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近日国务院出台了《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点实施方案》，指出了煤炭资源税费改革的方向，让煤炭行业的制度性悬疑逐渐消除，资源税征收方式的明确，消除了资源税费长期上涨的预期；另外还提高了行业门槛，有助于促进低产能小煤矿的淘汰。受这一政策刺激，煤炭股很有可能上演有波疯狂行情。
近日，国务院《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点实施方案》的出台令煤炭股“利空出尽”。昨日，煤炭股的表现再次让市场“刮目相看”，兰花科创大涨8.15%，国阳新能涨7.89%，西山煤电涨7.04%……其实，进入11月以来，很多煤炭股已经表现出启动的痕迹。
煤炭股的不俗表现不禁让人联想到近段时间钢铁股的强劲。从10月底到现在，宝钢累计涨幅超过50%，武钢、鞍钢上涨幅度超过30%。同样价值低估的煤炭股能否重演钢铁股的“疯狂”？
政策利好大企业
“安检费、资源税等政策性因素可能会增加上市公司的成本。”东方证券行业分析师袁小梅表示。国务院公布的《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点实施方案》为煤炭资源税费改革指明了方向，资源税费、探矿权、采矿权价款等对上市公司均有不同的影响。
国泰君安研究员沈石表示，政策性因素将改变煤炭行业的竞争格局，小煤矿的成本优势将不再存在，而国有重点大矿的竞争力将有所增强。煤炭储量价值将因采矿权拍卖的推行而成为煤炭企业价值重估的重要因素。兰花科创、西山煤电等上市公司的估值将因此获得提高。
煤价仍在创新高
在市场普遍预计煤炭价格走低的氛围中，煤炭价格却继续三季度的上涨趋势。有数据显示，目前部分地区的煤价创出历史新高，这大大超出市场的预期。而神华集团、同煤集团等主要煤炭供应企业已经连续3个月将多个煤炭品种的市场供应价格调高，10月份每吨调高5元-10元。
据预计，四季度煤炭价格将会维持高位态势。袁小梅表示，煤炭价格走高，一方面是因为现在是冬储煤时期，煤炭供求进入第二个季节性高峰；一方面也是因为矿难频发，煤炭供给相对减少；此外，煤炭企业成本上升也推动了煤炭价格的上涨。
光大证券分析师郭国栋表示，近一周来，国外煤炭价格也出现上涨，澳大利亚煤炭现货价格有掉头痕迹，从9日的42.65美元/吨上涨到16日的43.4美元/吨。
价值重估是契机
由于市盈率大约仅6倍-8倍、价值严重低估，钢铁股掀起一波价值回归浪。而在钢铁股涨上去之后，煤炭股估值无疑面临同样的估值尴尬。
按照三季度的每股收益，不少煤炭股的动态市盈率大约在9倍-10倍之间，如果从全年业绩来看，部分煤炭股的市盈率大约只有8倍左右，而如果把明年业绩增长考虑在内，不少煤炭股的市盈率大约只有7倍左右。如兰花科创三季度每股收益已经达到1.18元，预计全年每股收益有望超过1.6元，不考虑昨日大涨，动态市盈率大约为8.4倍，而明年市盈率大约只有7倍多一点。袁小梅认为：“相对于其他行业的十几倍的市盈率来说，煤炭股的静态市盈率很低。”看来，煤炭股正面临价值重估的契机。
事件:我国矿产资源有偿使用制度改革将全面推行,同时,财政部会同有关部门提出,设立中央地质勘查基金,矿产资源税调整,建立环境恢复保证金制度，支持国有重点煤炭企业等将配套推进.
