明年电煤与商品煤差价不会缩小 

    从《通知》全文看，我们认为其基本原则仍然采用了历次煤、电争端的解决模式：“各让一点”的平衡原则。即：用电企业让一点、电力企业让一点、煤炭企业让一点。至于煤炭企业让一点，即发改委正在试图对煤炭价格升幅进行调控。尽管《通知》指出“电煤价格不分重点合同内外，均由供需双方协商确定。地方政府或其职能部门不得直接干预煤价”，但是其同时强调“地方政府或其职能部门不得直接干预煤价，特别是煤炭企业要充分考虑用户的承受能力，合理调整煤炭价格，不得结成联盟哄抬煤价。 

    此前，国家发改委已于12月3日发布了《发改委关于做好2005年重点煤炭产运需衔接工作通知》。该《通知》规定：“为加快衔接进度，对尚未签订合同的电煤，以2004年9月底实际结算的含税车板价为基础，在8%的幅度内，由供需双方协商确定。”8%究竟是怎样的一个升幅呢？9月底，国有大型煤炭生产企业电煤平均价格为155.59元/吨，同期商品煤平均售价198.54元/吨，价差42.95元，根据银河证券研究中心测算，2005年煤炭平均售价增幅将超过9%，也就是说，如果按照8%的涨幅签订合同，明年电煤与商品煤的差价将不会缩小。同时我们还注意到，发改委在《通知》中强调，“整顿煤炭流通秩序，制止中间环节各种乱加价行为。煤电双方签订供货合同的煤炭应实行直达供应，不得经过中间环节倒买倒卖。鼓励煤电双方签订中长期合同，运输部门应对中长期合同优先安排运力。” 

    重点合同外煤种价格影响不大 

    《通知》对煤炭生产企业的影响，将视煤、电、发改委三方博弈的结果而定。如果煤炭企业接受了电煤价格（不分重点合同内外）在9月份车板价的基础上进行不高于8%的上浮规定，将压制电煤生产企业的业绩增长速度，《通知》对煤炭行业的影响为中性偏淡。根据今年8月3日国家发改委对电煤浮动范围作出限制，以5月底的电煤坑口合同价格，上下浮动8%。以此推算，两次通知后重点合同电煤价格升幅为16.6%，这个增幅对于重点电煤的生产企业来说应当是不高的。以兖州煤业为例，根据其季报至9月底其煤炭销售平均价格上涨了36.3%，电煤是拖了业绩后腿的。 

    如果在三方博弈中，煤炭生产企业占了上风，则该通知对煤炭行业的影响明显向好。这种可能性不是没有，回顾2003年、2004年煤炭订货会，正是因为煤炭生产企业的合力力争才取得了“利益蛋糕”在行业间重新划分的话语权。如果电煤实现真正市场化，我们判断2005年重点电煤合同有可能在9月份车板含税价的基础上上升20%左右。 

    根据目前各省2005年煤炭交易会的情况，我们判断，2005年将依然维持今年格局：重点电煤合同（国家、省内）价格涨幅8%，《通知》对重点合同外煤种价格影响不大。