环渤海动力煤价格指数(5500大卡)于2月6日跌至人民币627元/吨,接近2012年的最低值。该价格指数已连续下跌8周。另外,秦皇岛港的煤炭库存量在今年2月初上升至805万吨,按月环比上升33%。这些数据支持了我们早前对动力煤行业复苏前景的谨慎态度,我们继续维持对该行业的“中性”评级。短期内,我们也看到一些正面因素(如下),板块内个别股份因估值吸引而出现投资机会:
    1.农历新年后动力煤需求有望反弹。电煤谈判久拖未决,电力运营商试图短期内减少采购国内动力煤以增强话语权,令近期电煤价格受抑;除此之外,季节性因素是导致最近几周煤炭需求下降的主因,通常中国春节期间,随着下游产业的电力需求减弱,动力煤需求亦受抑。然而在春节之后,随着各行业的开工,电力需求有望恢复增长势头。最后,今年的寒冬也将促成节后煤炭补库存的动力之一。
    2.两会期间更严格的安全生产要求:为了迎接人大和政协“两会”,中国政府强化了对煤炭生产企业的安全监督管理。这可能限制中小规模的煤炭生产商的产量,并给优质大型煤炭商留下更大空间。
    对2013年前景维持谨慎态度:尽管2012年的最后3个月中国实际的工业产值取得0.85-0.87%的环比增长,但国内同期的煤炭价格保持疲软。预计今年中国经济复苏温和,但不会出现V型反弹,动力煤需求反弹有限。去年充裕的水电和进口煤的增加抑制了中国国内煤炭价格,我们认为今年这两个因素会继续抑制国内煤炭价格。
    估值判断:在香港上市的中国动力煤股份板块整体表现落后于恒生H股指数。然而个别股份估值吸引,我们认为,中国神华(1088HK;买入)的股价是H股煤炭公司中主要的落后者,其股价有望在农历新年后,即煤炭需求好转时,追上同业。
    以下风险因素可能影响我们的报告结论:1)煤炭价格波动风险;2)宏观经济增长低于我们预期,电力增长低迷并影响煤炭产量;3)中国的资源税改革可能对行业有负面影响。