政策影响分析
本次采矿权和资源税等政策配套进行,对会对煤炭上市公司带来更大影响。我们认为采矿权、勘查基金、资源税改、环境补偿等改革，是继04年以来国家能源新政的延续。
这些政策将极大的改变煤炭行业的竞争格局，小矿的低成本优势将不存在，反之，国有重点大矿的竞争力会提高。小规模矿将大幅增加资本支出，降低投资回报率，并且未来获取资源的能力也会大幅削弱，资源税大幅增加。国有重点矿资源税增加将相对有限。环境补偿的标准会提高，会提高所有煤炭企业的成本。多项支持国有重点煤炭企业的政策，将提高国有重点企业的竞争力。目前的煤炭市场，为具有管理优势，历史包袱较轻的企业，提供了绝佳的发展环境，具有相对管理优势的神华能源，兖州煤业，潞安环能会获得较快的发展。
我们认为，该政策明显在执行差异化的政策，从而达到煤炭资源合理有序的开发。该政策的执行，会使得许多小矿的开采不经济，会加速这些小矿的退出，从而达到煤炭产业结构的调整。我们预期，如果该政策的推进的快，明年的煤炭价格就难以下滑，国有大型煤炭企业的仍然会面临较好的生态环境。
采矿权拍卖在全国推行，会逐形成各地合理的市场价格。各地煤炭上市公司会有较好的市场参照，煤炭企业拥有的煤炭储量价值会得以重估。煤炭上市公司的价值源于煤炭资源的储量价值，而不是近二、三年煤炭企业效益的增减，煤炭企业储量价值将倍受市场关注。
上调储量价值被明显低估的企业的评级，将潞安环能由谨慎增持，提高到增持。目标价格由15元提升至23元。并维持兰花科创、兖州煤业、西山煤电谨慎增持的评级。采矿权市场改革扩大到主要产煤省区,意味着市场化改革正式启动，这一重大改革,将触发煤炭上市公司的价值重估.符合我们中期策略的判断趋势。
首先,在该改革方案实施后,一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。同时,此前企业无偿占有属于国家出资探明的煤炭探矿权和无偿取得的采矿权，依据国家有关规定对剩余资源储量评估作价后，缴纳探矿权、采矿权价款。对于煤炭上市公司而言,以往无偿取得的和新增的都将增加较大的资本支出,这将导致煤炭公司估值的下降.
第二,从行业竞争格局来看,市场化改革将大幅提高煤炭开采的门槛,加速小矿的退出,从而缓解未来煤炭供给的增长,稳定目前的价格.
第三,该方案规定,对国务院批准的重点煤炭开发项目，经省级人民政府批准的大型煤炭开发项目等，经国土资源部会同发展改革委批准，可以允许以协议方式有偿出让矿业权。这将使得国有重点的大型煤炭上市公司,未来获取煤炭资源仍有可能以相对便宜的协议价格取得.
第四,采矿权市场化改革,将引发煤炭公司价值评估方法的变化.储量价值的评估将成为主要方面.目前煤炭上市公司的相对估值,主要是以PE,PB来衡量.由于目前大多数煤炭上市公司及集团公司的储量是无偿或低价取得的。公司的资产没有完全真实反映这一资产，按国际通行的PB估值就低估了部分储量较高的公司的价值。
煤炭行业2007年煤炭市场预测
2006年11月17日出席《2006年煤炭经济运行分析及2007年煤炭市场预测》会议，就“十一五”期间煤炭工业发展规划、中国煤炭运输现状以及煤炭行业短期发展动态等情况展开研讨。
评论：
1、预计2006年煤炭产量突破23亿吨。经中国煤炭工业发展研究中心最后确认，2005年煤炭行业产量为22.05亿吨，相比2000年增长69%左右，年均增长11%左右；小型煤矿数量减少约5000多处，全国大中型煤矿产量所占比例上升约7个百分点，达到54%。预计2006年煤炭产量达到23.5－23.6亿吨。
2、煤炭需求增长趋稳。“十一五”期间，预计全国电力新增装机将达到3.6亿KW左右，给煤炭需求提供强力支撑。但是电力行业一方面增加装机，另一方面要关闭淘汰10万KW以下机组，在未来15年内逐步淘汰10－20万KW及以下燃煤、燃油机组。同时，2010年针对高耗能行业单位GDP能耗下降20%成为整个煤炭行业发展的约束性指标；因此除电力行业外，冶金行业要逐步淘汰上亿吨产能，建材行业比发达国家耗能高50%以上，节能潜力巨大。基于各方面因素，预计至2010年煤炭目标需求量在25亿吨左右。
