煤炭业：估值远低于国际水平

国际上主要产煤大国目前的市场平均市盈率为18.41倍，市场平均市净率为3.12倍，煤炭行业平均市盈率与市净率与市场均值的比例分别为89%和113%。然而，A股市场煤炭行业平均市盈率仅占市场均值的52%，平均市净率也仅占60%，均远远低于国际平均水平。

表2：主要产煤国目前PE、PB比较

　  煤炭在我国能源消费中占据绝对主导地位。煤炭是四大基础能源之一。目前，煤炭在世界能源消费结构中的比例约占22%。2004年世界能源消费构成中，原油占36.8%，煤炭占27.2%，天然气占23.7%，水电占6.2%，核电占6.1%。煤炭在世界能源中的重要性仅次于原油。

　　而在中国的能源消费结构中，煤炭占据绝对主导地位，2005年我国能源消费总量223319万吨标准煤，其中消费煤炭153866.791万吨标准煤，占比68.9%，原油占比21.0%，水电占7.2%，天然气占2.9%。

　　2007年煤炭需求量增长8%左右。2006年煤炭需求依然强劲，但增速减缓，供需保持脆弱平衡，且受诸多因素影响，我国正处于能源高消耗时期。重化工业阶段固定资产投资增长较快，2007年固定资产投资和房地产开发投资回落的可能性不大，电力、钢铁、建材、化工等行业的拉动将使煤炭需求保持强劲。

　　国务院发展研究中心产业经济部2006年所做的“中国产业发展跟踪研究”课题显示，2006年上述几个行业用煤比重约为80%，其中钢铁、建材和化工的煤炭需求量分别为2.63亿吨、2.25亿吨和1亿吨。据测算，2006年我国煤炭总需求量约为21.5亿吨，增长6.7%左右，增速进一步减缓。预计2007年煤炭需求量约为23.2亿吨，同比增长8%左右。

　　小煤矿的关闭有利于国有大型煤矿盈利稳定增长。虽然2007年煤炭行业总体上供需平衡，还存在产量过剩可能，但小煤矿的关闭有利于国有大型煤矿公平地参与市场竞争，保持稳定的盈利增长。

　　我们通过资源储量与投入资本回报率(ROIC)两个指标对A股煤炭行业上市进行比较，从中寻找出最具投资价值的个股。

　　资源储量是决定煤炭公司未来可持续发展能力的重要指标，资源储量决定公司的长期投资价值。目前国内煤炭上市公司资源储量丰富，超过60年开采期限的公司有6家，如果从每股资源量分析，兰花科创与国阳新能每股资源超过2吨，潞安环能与西山煤电超过1吨。丰富的资源储量为煤炭企业未来发展提供资源基础，而且随着时间推移，煤炭资源价值将进一步上升。

　　投入资本回报率是衡量公司资本盈利能力的重要指标，是衡量公司价值能力的重要资本，也是公司资本运营效率的重要资本。从目前我国非金融类1387家上市公司整体情况看，投入资本回报率大于10%的公司332家，占全部非金融类上市公司比例为24%。煤炭行业绝大多数上市投入资本回报率都要高于10%，其中平煤天安、神火股份、潞安环能与兰花科创四公司2005年投入资本回报率高于40%，遥遥领先于行业竞争对手。

根据上述对比，我们认为兰花科创、国阳新能、潞安环能、西山煤电、平煤天安与神火股份六家公司值得重点关注。

表3：煤炭行业重点公司投资评级