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据了解，新一轮煤电联动政策方案已由发改委价格司完成制订；在这一方案中，拟定的全国平均上网电价提价幅度为0.0242元/度。此方案将于近日上报国务院，执行时间与上涨幅度要看批复情况而定。而据业内人士透露，此次煤电联动的测算，仍然以“成本定价”的原则进行，即根据成本上涨的幅度，测算出上网电价上涨的幅度。但与上轮煤电联动不同，此次测算中不仅考虑电煤涨价的因素，还涵盖了运输涨价、排污费、脱硫机组电价、电网建设基金等因素。其中，电网建设基金加价幅度为0.003元/度。
更引人注目的是，与此同时，终端电价联动的方案也已在讨论中。如方案最终通过，煤价、上网电价与终端电价将形成一套完整的传导机制；煤价的上涨超过额定的幅度，将可能引发电价的连环上涨。
中国电力企业联合会副理事长谢振华指出，实施煤电价格联动，虽在一定程度上缓解了煤电双方的价格矛盾，弥补了因煤价上涨给发电企业带来的部分亏损，但没有从根本上解决发电企业的困境和煤电之争的深层次矛盾。
华能集团技术经济研究院副院长曹乐人表示，即将出台的煤电联动，并没有考虑到去年下半年因电煤涨价给电力企业增加的成本。而一些煤炭企业循着煤电联动的思路，也开始回过头来算电煤的涨价空间。电价上涨，也会导致煤炭企业生产成本增加。同时，中国即将进行资源价格调整，煤炭的开采成本必然要提高。
中国煤炭工业发展研究中心主任郭云涛认为，煤价在电力价格没有完全放开的情况下，煤电联动有合理性。但这个做法的最大问题，是固化和加剧了“历史形成的不公平。”在中国煤炭运销协会副会长武承厚看来，这样不断地“联动”下去，是“计划经济的定价方法”，是“非常危险的”。他认为，原来煤炭资源是有偿取得，价格不合理；今后，一些必要的因素将逐渐注入煤炭的成本，比如安全改造资金、企业再发展资金等，这些因素会将每吨煤炭的成本推高40到50元左右。如果还要实行联动，岂不陷入“一改就涨，一涨就改”的恶性循环？
煤炭板块：风云再起
4月末，煤炭板块上市公司出现了大幅上涨，其中G兰花和G国阳涨停，G西煤的涨幅也达到6.82%，其他煤炭公司也都有不同上涨。那么这种上涨是一种短期的脉冲，还是一轮中期的上涨行情呢？
中信建投看好煤炭板块的后期走势，主要原因有以下几个方面：国际石油价格连创新高，带动国际煤价。在国际经济形势持续向好，以及伊朗不确定性因素的影响下，国际石油期货价格冲破了75美元关口。这对于国际煤炭价格有较强的支撑作用。4月6日，澳大利亚BJ现货价格达到了52美元/吨，基本达到了去年同期的水平。同时，国内外的煤制油项目也正在启动，使得煤炭对石油的替代逐步显现。
其次，采矿权制度改革使得煤炭上市公司所拥有的煤炭资源得到重估。山西省的煤炭采矿权改革正在稳步推进，预计将在今年底完成。而国土资源部和财政部也在谈讨全国推广采矿权改革，4月16日财政部副部长楼继伟表示，目前正在准备完善采矿权市场。采矿权制度的改革将会逐步推高煤炭资源价格，这样，煤炭公司的采矿权将获得重估；同时，这也会提高煤炭行业的进入煤矿，提高小煤矿的成本，降低未来煤炭市场的竞争压力。
再者，下游钢铁、水泥行业的发展好于原有预期，降低了市场对煤炭需求下滑的担心。去年，市场对煤炭行业的一个担心是下游的钢铁、水泥等高耗能行业会继续下滑，从而使得煤炭消费量增速下降。但从今年以来的情况来看，钢铁、水泥等行业出现了复苏的迹象，起码不会再进一步恶化，4月15日山西省焦炭价格上调了40元/吨；全社会固定资产投资增速27.7%，并且投资结构有所改善，受到像03、04年那样国家政策强力打压的可能性不大。因此，煤炭消费量的增长会好于原有预期。