3、运输压力依然存在。今年前三季度，铁路煤炭运输仅增加3496.0万吨，同比增长4.4%，分别比前年和去年同期减少了5270.9万吨和1733.6万吨，分别下降9.1和2.7个百分点。除大秦线运力同比增长25.4%以外，其他运煤线路运力没有明显增加。预计2007年铁路运输依然是制约煤炭外运的瓶颈。
4、预计2007年煤价高位稳定。今年四季度，随着自北向南冬储煤的开始，煤炭市场价格出现季节性上涨。2007年基建矿进入投产高峰期，产能将较大幅度增加，预计年产量新增1.3亿吨左右；并且沿海地区供给略显宽松，而中部地区供需略显紧张；质量差热值低的动力煤有过剩迹象。但是，由于煤炭行业的资源、环境、安全、职工福利等成本的增加，将导致吨煤成本继续增加，特别是山西省预计增加约50-70元/吨。综合考虑上述供需和成本因素，预计2007年煤炭市场价格仍将高位盘整，不会大幅度下降。
5、维持对电力和煤炭行业的前期判断。我们认为2007年火电行业依然要承受燃煤成本的压力，同时由于新增产能的集中释放，利用小时数依然有下降空间，电力企业盈利情况不容乐观，维持对行业景气度尚未见底的判断。同样，煤炭行业新增产能迅猛，成本继续较大幅幅度增加，利润空间进一步被压缩，维持对煤炭行业的中性评级。(申银万国)
虽然目前处于淡季，但煤炭价格仍然全面上涨，我们认为上涨的国内煤炭价格将催升煤炭股的反弹行情，投资评级调高至推荐。
山西坑口价格全面上涨：10月份大同动力煤坑口价格上涨7元至267元/吨，创了年内新高。走势相对较弱的山西主焦煤坑口价格近期也上涨，乡宁主焦煤的价格上涨了25元/吨至480元/吨，回到年内高点。无烟煤坑口价格也小幅度上涨，如阳泉无烟煤价格10月份小幅上涨5元至230元/吨。
中转地秦皇岛煤炭价格创年内新高：中转地秦皇岛煤炭价格从年初的460元/吨上涨到4月份的最高价格470元/吨，之后小幅回落，7月底从455元/吨开始反弹，8月份上涨了15元至470元/吨，回到年内高点。10月份又小幅上涨2元，至472元/吨，创年内新高。
淡季煤价上涨好于我们的预期：目前虽然处于煤炭销售的淡季，但国内煤炭价格却出现全面上涨，好于我们上月的月度报告分析的煤价保持高位盘整的预期。由于没有10月份的产运销等数据，我们初步判断供给方面可能是受到06-07年关闭煤矿和安全事故多发引致安全整顿减少产量的影响，需求方面可能是受到近期火电超过预期达到20%左右的增长，以及水泥和生铁保持20%的增长拉动所致。
澳煤价格继续下跌：澳煤从8月初的52.35美元开始下跌，截至11月2日下跌了9.2美元至42.85美元，逐渐接近去年的低点37.95美元。
上涨的国内煤价将催升煤炭股的反弹行情：此前我们认为国内煤炭行业指数跟随澳煤BJ价格下跌可能与05年底一样错误，近期的走势初步印证了我们的判断，虽然澳煤价格连续下跌，但国内煤炭股走势逐渐跟随国内煤价。我们认为目前淡季国内煤炭价格上涨将催升国内煤炭股的反弹行情。
调高投资评级至推荐：八月份的干旱的气候使得水库蓄水较少，火电出力将得到充分发挥；06—07年度开始的煤矿关闭，将使10-11月份的淡季煤炭价格仍然保持在高位盘整；12月份煤炭将进入旺季，煤炭价格将进一步走高；年底煤炭订货会上，我们判断除了重点合同煤进一步保持上涨的动力外，在政策性成本增加的推动下，煤炭价格可能继续上涨。我们将煤炭股的投资评级从前期的中性调升至推荐，强烈推荐兰花科创、神火股份和国阳新能。
中信建投：煤炭行业冬季旺季来临 推荐两只股
近期生产事故频发可能加剧煤炭供求关系近期，接连发生了数起重大安全事故。10月31日甘肃靖远煤业发生瓦斯爆炸事故，死亡29人、重伤19人；11月5日同煤集团发生了死亡17人、被困30人的重大事故。这些重大事故的发生可能会加剧煤炭供求关系。
煤炭冬季旺季来临，煤炭价格将继续回升10月下旬到11月中旬，北方地区陆续进入冬季供暖季节。正常情况下，煤炭市场将进入销售旺季。从7月下旬以来，秦皇岛煤炭市场主要煤炭品种价格上涨了15～20元。冬季取暖将加大煤炭需求，而频发的事故将抑制煤炭供给。因此，预计年底国内煤炭价格可能进一步回升。
