★ 伴随俄乌冲突演变，海外煤价近期急涨急跌

      俄罗斯作为基础资源品输出大国，近一个月来俄乌冲突导致环欧洲市场能源价格暴涨暴跌。2月25日至3月8日，欧洲API2煤炭期货由168美元/吨上涨至421美元/吨，累计涨幅150%。俄罗斯在黑海地区的运输3月8日恢复后，海外能源价格从极高位置快速回落。随着俄乌直接冲突缓和，原油价格跌回90-100美金/桶，海外煤炭价格长期将如何演绎？本文将回顾海外煤炭市场供需情况，并对进口煤价格做出展望。

★ 海外煤炭供应：2022年出口总量预计下滑3000-5500万吨

      根据IEA统计，全球海运动力煤(837, 9.00, 1.09%)市场总贸易量约10亿吨。其中，印尼、澳大利亚和俄罗斯前三大出口国供应占比达80%。印尼出口禁令反复，叠加发运瓶颈限制，印尼煤2022年出口量预计4.09亿吨，环比减少2500万吨。澳大利亚因拉尼娜气候带来的持续洪水影响，预计2022年出口量环比持平。俄罗斯实际影响量难以准确评估，取决于贸易制裁持续期和物流重建速度，或因俄乌冲突出口减少500-3000万吨。2022年海外煤炭出口总量预计下滑3000-5500万吨，即供应量下滑3%-5.5%。

★ 海外煤炭需求：油、气产量受限，支撑煤炭需求偏好回升

      需求方面，除中国外，海运煤炭市场需求集中日韩、印度和欧洲。整体能源紧张背景下，电力来源更多往煤炭等传统能源倾斜。火电需求取决于经济增长和新能源发力情况，长期增速难以准确预估。我们仅列出主要海外需求国电力日耗、库存和价差情况，以及时跟踪：当前海外主要进口煤地区下游库存极低；彭博测算的德国dark spread价差，欧洲地区火电仍处于性价比安全区间。海外煤炭市场在2021年缺口2300万吨后，2022年缺口扩大至3300万吨。下游低库存状态下，海外煤价易涨难跌。

★风险提示：

原油价格，各国煤炭出口政策，疫情变化。

1

伴随俄乌冲突演变，海外煤价近期急涨急跌       

      2月中旬以来，随着俄乌冲突演变，包括煤炭在内的海外能源价格剧烈波动。俄罗斯作为基础资源品输出大国，导致环欧洲市场的能源和工业品价格近一个月来暴涨暴跌。2月25日至3月8日，布伦特原油由98美元/桶最高上涨至139美元/桶，累计涨幅42%；欧洲API2煤炭期货由168美元/吨上涨至421美元/吨，累计涨幅150%。随着俄罗斯在黑海地区的煤炭运输从2022年3月8日开始恢复后，海外能源价格从极高位置快速回落。截止3月16日，布伦特油价从最高点回落29%至98美元/桶，API2煤炭期货由最高点回落46%至225美元/吨。目前俄乌冲突仍在谈判中，但争锋最激烈的时期或已过去。随着俄乌冲突缓和，原油价格回归90-100美金/桶，海外煤炭价格如何演绎？

2

海外煤炭供应：印尼、澳大利亚等年初以来出口受阻

从俄罗斯发货数据来看，自从3月8日以后，俄罗斯煤炭发运量环比逐步恢复，目前日均发货量380吨，处于去年同期80%的水平。俄乌冲突以来，实质性供应减量仅仅2周。俄罗斯2周供应量缺失，导致海外煤炭价格急速暴涨150%。其一在于对战争本身持续性的担忧和恐慌情绪；其二在于海外煤炭/能源自身，原本就非常紧张的供需基本面。随着事态趋缓，市场恐慌情绪释放，海外煤价将重回其自身基本面。

供应端，根据IEA统计，全球海运动力煤市场总贸易量约10亿吨。其中，印尼为第一大动力煤出口国，2020年煤炭出口总量4.07亿吨，占全球动力煤出口总量40%。澳大利亚和俄罗斯2020年分别出口2亿吨和1.7亿吨，占比20%和18%。其他出口国家分别为哥伦比亚、南非和美国，出口量分别在0.8亿吨、0.5亿吨和0.25亿吨。海运煤炭市场供应较为集中，前三大出口国占比就已达到80%。

