高强度超薄手机视窗玻璃防护屏生产线建设等4个项目。招股说明书(申报稿)显示，该公司存在报告期净利润波动幅度巨大，应收账款过多和客户集中、过于依赖单一客户等风险。另外，星星瑞金屡次发生关联交易、10名创投高管突击入股等也引起了市场质疑。

　　星星瑞金：“跟投协议”曝光 多名创投高管突击入股

　　公司二股东国科瑞华曾签下类似管理者跟投协议，通过对这一协议的履行，国科瑞华9名管理人员成为星星瑞金的股东。

　　申报稿显示，星星瑞金前身为浙江星星光电薄膜技术有限公司(下称“星星有限”)，成立于2003年9月，主要从事手机、平板电脑等产品视窗防护屏的研发、生产和销售。2010年8月23日，星星有限整体变更为股份有限公司。

　　2009年11月26日，星星瑞金股东星星置业、王先玉、王春桥、荆萌分别将其持有公司的131.25万元、22.50万元、15.00万元、12.50万元出资额转让给国科瑞华。同时，公司新增注册资本250万元，其中国科瑞华出资3650 万元认购新增注册资本182.50万元，中金资本出资1350万元认购新增注册资本的67.50 万元。

　　上述股权转让及增资价格均为20元/1元注册资本，以公司2009年度预测净利润2500万元为基础，按照8倍市盈率(摊薄前)计算。目前，国科瑞华持有星星瑞金29.01%的股权，为其第二大股东;中金投资持有5.38%股权，为其第五大股东。

　　此外，根据2008年1月29日签订《国科瑞华基金创业投资企业合作经营企业合同》，基金管理人及核心投资人必须按基金同等的投资条件对基金拟投资项目跟投，对每个项目的跟投总比例为总投资额度的3%，由管理人和核心投资人确定人员具体的跟投比例。由此，李海斐、孙华等9名国科投资或国科瑞华的管理人员成为星星瑞金的股东，这些人员均为国科瑞华星星投资项目的负责人或项目组成员，其中孙华和李海斐为核心投资人。另一投资人中金资本的总经理蒋高明亦有跟投行为，持有星星瑞金45万股。

　　国科瑞华是何来历呢?公开资料显示，国科瑞华成立于2008年5月，注册地为天津港(600717)保税区，注册资本101123万元人民币。国科瑞华基金是“经国家商务部批准设立的非法人制中外合作创业投资企业，是目前在国内设立的、由本土机构管理的最大规模的人民币创业投资基金之一”。

　　国科瑞华基金的投资者包括全球最大的非银行金融机构日本欧力士集团、中国进出口银行、中国科学院国有资产经营公司、以色列Harel保险公司、天津保税区投资公司、中国科技产业投资，及一位美国和七位以色列的个人投资者。国科投资是基金的必备投资者和管理人。国科瑞华最引人关注的，除了大股东中科院外，即是以色列背景。有资料显示，国科瑞华7位犹太商人股东中， Mr.Avi Naor为全球最大的电信业务支撑系统提供商Amdocs的创建者(该公司于1998年在纽交所上市)，另6名犹太出资人多为以色列知名的商人与知名公司高管。

　　而星星瑞金另一PE股东中金资本，虽然股权简单但颇有来头。中金资本股东为浙江兴发实业投资和中金投资(集团)，各持50%股份。而两家公司的实际控制人，都为上海人周传有。

　　此外，据了解星星瑞金与2008年9月上市的水晶光电(002273)，同为星星集团的旗下公司。有业内人士称，叶仙玉控制的两家公司能在3年内连续上市，颇令资本市场感到惊奇。事实上，从乡镇企业起家、为人低调的叶仙玉，这些年与资本大鳄们一直多有联系。而叶仙玉舍得将大量股权转给PE大佬，或许正是其能在3年内打造2家公司IPO上市的重要原因。

　　星星瑞金：连续发生的关联交易

　　星星瑞金成立后，与集团及其下属公司发生了大量关联交易，小至水电费，大至数千万元的资金拆借、担保，所有这些都令星星瑞金的独立性蒙上了阴影。

　　申报稿称，“由于发行人成立时资金实力有限，无力购置生产经营所需土地和房产”，从2003年9月到2010年1月，星星瑞金一直租赁台州星星置业有限公司厂房用于生产经营。直到2010年2月，星星瑞金才斥资近4000万元，买下了上述房产。

　　然而为了购买本属关联交易的这处房产，星星瑞金开始了更大的关联交易。申报稿称，“在支付了购买厂房建筑物及相关土地所有权的款项后，2010年4月发行人出现了流动资金紧张的局面。为了补充流动资金，保证公司的正常经营，公司向徐州金地商都集团有限公司借款人民币1000万元”。而徐州金地正是星星集团旗下公司。

