煤炭价格走势取决于政策性增产效应以及气候因素

经济基本面对煤炭需求拉动力度总体稳健，近期煤炭用户补库存需求旺盛，四季度煤炭需求将再次迎来季节性高峰，煤炭供给环比增加，局部偏紧行情有望缓解；如果气候因素给力，冷冬如约而至，煤炭需求将明显好于预期。煤炭价格的走势取决于政策性增产效应以及气候因素是否给力。

（一）经济基本面对煤炭需求拉动更加稳健，结构性因素抑制动力煤需求，气候因素有望加大需求，全年需求同比增幅比之前预期收窄

第一，基本面对煤炭需求的影响

一是政策取向：财政政策主攻、货币政策策应，推进实施“三去一降一补”战略，实现经济转型。 “十三五”期间是我国经济终端动力和主力产业全面切换、实现经济转型的发展阶段，严防房地产业及建设产业链等“老经济”硬着落、严控系统性风险，成为一项硬性约束条件，“三去一降一补”成为化解风险的基本战略，今年我国“三去一降一补”已经取得积极进展。在未来政策措施上，将以财政政策为主攻，以货币政策为策应，实行更加积极的财政政策，继续保持稳健适中的货币政策；财政政策仍将大力推广PPP模式，以适量的政府引导资金，来更多地激活民间资本，促进民间投资，政府支出在更大程度上偏重于保障民生和促进社会公平，增强整个经济体的终极动力。

二是房屋新开工规模趋稳。据中国煤炭市场网监测数据显示，2014年末和2015年末，我国商品房待售面积可供销售月份数分别是5.9月和6.4月，当年房屋新开工面积分别下降10.7%和14%；随着房屋新开工规模收缩，整个建设产业链经营愈加困难。近两年来我国出台了一系列支持刚性住房需求、稳定房地产市场的政策措施，今年前8个月商品房销售面积和房屋新开工面积同比分别增长25.5%和12.2%，但从增速的环比变化趋势看，季度增速呈高开低走态势，详见图13，8月末商品房待售面积可供销售月份降至5.5个月，比上年末减少1个月。但在去库存、稳定建设产业链终端需求收到成效的同时，结构分化严重，一、二线城市楼市火爆，房价有较大幅度上升，而三、四线城市去库存尚未根本改观。针对不同城市的房价泡沫和库存压力，未来房地产调控会更加注重分类调控、因城施策，既要加大一线及部分二线城市的住房供应，更要对三、四线等商品房库存较大的城市，采取有效措施支持住房消费、化解库存。这决定了未来一段时间内商品房销售和房屋新开工总体上都不会明显下降，但增速都将有所回落。

三是采矿业、制造业投资增速下滑仍将是建设规模的减量因素。采矿业和钢铁、建材、化工等原材料重工业，以及装备制造业和轻工业，由于产能过剩、经营困难、预期悲观，其建设规模近几年来持续收缩，投资完成额增速不断减慢，详见图14，这将继续制约建设规模的扩张速度，是建设规模的减量因素。

四是基础设施建设对整个建设规模的支撑作用将有所增强。据中国煤炭市场网监测数据显示，2016年1-8月基础设施投资同比增长19.7%，比全部固定投资完成额增幅高11.6个百分点；其中一、二季度增速分别为22.6%和21.8%，近两个月增速减慢至14.2%，详见图15。尽管政府预算内的财政空间相对有限，但通过大力推广PPP模式、引入民间资本，将可发挥政府资金的“杠杆作用”，加力基础设施建设。截止目前，PPP项目总量已达到12万亿，进入执行阶段已有1.4万亿。判断未来几个月基础投资增速回落势头不会延续。

判断四季度经济基本面对煤炭需求的拉动力度仍将呈稳健状态

总的来看，经济托底需要投资刺激，PPP项目成为新亮点，在财政护航下，基建将继续完成稳增长的重任，同时房地产去库存力度不会减轻，房屋新开工面积稳健增长，这是支撑煤炭需求的基本力量。但受到采矿业、制造业投资建设规模收缩的拖累，建设规模扩张速度会受到制约。判断四季度经济基本面对煤炭需求的拉动力度仍将呈稳健状态。

第二，结构性替代减少动力煤需求，气候因素有望加大动力煤需求。动力煤需求受到非化石发电暴发性发展的强力挤压，总体疲弱状况并未根本好转。根据统计局数据，2016年1-8月发电量及其中非化石发电同比分别增长3%和14.4%，非化石发电增幅大于全部发电量增幅所多增的电量达1000亿千瓦时，大约可替代电煤4000万吨。据中电联预测，2016年全国基建新增发电装机1.2亿千瓦左右，其中非化石能源发电装机7000万千瓦左右，煤电5000万千瓦左右。预计2016年底全国发电装机容量将达到16.4亿千瓦、同比增长7.8%左右，其中非化石能源发电装机增长13.5%左右，增速比上年回落2.1个百分点，且回落幅度较大的是出力较多的水电，增量主要来源于出力较小的太阳能发电和风电。

