核心观点

　　短期内，产量难以增加（安全检查、开工率下降）+进口限制，供给市场压缩；而与此对应的是用电高峰将至，下游电厂补库意愿强烈，加上钢铁产量超预期，供需紧平衡下，煤炭价格有较强支撑，板块二季度盈利或将加速释放。

　　市场表现

　　上周（5月31日至6月6日）申万采掘Ⅰ上涨2.46%，跑赢沪深300指数3.19个百分点，在申万28个一级行业中排名第2位。

　　分板块看，采掘服务板块涨幅最大，其他采掘板块跌幅最大，分别为3.79%和-3.77%。

　　煤炭开采板块中，涨幅排名前五名的个股分别是陕西黑猫（25.61%）、潞安环能（15.46%）、郑州煤电（14.34%）、云维股份（13.9%）、山煤国际（13.35%）。

　　产量和价格

　　1、产量

　　根据国家统计局公布的数据，2021年4月，原煤产量为32221.7万吨，同比下降1.8%，环比下降5%；1-4月原煤累计产量129439.6万吨，同比增长11.1%。

　　2、价格

　　动力煤方面，上周秦皇岛港动力煤（Q5500）均价为916元/吨，较前一周上涨5%；焦煤方面，上周唐山产主焦煤均价为1775元/吨，较前一周上涨2.3%。

　　焦炭方面，上周二级冶金焦出厂均价（含税）为2755.62元/吨，较前一周下跌1.4%。

　　供给和需求

　　1、供给

　　在供给侧改革和碳中和的大背景下，长期来看，产能将会逐步退出，供给下降是必然趋势。“十四五”末，预计矿井将进一步缩减至4000处左右，较2020年下降14.8%。2020年、2021H1煤矿批复3330万吨、1740万吨，批复强度仅为2017年至2019年均的20%。

　　短期内，供给端压缩的具体表现是产量难以增加叠加进口限制：

　　第一，内蒙古煤炭“倒查20年”加码，动力煤生产增速明显放缓；

　　第二，6月是安全生产月，考虑到百年庆或致安全力度升级，供给趋缓；

　　第三，山西煤矿开工率小幅上涨，但陕西、内蒙古开工率下降，整体开工率周环比下降；

　　第四，2021年前4个月国内炼焦煤净进口量同比减少44.7%，澳煤限制进口的影响持续，进一步压缩了焦煤供给市场。

　　2、需求

　　发电方面，用电需求旺季即将来临，下游电厂补库存意愿强烈，动力煤价格有较强支撑。

　　根据国家统计局发布的数据，2021年4月发电量为6230.1亿千瓦时，同比2020年4月增长11%，同比 2019年4月增长14.5%。

　　其中，火力发电量4517.1亿千瓦时，同比增长12.5%；水力发电明显不及预期，较2019年同期下降6.3%。

　　炼钢方面，2021年4月钢铁产量同比增长13.4%，超过市场预期，考虑到当前下游用钢需求不减，焦炭价格短期内下跌的空间有限。

　　盈利情况

　　截至当前，煤炭开采板块共有1家公司发布半年度业绩预告，同比增长15%，变动的原因主要是煤炭价格上涨带来的净利润增长。

　　从一季度数据来看，申万煤炭开采Ⅱ共实现营业收入2988.04亿元，其中申万煤炭开采Ⅲ实现2804.07亿元（同比+22.09%），申万焦炭加工Ⅲ实现183.97亿元（同比+74.91%）；

　　申万煤炭开采Ⅱ共实现净利润401.41亿元，其中煤炭开采Ⅲ实现374.07亿元（同比+51.19%），申万焦炭加工Ⅲ实现27.34亿元（同比+12.75倍）。

　　整体而言，焦炭加工受益于产成品价格上涨，盈利相比于煤炭开采板块更具弹性。

　　估值

　　当前，申万煤炭开采Ⅱ的市盈率（TTM）为10.56倍，低于申万采掘Ⅰ的市盈率13.05倍，也低于板块自身近五年的平均市盈率13.34倍。

　　采掘各子板块市盈率由高到低依次为采掘服务（29.48）、其他采掘（25.5）、石油开采（14.26）、煤炭开采（10.56）。

　　总结

　　1、短期内，产量难以增加（安全检查、开工率下降）+进口限制，供给市场压缩；而与此对应的是用电高峰将至，下游电厂补库意愿强烈，加上钢铁产量超预期，供需紧平衡下，煤炭价格有较强支撑，板块二季度盈利或将加速释放。

　　2、中期来看，在经济恢复性增长的背景下，若澳煤进口限制继续维持，供需缺口或将扩大，煤价高位运行可能性较大。

　　3、长期来看，供给侧改革和碳中和，产能将逐步退出，供给下降是必然趋势，考略到行业发展已经进入成熟期，行业龙头受到的冲击或许相对较小。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；政策的不确定性；宏观经济的波动。