浙江露笑科技股份有限公司(下简称“露笑科技”)股票首发申请7月29日获证监会审核通过。该公司本次拟发行3000万股普通股，发行后总股本1.2亿股。申报稿显示，主营电磁线生产和销售的露笑科技在2008年时就获得了高新企业认证，但公司的专利技术认证在2010年才取得，这与《高新技术企业认定管理办法》的要求并不相符。此外，公司在员工学历、研发费用、是否属于“国家重点支持的高新技术领域”等多个认证条件上均不达标。另一方面，露笑科技虽然拥有很高的营业收入，但其资产负债率居高不下、靠银行贷款度日、毛利率与行业性增长背道而驰，显示出其较低的盈利能力和不小的市场风险。如果公司被取消税收优惠，露笑科技上市后的经营能力，将被蒙上一层阴霾。

　　疑点之一：高新企业资质不达标

　　在高新企业认定的六大条件中，露笑科技竟然有员工学历、专利技术、研发费用、国家重点支持的高新技术领域等四项要求远未达标。

　　申报稿显示，露笑科技是一家从事电磁线产品的设计、研发、生产及销售，是国内主要的铜芯和铝芯电磁线产品与技术服务提供商之一，于2008年被浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局、浙江省地方税务局联合认定为高新技术企业，获发《高新技术企业认定证书》。

　　根据现行法规，普通企业的企业所得税率是25%，而高新企业可以享受15%的优惠税率。对于一家企业来说，少缴10%的税对公司的业绩构成较大影响。

　　据了解，2008年发布的《高新技术企业认定管理办法》，高新企业的认定须同时满足六大条件。

　　第一，企业须满足“具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上。”

　　露笑科技的招股书中并没有 “研发人员”的介绍，取而代之的是技术人员。截至2010年底，露笑科技的技术人员有126人，占员工人数比例的10.48%。员工学历方面，该公司大专学历的员工有75人，大学及以上学历的员工有52，分别占总人数的6.24%和4.33%，合计为10.57%。显然，这一数字与认定办法的要求——30%以上——相去甚远。

　　第二，“研究开发费用总额占销售收入总额的比例，最近一年销售收入在20000万元以上的企业，比例不低于3%。”

　　申报稿显示，2008年～2010年，露笑科技的研发支出占母公司营业收入比例分别为0.41%、0.41%、0.24%。这与3%的指标完全不相符合。随后，露笑科技称，上述结果仅仅是根据管理费用中核算的研发费用进行测算的，若根据《高新技术企业认定管理工作指引》的要求，研发支出占母公司营业收入比例分别为2.60%、3.16%、3.12%。

　　然而这种看似合理的表述实际上是混淆视听，因为认定办法提出的指标是研发费用总额与“销售收入总额”相比，而不是与“母公司营业收入”相比。

　　招股书第252页显示，公司2008年～2010年销售收入总额依次为123104.63万元、136912.79万元、269606.08万元。以露笑科技根据《高新技术企业认定管理工作指引》提供的研发总费用数据3239.26万元、3895.07万元、6531.9万元计算，研究开发费用总额占销售收入总额的比例依次为2.63%、2.84%、2.42%——全部低于高新企业3%的认定要求!

　　第三，在中国境内(不含港、澳、台地区)注册的企业，近三年内通过自主研发、受让、受赠、并购等方式，或通过5年以上的独占许可方式，对其主要产品(服务)的核心技术拥有自主知识产权。

　　申报稿显示，截至招股说明书签署日，露笑科技共拥有3项专利，其中发明专利2项，实用新型专利1项。然而上述专利的申请日期最早可以追溯到2006年8月，但真正取得专利资格的日期最早为2010年10月。这也就是说，在公司申请高新企业的2008年，公司是没有专利技术的。

　　招股书第152~153页显示，2008年露笑科技及其子公司分别向控股股东露笑集团受让了6个和2个专利技术，转让价格均为零元。不过在受让的同时也允许露笑集团继续无偿使用。这与“独占许可”相违背。

　　第四，高新企业的“产品(服务)属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围”。

　　申报稿显示，随着《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》(国发〔2010〕32 号)的出台，我国将新一代信息技术、新能源汽车、新能源及高端装备制造等七大行业作为“十二五”战略性发展行业。电磁线作为生产上述行业产品的关键原材料之一，是我国发展战略性新兴产业、实现资源节约型和环境友好型社会建设的重要基础产业，受到国家产业政策的鼓励。

　　然而在《国家重点支持的高新技术领域》的“汽车关键零部件技术”一节中表示，“具有自主知识产权的新型汽车关键零部件，包括传动系统、制动系统、转向系统、悬挂系统、车身附件、汽车电器、进排气系统、新型混合动力传动系统、新型纯电动传动系统、轮毂电机、新型代用燃料发动机转换器、新型动力电池等。”根本就没有提到电磁线。