需求方面，煤炭进口国相对分散。其中第一大进口国为中国，2020年进口动力煤总量2.2亿吨，占比32%；印度、日本和越南等其他亚洲国家分别进口1.5亿吨、1.4亿吨和1.3亿吨，占比21%、19%和18%。欧洲2020年全年进口0.8亿吨，占比8%。

2022年以来，印尼煤出口量受政策影响整体发货偏低。因2021年印尼矿山DMO政策执行不佳（即国内市场义务，DMO要求矿山将25%的煤炭产量以最高每吨70美元的价格出售给国内市场），1月印尼煤矿遭遇出口禁令。印尼2021年月度出口量平均可达到3500万吨，但2022年1月单月出口量仅有1330万吨。且DMO政策仍有反复，4月份仍有可能再度面临出口禁令。根据此前印尼方面公布，2022年计划将其本国煤炭产量从2021年5.5亿吨提高至6.5亿吨，剔除DMO部分可出口量从2021年的4.3亿吨提高至4.8亿吨。但考虑出口禁令反复，以及实际发运瓶颈限制，印尼煤2022年出口量预计仅有4.09亿吨，较2021年减少2500万吨。

澳大利亚年初以来，则因为拉尼娜气候带来的持续洪水，导致煤炭发货量受阻。根据澳洲气象局发布的预告（3月15日），此次拉尼娜气候将会持续到5月份。由于澳大利亚近年来并未新增煤矿项目，产量以现有产能存量为主。叠加天气持续扰动，预计2022年澳洲煤炭出口量较2021年持平。

俄罗斯实际影响量难以准确评估。假设外部冲突快速达成协议，实际影响量约2个月，按照发货比例80%计算，对应煤炭出口减少约500-600万吨。假设俄乌维持反复谈判，以俄罗斯发货比例80%推算全年，预计2022年俄罗斯出口总量降低至3000万吨至1.4亿吨。

综上，2022年，海外煤炭市场供应并不宽松。印尼受出口禁令反复，年初出口量预计下滑2500万吨，俄罗斯出口因俄乌冲突或减少500-3000万吨，澳大利亚因天气和产能限制出口同比持平，全年煤炭出口总量预计下滑3000-5500万吨，即供应量下滑3%-5.5%。

3

海外煤炭需求：油、气产量受阻，支撑煤炭需求偏好回升

需求角度，原油、天然气等传统能源产能受限，整体能源紧张背景下，电力来源更多往煤炭等传统能源倾斜。海外煤炭呈现明显的卖方市场，日韩、印度、欧洲以及中国对海外煤炭进口刚需提升。在俄乌冲突之后，为维护本国能源安全保障，包括德国、英国等开始明确表态推迟燃煤电厂退役。

需求国方面，除中国外，海运煤炭市场主要需求国集中日韩、印度和欧洲。火电需求取决于经济增长和新能源发力情况，长期需求增速难以准确预估。我们这里仅列出主要海外需求国电力日耗、库存和价差情况，以对需求变化做出及时跟踪。

需求层面，供应紧张叠加绝对高价，主要地区海外电厂库存非常低。能源价差角度，以彭博口径德国dark spread价差测算，欧洲地区火电仍处于性价比安全区间，但随着油气价格回调近期大幅回落。

综合来看，随着海外煤价跟随油价巨幅波动后进入平稳期，煤炭市场更多跟随其长期基本面。供应端，印尼、俄罗斯等主要煤炭出口国面临减量，澳大利亚受制于洪水等难以放量，2022年全年出口总量预计下滑3000-5500万吨。需求端，在油价相对高位下，海外进口煤刚需较强。海外煤炭市场在2021年缺口2300万吨后，2022年缺口扩大至3300万吨。下游低库存状态下，海外煤价易涨难跌。

原油价格，各国煤炭出口政策，疫情变化。

许惠敏 资深分析师(黑色产业)