从市场面的角度，该券商认为煤炭股也存在上涨的基础。对煤炭股抱主要有两种态度：一是持观望的中性态度，想等煤炭股价格再下调之后进场拣便宜；二是认为煤炭股作为资源性品种存在很大的投资机会，因此准备介入。从2月份到现在煤炭股走势明显弱于大盘，原来看空煤炭股的投资者也基本已经卖出。因此，从市场的角度已经基本没有做空的力量，而有一些做多的投资者会逐步介入。
电力板块：煤电二次联动将引发反弹
电力需求增速放缓，2006年1-3月，全国发电量和全社会用电量分别比去年同期增长11.1%和11.81%，增速高于全国GDP的增长速度，但低于去年、前年的电力需求增速。1-3月份全国新增机组1198.89万千瓦，全国发电设备累计平均利用小时为1251小时，比去年同期降低62小时。
煤电二次联动如箭在弦：大部分电煤合同在三月底终于签订，煤炭价格平均涨幅在5%左右，全国电煤价格平均上涨15元/吨。国家发改委公布自4月10日起国家铁路运价提高0.44分，使得电力企业成本压力进一步加大。重庆市举行居民用电价格调整听证会，拟上调电价5.5分/千瓦时。我们预测煤电二次联动将在第二季度实施，电价上调幅度高于市场原来预期的1分钱/千瓦时，为1-2分/千瓦时。
光大证券认为，电价是影响电力公司效益最重要的因素之一。国电电力、G华靖、华能国际将从煤电二次联动中受益最大。由于2006年、2007年全国将有大量机组投产，发电设备利用小时数继续下滑，且2006年煤炭价格保持高位运行，因此目前电力行业不具备趋势性机会。但煤电二次联动是电力板块活跃的催化剂，将带来电力企业的效益恢复性上涨，从而引发电力板块的整体反弹。
电价调整对主要上市公司影响，煤电联动或成股价上涨催化剂。
景顺长城基金认为：整体看淡电力行业的投资机会，即使煤电联动再次启动，上调电价也仅能消化电力企业上涨成本的70%，遑论这一提案牵涉到全社会能源成本的提高，何时实施还未可知，显然，电力行业在利益角逐中处于相对弱势。而煤炭价格的高企、供需缺口的缓解、机组利用小时数的下降、企业进入资本开支的高峰期、竞价上网渐行渐近等等，种种因素让我们无法对电力企业未来几年的生存环境保持乐观。
嘉实基金认为：基本判断板块走势强于大市，国网公司数据显示，今年1-2月份电力需求旺盛：水电380亿千瓦时，同比增长8%；火电3455亿千瓦时，同比增长13.4%。电力需求增长符合预期，行业利润也在缓慢回升，二季度煤电联动可能成为股价上涨催化剂，是最佳的防御性品种。
湘财荷银认为：电煤价格长期以来受到压抑，必然会恢复性增长，燃料成本上涨不可避免。而由于煤炭价格上涨将提高煤电公司的成本，按照煤电联动的相关政策，发改委将实施二次煤电联动。煤电联动将提高火电公司的盈利水平，从而成为推动股价上涨的直接动力。而水电行业由于受电力供求关系的影响较小，利用率几乎不受影响。从市场来看，电力行业估值比较低，但估值的提高需要基本面的改善，短期来看还没有这样的机会。股改是驱动电力公司股价上涨的另一个因素。
光大证券在最新研究报告中指出，06年1-3月，全国发电量和全社会用电量分别比去年同期增长11.1%和11.81%，增速高于全国GDP的增长速度，但低于去年、前年的电力需求增速。1-3月份全国新增机组1198.89万千瓦，全国发电设备累计平均利用小时为1251小时，比去年同期降低62小时。
该机构认为，大部分电煤合同在三月底终于签订，煤炭价格平均涨幅在5%左右，全国电煤价格平均上涨15元/吨。国家发改委公布自4月10日起国家铁路运价提高0.44分，使得电力企业成本压力进一步加大。重庆市举行居民用电价格调整听证会，拟上调电价5.5分/千瓦时。
该机构预测煤电二次联动将在第二季度实施，电价上调幅度高于市场原来预期的1分钱/千瓦时，为1-2分/千瓦时。电价是影响电力公司效益最重要的因素之一。国电电力、G华靖、华能国际将从煤电二次联动中受益最大。