山西三项基金开征可能推高明年的煤价山西省可能在2007年开征40元左右的三项基金(大致构成为：25元可持续发展基金、10元环境治理基金、5元转产发展基金)。这将显著增加山西国有重点煤矿的成本。即使在煤炭供求关系缓和的情况下，国有重点煤矿也很可能部分地向下游转嫁成本。由于山西省煤炭调出量占全国省际间调出量的80%左右，因此山西国有重点煤矿的提价预计将推高国内其他地区的煤炭价格。
国内低市盈率钢铁股受追捧，国外煤炭股大涨一方面，10月下旬以来钢铁股领涨大盘，带动市场从片面追求成长股，转向重新挖掘低市盈率的价值型股票。另一方面，10月份美国煤炭股也大幅上涨，主要煤炭股上涨了25%左右。所有这些，都带动投资者开始关注同样存在低估的国内煤炭股。
煤炭股投资评级增持我们认为，明年山西省开征三项基金很可能推高全国煤价，而目前国内钢铁股的活跃和美国煤炭股的走强，也使得市场开始关注价值明显低估的国内煤炭股。因此，我们对煤炭行业的投资评级为增持，其中重点推荐明年有良好业绩增长又不受山西三项基金影响的神火股份和兰花科创。
低市盈率煤炭股可能获得市场青睐
我们认为，在国内证券市场的带动下，低市盈率的煤炭股可能会重新得到市场认可。从下表可以看出，目前煤炭股的动态市盈率仅有不到10倍，远远低于国内证券市场的平均水平(上交所平均市盈率23.46倍，深交所25.89倍)，也显著低于美国同类上市公司的定价。
我们认为，一方面严峻的安全生产形势和季节性因素可能推高今年底的煤炭价格，而山西省三项基金可能推高2007年国内煤价；另一方面，国内低市盈率的股票开始活跃，美国煤炭股也大幅上涨。这些因素的共同作用下，存在显著低估的国内煤炭股可能会重新进入投资者的视野，投资价值将会得到认可。因此，我们对煤炭行业的投资评级为增持。其中，我们最为看好神火股份和兰花科创，因为他们明年都有比较确定的业绩增长，目前的动态市盈率最低，而且还不会受到山西省开征三项基金的不利影响(事实上这对他们反而是利好)。
神火股份：主要是定向增发6000万股收购集团公司的佛光铝业的20万吨电解铝项目，从而实现煤电铝产业链延伸。预计06年公司EPS约0.82元左右，07年EPS为1.4元以上。2007年目标价14元。
兰花科创：主要增长动力来自于两部分，一是公司煤炭产量从06年的440万吨增加到2007年的570万吨左右，二是尿素产量从06年的44万吨增加到59万吨左右，三是亚美大宁煤矿配套铁路有望在06年底建成，07年初步达到设计产能400万吨。预计06年公司EPS大约1.57元，07年约1.80。2007年目标价18元。
调研信息快报：
1、公司煤炭产能增长趋势明朗，未来5年有望挤身大型煤炭公司之列。公司目前三个在产煤矿核定产能420万吨。在建煤矿设计年产能共700万吨左右，“十一五”期间将陆续投产。预计“十一五”末期，公司总产能将达到1100-1200万吨。在建煤矿中，除将于06年底投产的浏河煤矿产能略低外，薛湖、新郑、泉店、李岗均具有百万吨以上产能，将于07、08、09年相继投产。公司07-09年煤炭产能复合增长率达到40%左右。
2、公司煤炭业务毛利率始终保持在较高水平。公司近年来毛利率一直保持业内较高水平，同时净资产收益率也位居煤炭类上市公司前列。良好的盈利能力主要得益于：(1)公司先进的管理体制保证了公司在成本费用方面的控制能力。(2)公司优越的地理位置条件——公司煤矿靠近华东地区，运输费用方面具有明显优势。
3、公司煤炭业务的毛利率近两年来呈现小幅下跌趋势，主要原因是公司主力煤矿在产品结构方面做出了一定调整，增加了三层煤的开采，减少了优质煤种的产量。这并不代表公司成本控制出现问题。分析全国煤炭供需形势，结合对公司铝电业务的良好预期，我们认为明年公司将不会对煤炭产品结构做大的调整，煤炭业务毛利率会稳中略降。
4、公司开始进入电解铝行业，成为煤-电-铝一体化公司。公司的电解铝业务分两块：一块是通过出资1.63亿元增资入股收购的沁阳“沁澳铝业”70%股权，已于06年10月完成并表；一块是计划通过定向增发收购神火集团的神火“佛光铝业”有限公司，预计在06年底07年初完成。
5、产能：沁澳铝业原有2万吨80KA预焙槽，后来计划分两期建设14万吨290KA大型预焙槽，因行业进入低谷而拖延，目前已重启建设；据调研了解到，一期工程的前3.5万吨已经建成，后3.5万吨可望06年底建成，二期7万吨预计07年底建成；这样，沁澳铝业的电解铝产能06年底为9万吨，07年底之后达到16万吨。佛光铝业现有产能20万吨，包括6万吨200KA预焙槽和14万吨350KA预焙槽。这样，公司合计电解铝产能06年底为29万吨，07年底之后达到36万吨。