今年迎峰度夏期间气候因素所带动的用电量超出预期

今年迎峰度夏期间气候因素所带动的用电量超出预期，而水电由于泄洪防灾影响出力，据中国煤炭市场网监测数据显示，8月份环比下降10.6%，同比增长5.5%，较之7月份12.7%的增幅回落7.2个百分点，这为火电让出部分增长空间，8月份火电环比增长6.4%，同比增长7.5%，较之7月份4.4%的增幅加大3.1个百分点。9月1-20日水电日均环比8月下降12.9%，同比下降18.1%，上旬的蓄水期是9月份环比下降的主要原因，上年同期水电超发、基数偏高应该是同比下降的主要原因；据中国煤炭市场网监测数据显示，9月1-20日火电日均环比8月下降14.4%，但同比增长了4.5%，重点电厂日耗环比8月下降7.1%、同比增长19.9%；总体判断，9月份以来水电仍在相对较低水平上，而火电处在相对较高位势上。今后几个月非化石发电对火电的替代规模仍在总体较高水平，但专家判断，“拉尼娜”现象正在形成，今年秋、冬两季极可能出现干旱、偏冷天气，如果遭遇干旱，水电出力受限，或将环比有所下降。

气候因素将再次成为煤炭需求的加量因素

从气候变化情况来看，目前全国高温范围逐步缩小，9、10月随着天气逐渐转凉，火电的耗煤水平稳步下降，煤炭需求进入淡季，但在经历煤炭价格较快上涨之后，部分用户补库存心切，个别电力企业拟在现有水平上补进50%的库存，旺盛的补库存需求或将抚平淡季低谷。11月份以后逐步进入冬季储煤、耗煤旺季，如果干旱、冷冬如期到来，则气候因素将再次成为煤炭需求的加量因素。

综上，经济基本面对煤炭需求拉动力度大于此前两年，总体稳健，非化石能源替代燃煤发电仍会制约动力煤需求，气候有可能引致动力煤需求出现明显波动，预计煤炭需求总体疲弱态势不会根本改观。鉴于今年迎峰度夏期间动力煤需求明显好于预期，我们上调对全年煤炭需求的预测，将前期预测的年度降幅3%～4%修正为1.5%～2.5%。

（二）煤炭产量环比增加，煤炭进口趋稳

阶段性释放先进产能和淘汰落后产能齐头并进。煤炭产能严重过剩已是各方共识，煤炭行业健康发展必须适当去产能，根据年初国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，自2016年开始，用3年至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。今年截至8月底，全国累计退出煤炭产能1.5亿吨，完成全年60%的去产能任务。今年4月份以来全国煤矿陆续开始实行276个工作日的控产量政策，从市场运行情况看，控产量政策的效果好于预期，煤炭供求从宽松转向相对平衡、局部偏紧状态，煤炭价格自迎峰度夏以来呈现较快上涨态势。经由市场检验之后，持续严格实行控产量政策下的煤炭供给量相对于正常需求，可能相对不足，而促使煤炭去产能及煤炭企业转型发展，需要营造煤炭供求基本平衡、略显宽松的适宜市场环境，为此，需要更加灵活、更具前瞻性地把握好控产量政策的执行方式和力度，如果对供需定量分析预警不准确，调控政策缺乏前瞻性，或将引致煤炭供求关系及市场价格明显波动。判断国内煤炭市场供大于求格局并未根本改变，未来三至五年内去产能仍将是煤炭行业的发展主线；但短期内市场主体对冷冬比较担忧，补库存需求依然旺盛，仍然存在比较一致的涨价预期，政府为了遏制煤炭市场的炒作现象，阶段性加大调控力度，突破现有三级应急预案，每日新增煤炭产量将突破100万吨。考虑到政策实施往往存在一定的滞后期，增加供给的政策效应可能在10月份以后才能充分显现。

煤炭进口环比趋稳，同比保持增长态势。数据显示，8月份中国煤炭进口创2015年以来新高，同比增幅达到52%，连续三个月绝对值超过2000万吨。中国国内控产量效果明显，加之各种因素叠加，造成局部地区煤炭供应紧张、价格大涨，促使用户更多的选择从国外进口价格相对较低的煤炭，一是补充需求缺口，二是增加和国内煤炭企业谈判的议价权。鉴于此，近期国际煤价快速上涨，进口煤的价格优势大幅削弱。加之国内控产政策更趋灵活，9、10月份国内煤炭需求下滑，贸易商对后期进口煤相对谨慎。尤其是政府控制煤炭进口的决心不会动摇，将对煤炭进口量较大的企业进行窗口指导，预计今后几个月煤炭进口量比现有水平明显增加的可能性不大，但相比于上年同期的较低水平，仍会保持同比增长态势，全年进口量将比上年有所增加。

（三）迎峰度冬期间，煤炭价格的走势取决于政策性增产效应以及气候因素是否给力

总体看，未来基本面对煤炭需求的拉动力度仍将呈稳健状态，气候成为煤炭需求加量因素的可能性较大，煤炭需求的季节性波动大于常年；阶段性释放先进产能和淘汰落后产能齐头并进，四季度煤炭供给稳步增加，产量同比减少格局不会改变；总体判断，目前煤炭供求处于相对平衡、局部偏紧状态。需要说明的是，这种平衡缺乏持续稳定的基础：这是在产能过剩格局下，基于政府控制产量而实现的平衡；是在基本面所带动需求总体仍然偏弱格局下，由超预期的季节性需求和偶发性供给受阻叠加互动而实现的平衡。10月份随着季节性需求下降，如果增产节奏慢于市场变化，则短期内市场紧张气氛一时难以根除，动力煤价格依然保持上涨势头，但涨势会放缓。如果冷冬如约而至，同时政策性增产效应在迎峰度冬高峰期显现，则11月份直至春节前的价格走势取决于冷冬需求增量与政策性增产量之间的比较关系，我们认为冬季煤价上涨很可能会提前透支，旺季走势平稳的可能性较大；如果气候因素不给力，则动力煤价格甚或有可能在季节性需求旺季回调。(郝向斌 孟瑞雪)

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来源：搜狐新闻

编 辑：徐悉