因此该机构认为，由于2006年、2007年全国将有大量机组投产，发电设备利用小时数继续下滑，且2006年煤炭价格保持高位运行，因此目前电力行业不具备趋势性机会。但煤电二次联动是电力板块活跃的催化剂，将带来电力企业的效益恢复性上涨，从而引发电力板块的整体反弹。
国电电力(600795.SH)：电价上调增加本年EPS0.134元。国金证券认为，公司2005年公司平均上网电价(不含税)为0.25元/kwh，2006年一季度平均电价为0.2572元/kwh，在覆盖的主要火电上市公司中最低，国金证券认为电价上调可能在五月底或者六月间推出，上网电价上调的幅度估计少于上次煤电联动，火电上调幅度基准按照0.0161元/kwh(含税)测算，水电按照0.006元/kwh(含税)测算；该券商预测，如果火电上调0.0161元/kwh(含税)水电上调0.006元/kwh(含税)，增加EPS0.134元。
该公司一季度业绩基本符合预期。实现收入260,614万元，较上年提高12.38%，一方面是发电量较上年有10%的提高，另一方面，平均电价较上年同期亦有2.14%的提高。根据一季度情况微幅调整模型，对大同发电公司利用时数小幅下调、大渡河公司小幅上调利用时数，各厂煤价根据订货情况微幅调整；根据以上分析，不考虑电价上调，预计2006年实现每股收益0.467元，上调2007年EPS至0.505元，下调2008年EPS至0.597元；公司尚未进行股改，预计将会较快开展，按照平均送股水平，公司目前动态PE已经低于十倍，严重低估，建议买入。
Ｇ华靖：三大主力同时增仓。G华靖 （600886 行情,资料,咨询,更多）作为一只05年每股收益高达0.67元，高居电力板块龙头地位，目前市盈率仅有8倍，行业受到国家政策的重点扶持，未来几年业绩有望持续高增长。
博览分析员注意到，正因其良好的发展预期，该公司已经成为不少理性的投资机构共同看好的对象，打开其05年的年报，十大股东中包括了平安人寿保险，社保110组合以及QFII的海通－中行－FORTISBANKSA/N，还有多家投资基金共同看好该股并成为其十大流通股东。其中不少均在第四季度出现大幅增仓。广州万隆认为作为一只被具有左右证券市场未来发展的实力大机构共同看好的对象其未来发展潜力确是不容忽视。而在形态上该股已经筑底并向上突破，值得中长线关注。
华能国际 （600011 行情,资料,咨询,更多）：业绩是逻辑演绎的基石。1季度毛利率同比上升3.8个百分点：2006年1季度，公司发电量相对于去年同期增长2.79%,虽然受市场新投产机组影响，公司机组平均利用小时比去年同期有所下降，但受2005年5月份“煤电联动”翘尾影响，公司1季度火电毛利率为22.5%,相对于去年同期毛利率18.7%，上升3.8个百分点。相对于2005年全年毛利率21.77%，仍有小幅上升。
中信证券认为，公司装机保持较快增长，燃料成本能够有效控制：公司目前在建岳阳电厂二期、上海燃机、珞璜三期、营口二期、玉环一期和四川水电扩建项目等装机容量704万千瓦，年内预计投产权益装机容量304.8万千瓦，相对于2005年年底增长13%；公司2006年预计需要煤6615万吨，其中重点合同煤5094万吨，占年需求77.0%,其中1年期以上年度执行合同量为2552万吨。公司在06年1季度单位燃料成本与去年同期基本持平，预计公司在06年燃料成本能够得到有效控制。
电价、装机容量增长、燃料成本和机组利用小时综合权衡，公司业绩有望保持平稳增长。尤其是，如果煤电二次联动能够在二季度实施1分/度电，能够对公司业绩正面提振在12%～15%左右。中信证券投资策略：通过国际比较，火电行业PE的价值中枢12倍左右，公司合理价值对应在5.5元，相对于目前股价有超过20%涨幅。因此，调高华能国际投资评级，给予“买入”评级。 |