6、产量：沁澳铝业预计06年生产电解铝4万吨，并表1万吨；07年预计生产10万吨，全部并表；08年预计生产16万吨，达到完全产能。佛光铝业06没有并表，07年、08年预计生产20万吨，全部并表。这样，公司并表电解铝产量06年1万吨，07年30万吨，08年36万吨。
7、氧化铝成本：沁澳铝业目前全部为现货氧化铝，公司准备在氧化铝价格到达底部时再签长单，由于预测07、08年氧化铝价格仍将处于低位，我们预计沁澳铝业07、08年的氧化铝仍将以现货为主。对于佛光铝业的氧化铝，07年、08年预计35%为现货采购，其余为长单(包括向茌平铝业每年购买10万吨合同价为2000元/吨的长单；其余为中铝长单，氧化铝/铝价比率预计为17%)。
8、电力成本：沁澳铝业含税电价0.35元/千瓦时；佛光铝业07年之后将实现电力全部自给，电厂按照成本价供电，与铝业务一期核算，大致成本价为0.29元/千瓦时。
目前我国主要煤炭生产交易区出现了不同程度的热销现象，而随着四季度用煤、储煤量的增加，煤炭供给将出现季节性的紧张，煤炭价格也将进一步上涨。这也给煤炭类上市公司四季度业绩造好提供了坚实的基础，煤炭股在沉寂已久后，短中期已酝酿着较大的投资机会，值得我们密切关注。市场上看，煤炭板块在10月底启动行情以来，主要煤炭类个股是一路连续拉升，实力资金介入迹象相当明显。近三个交易日，该板块伴随大盘震荡进行了一个快速洗盘，短中线低吸机会悄然而至。600123兰花科创作为煤炭板块的人气龙头，无论是成长性方面还是二级市场主力介入深度来看，均为操作的上佳对象，值得我们密切关注。
煤炭行业领先者 价值低估
随着国家关闭一些小煤矿以及后期电厂等的建设因素，权威机构预计，煤炭价格在今年三季度开始回升之后，07年，08年将继续出现高走局面，中长线仍具有较大投资价值。我们看到，兰花科创公司主导产品具有发热量高、机械强度高和含炭量高的显著特点，曾被指定为英国皇家壁炉用煤，2007年预计实际产量可达到570万吨。公司通过改造现有煤矿和新建玉溪煤矿，2010年产能将超过1000万吨。公司以24893万元对大阳煤矿和唐安煤矿高效机械化改造，改扩后，大阳煤矿产能达150万吨/年(净增60万吨/年)，唐安煤矿达150万吨/年(净增90万吨/年)。以18269万元投资伯方分公司90-180万吨/年扩建工程，将对原有地面筛分及储装运系统等主要环节进行较大规模调整和改造，使其达到环节顺畅，安全高效。因此，从这个角度看，该股目前价值有所低估，后期存在较大的上升空间。
涉足煤化工 业绩大增长
公司投建的150万吨甲醇、100万吨二甲醚项目，是山西省和晋城市“十一五”规划的重点工程，也是我国目前最大的“煤转气”项目。项目计划分三期建设，一期建设规模为20万吨／年甲醇、10万吨／年二甲醚，建设期为两年；二期建设规模为40万吨／年甲醇、25万吨／年二甲醚；三期建设规模为90万吨／年甲醇、60万吨／年二甲醚。项目全部建成后，预计每年可新增销售收入42亿元，新增利润13亿元。可见，公司的煤化工业务相当强势，煤化工龙头实至名归，尤其在新增利润13亿元的背景下，未来几年业绩想象空间极为广阔。
业绩方面，公司06年前三季度实现了每股收益1.18元，堪称赢利之王。此外值得重点关注的是，公司股东大会承诺，06年起连续3年将未分配利润的30％以上拿出来作现金分红，我们看到，公司今年中期每股未分配利润就高达2.17元，全年在3元以上，折合每股将有高达0.9元的未分配利润，无风险收益率高达7％以上，短中线的投资投机价值已是再明显不过了。
洗盘到位 二度飙升即将降临
二级市场上看，该股自今年6月中旬以来，横盘震荡近19周，调整的时间已相当充分。随后，在10月30日开始，该股出现连续放量上攻走势，日K线打出连续七阳，实力大资金介入迹象明显。本周三开始，该股随大盘震荡顺势快速杀低洗盘，本周五在大盘大跌背景下，其其股价收盘站于10日均线之上，并收出下影线，调整到位概率较大，下周有望进入到二度拉升阶段，建议密切关注。 |