　　此外，星星瑞金与星星集团的资金拆借，则十分频繁。如2008年11月30日，星星瑞金向星星集团拆借资金1555万元，借款期限33天，用于归还即将到期的银行贷款。2009年，星星瑞金向星星集团借入一笔2955 万元的借款，期限约为4个月，而当年星星瑞金也向星星集团拆出了6笔资金。

　　除拆借外，星星瑞金还多次为星星集团贷款提供担保。2008年1月21日，星星瑞金作为保证人与恒丰银行杭州分行签订《最高额保证合同》，为星星集团借款提供连带担保。2008年12月30日，星星瑞金、浙江星星港湾房地产公司作为保证人，为星星集团借款提供连带责任担保。

　　更让人惊讶的是，甚至连水电费也发生关联交易。2010年2月之前，星星瑞金与关联方浙江星星电子科技有限公司共同租用星星置业拥有的厂房，曾向星星电子科技租用变压器设备，并按照实际用电量向其支付电费。此外，星星瑞金曾按照实际用水量逐月向星星电子科技支付水费。仅2008年，星星瑞金向星星电子科技支付的水电费就达175.82万元。

　　据了解，星星集团始建于1988年，是以家用电器、光电子产品和风电等新兴产业为主，辅以多元投资的大型企业集团，拥有十多家全资、控股子公司，总资产过百亿元，销售额近百亿元。正是因为星星集团的庞大，星星瑞金成立后，与集团及其下属公司发生了大量关联交易，小至水电费，大至数千万元的资金拆借、担保，所有这些都令星星瑞金的独立性蒙上了阴影。

　　星星瑞金：业绩波动剧烈

　　2008年至2010年，星星瑞金的净利润分别为82.03万元、2763.58万元和5417.68万元，业绩波动较大。

　　申报稿显示，2008年至2010年，星星瑞金的净利润分别为82.03万元、2763.58万元和5417.68万元，业绩波动较大。而实际上，星星瑞金在2008年的营业利润为-73.57万元，依靠当年的营业外收入158.9万元，使得净利润为82.03万元，否则报表将更加“难看”。

　　而在2008年，星星瑞金的扣除非经常性损益后的净利润为-262.69万元。证监会发布的《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，企业上市的条件之一为最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。

　　对此，星星瑞金的解释是公司依据市场需求的变化，2008年开始调整产品结构，加大玻璃防护屏的产量和销量的同时，减少了亚克力防护屏的产量。由于玻璃防护屏量产初期工艺技术不够成熟、工人操作不够熟练，2008年产品量产初期良率仅为45.52%，玻璃手机视窗防护屏产品毛利率为-2.66%。2009年及2010年玻璃防护屏毛利率提升至39.98%和36.80%，净利润水平也随之提升。

　　星星瑞金：客户高度集中 六成以上收入来自诺基亚

　　星星瑞金的客户高度集中，在最终客户中，2008年至2010年对诺基亚一家销售额就占到60%以上。

　　申报稿显示，按最终客户来分，报告期内星星瑞金对前5名客户的销售收入占同期主营业务收入的比例为96.42%、95.38%和97.60%，其中2010年前五名最终客户分别为：诺基亚、RIM、索尼、宏达国际和索尼爱立信;2009年前五名最终客户分别为：

　　诺基亚、RIM、摩托罗拉、三星、LG;2008年前五名最终客户分别为：诺基亚、摩托罗拉、微软、东芝和RIM。其中，对第一大最终客户诺基亚的销售额占同期主营业务收入的比例为63.82%、71.15%和67.77%，客户的集中度较高。

　　对此，星星瑞金的解释是，“公司所处的行业系平板显示器视窗防护屏行业，集中采购和集中销售的行业通用模式决定了公司的客户集中度较高。”

　　但是，客户过于集中仍可能给该公司的经营带来一定风险。如果主要客户的生产经营发生重大问题或财务状况出现恶化，将会对星星瑞金的产品销售和应收账款的及时回收等产生一定的影响。

　　此外，由于过度依赖大客户，星星瑞金的应收账款高企。2008年至2010年，公司的应收账款净额分别为3863.66万元、6671.86万元和9921.61万元，占流动资产比例分别为33.37%、41.36%和40.54%。从营业收入看，星星瑞金2008年至2010年的营业收入分别为14555万元、13918万元和30371万元，应收账款分别占当期营业收入的26.5%、47.9%和32.7%，平均每年占营业收入的35.7%。

　　星星瑞金在招股书中坦承，金额较大的应收账款将影响公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，给公司的营运资金带来一定压力。