14 年煤炭行业行情回顾：处于底部。 1）煤价已经大幅下挫。 自2011 年以来，无烟煤价格已下跌 36.2%， 无烟煤价格跌幅达到 40.2%。2011 年以来，主焦煤价格已经连续四年下跌，跌幅达到 57%。 2）行业盈利大幅下滑。 煤炭企业的亏损面已经超过了 70%以上， 并且有 50%以上的企业出现了减发、欠发、缓发职工工资的现象。 3）全年煤炭板块涨幅落后于大盘。 14 年煤炭板块连续四年下跌之后首次上涨，涨幅明显落后于大盘。

15 年煤炭行业供需判断。 需求方面， 15 年经济仍处于转型期，面对经济增速放缓，经济结构优化，以及国家政策积极加强环境保护力度，严控能源消费总量，发展可替代性能源，煤炭在一次能源消费中的比重持续下降， 我们预计 15 年煤炭需求增速在 2%左右，较前十年增速出现明显下滑；供给方面，国家已制定一系列政策推动煤炭行业“去产能、控产量、限进口”，以达到供给收缩的目的。我们认为此次政策出台密集，且执行力度空前绝后， 预计在强力政策的推动下， 煤炭产能越淘汰越多的怪圈有望改观。 若供给收缩真超预期， 将加速行业走出低谷，明年煤价仍有可能存在不错表现。

煤炭清洁高效利用是必由之路。 两方面决定： 1）资源禀赋和能源消费比重。 煤炭在我国一次能源中的比重由峰值的 70.7%降到 13 年的 66%，但是煤炭始终占我国能源生产总量的 75%， 即使到 2020 年煤炭仍占消费总量的 62%左右。 2）保障我国能源安全。我国石油、天然气的对外依存度分别为 59%、 31%，而我国煤炭的对外依存度仅为 8%。因此煤炭是我国最重要最基础的能源，煤炭清洁高效利用是我国最可靠的能源保障。

投资策略： 经济虽处转型之中， 但投资仍是拉动经济增长的主要动力， 只是未来投资已经转向类似“一路一带”、“京津冀”、“长江经济带”等定向投资刺激的主线上来，难现 09 年“四万亿” 投资带来的全面开花的局面。 基于此判断，我们认为煤炭板块整体大幅超预期的可能性偏低，但可以从主题投资、低估值、 价格弹性大和煤炭清洁利用的思路去寻找投资标的。 1）以国有改革为由的主题投资：盘江股份 ； 2）煤电运一体化运营、整体协同效应佳、抗风险能力强具有估值优势的行业龙头：中国神华； 3）资源品种稀缺且价格弹性较大：西山煤电、冀中能源； 4）“气化山西”第一股，天然气供应量占山西省供应总量的 90%以上：国新能源； 5）受益燃煤锅炉改造，以微煤雾化技术切入燃煤领域：亿利能源。