　　在招股书第88页，露笑科技称微细电子线材广泛应用于电子元器件制造，根据《产业结构调整指导目录(2005年本)》，其所属行业为鼓励类项目。但是在刚公布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》中，“电子专用材料制造”已经从新兴产业“鼓励类”中剔除了。

　　疑点之二：露笑科技经营存隐患

　　露笑科技虽然拥有很高的营业收入，但其资产负债率居高不下、靠银行贷款度日、毛利率与行业性增长背道而驰，显示出其较低的盈利能力和不小的市场风险。

　　申报稿显示，露笑科技的资产负债率非常高，几乎是同行业公司中最高的。2008年～2010年，露笑科技的资产负债率(母公司口径，下同)分别为73.96%、83.73%、72.81%。蓉胜超微、精达股份、上风高科2010年的资产负债率分别只有51.3%、66.13%、51.89%。

　　根据招股书的表述，近年来，露笑科技几乎是依靠着银行贷款度日。截至目前，露笑科技仍然在册的银行贷款就有22个之多，涉及金额高达5.06亿元。由于不少贷款合同的利率为浮动利率甚至是基准利率上浮15%，这使得公司背负着不轻的财务费用。截至2010年底，公司的财务费用高达4054.5万元，相当于当期净利润的65%。

　　此外，由于漆包线行业呈现出资金密集型的特点，这使得整个行业的毛利率都不高。数据显示，蓉胜超微、精达股份、上风高科三家漆包线上市公司2010年的毛利率依次为9.22%、8.02%、5.49%。露笑科技的6.27%恰好处于中游水平。

　　从整个漆包线行业盈利水平历史情况看，行业整体毛利率水平逐年提升。2008～2010年间，精达股份的毛利率从6.41%提升至8.02%;蓉胜超微从7.88%提升至9.22%。上风高科也从2009年的5.06%，提升至2010年的5.49%。

　　然而，露笑科技的情况却恰恰相反。2008～2010年，该公司的毛利率依次为7.35%、6.88%、6.27%，呈现出逐年递减的态势。公司主营业务收入比高达61.49%的耐高温复合铜线的毛利率目前更是只有4.71%。

　　露笑科技希望将募集资金投向技术含量较高的领域，其中微细电子线材是其最大方向。该公司希望投资年产15000吨微细电子线材项目。相比于这家公司其他两种产品，微细电子线材的单位毛利的确处于较高水平。然而，微细电子线材并非没有竞争对手。

　　就微细电子线材领域而言，中国电器工业协会电线电缆分会的资料显示，2009年国内微细电子线材产品的年产量4万～5万吨，露笑科技市场占有率只有15%。

　　已上市的蓉胜超微公司的微细电子线年生产能力已经超过5000吨。此外，德国 Elektri sola 集团的子公司杭州益利素勒精线有限公司和日本独资电磁线制造企业大连富士发英有限公司都具备很强的技术优势。

　　此外，另一个制约露笑科技发展的是对其高科技身份的认定。在毛利率低下和被竞争对手抢占先机的情况下，如果公司被取消税收优惠，露笑科技上市后的经营能力，将被蒙上一层阴霾。

　　疑点之三：实际控制人控制的风险

　　从股权分布看，这是一个典型的家族式企业。鲁小均家庭(鲁小均、李伯英夫妇和其子鲁永)合计持有公司发行前总股本的80.76%，为公司实际控制人。

　　申报稿显示，露笑科技是一家完全由家族自然人控股的企业，公司实际控制人为鲁小均家族(鲁小均、李伯英夫妇和其子鲁永)，近三年来未发生变化。持有公司7268万股股份，占公司本次发行前股本总额的80.76%。

　　本次发行完成后，鲁小均家庭仍将持有公司60.57%的股份。与绝大部分公司上市前夕风投、战略投资者云集不同的是，露笑科技股权结构中没有一家战略投资者。

　　露笑科技本次拟发3000万股，发行后总股本12000万股，拟于深交所主板上市。公司2009年-2010年分别实现营业收入1,369,127,902.94元和2,696,060,771.45元;归属于母公司所有者净利润分别为58,208,714.40 元和23,909,550.79 元。

　　露笑科技2010年度、2009年度、2008年度的每股收益(元)分别为0.71、0.30、0.32元。据测算，按照主板市场平均30倍的市盈率计算，露笑科技上市后，鲁小均家族身价将达11.61亿元。

　　鲁小均家庭的持股比例使其能够直接对董事会成员的构成、经营决策、投资方向及股利分配政策等重大事项的决策施加重大影响，并对露笑科技及其他股东的利益造成负面影响。