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煤炭行业：景气度上升 价格逐步攀升 | |||||
| 煤炭资讯网 | 2007-11-23 9:02:53 煤矿新闻 | ||||
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煤炭行业：景气度上升 价格逐步攀升 2007--11--23 大盘虽一度延续前两日的反弹走势，但随着盘中大多数个股超跌反弹基本结束，两市再度展开一轮下跌。
而且二三线股的上涨动力不足，大多数个股反弹过后再次开始了回调探底，下午开盘后市场做多底气不足，小幅反抽一下后掉头下行，银行金融板块指数又处于领跌状态，市场缺少主流做多大旗的弊端开始显现出来。 从量能看，两市仍是缩量，反弹过程也不能改变投资者入市意愿不强的现实。 分析员注意到，目前仅煤炭股较为坚挺。中国神华 （601088 行情,资料,咨询,更多）一改颓势强势上涨，带动煤炭板块全线飘红。代表煤炭股整体走势的采掘指数涨幅也达到明显领涨各行业指数。该板块前期持续调整，不少个股进入价值区域。 日信证券：煤炭行业有较强竞争实力
摘要 1、我国经济发展对于作为基础能源的煤炭依赖性较强，具有资源优势的煤炭企业将具有较强竞争实力； 2、"十一五"期间我国煤炭行业发展将以产业整合为主，行业集中度将不断提高; 3、矿业权有偿使用改革将增加煤炭企业成本，促进煤炭价格充分体现资源价值; 4、运输能力的不足是制约我国煤炭行业发展的瓶颈，使得拥有稳定而充足运输能力的煤炭企业具有较大竞争优势; 5、目前我国煤炭需求强劲，供给总体平稳，略显偏紧，预计未来2年煤炭供需基本平衡; 6、近年来我国煤炭价格不断提高，预期未来一定时期内煤炭价格将继续上涨。随着煤炭价格市场化进程的加快，未来我国合同煤价上涨空间较大； 7、2007年第三季度煤炭行业整体保持了较快的盈利增长速度，政策性成本升幅超过价格升幅使煤炭行业上市公司整体毛利率比上年同期出现下降，部分煤炭上市公司盈利水平不及上年同期。 投资策略：重点关注资源优势、规模优势明显、存在资产注入预期、对下游企业议价能力较强并且估值水平逐步进入合理区位的煤炭上市公司。 行业要素分析 资源 我国经济发展对于作为基础能源的煤炭依赖性较强，具有资源优势的煤炭企业将具有较强竞争实力 我国经济发展对于煤炭资源的依赖性较强。煤炭是我国的基础能源，目前煤炭消费占我国基础能源消费的65%以上，占世界能源消费的25%左右。从储量来看，截至2006年底，全球煤炭可采储备约为1万亿吨，中国的储量为1,262亿吨，占全球12.6%。但从产量来看，近年来中国煤炭产量一直高于其他国家，2006年中国煤炭产量以24.3亿吨占据了全球总产量的39.2%，相对于可采储备占比高出了26.6个百分点。可以看出，与其他国家相比，我国经济发展对煤炭资源具有较强的依赖性。 由于煤炭属不可再生资源，具有资源优势的煤炭企业将具有较强的竞争实力。我国煤炭行业上市公司资源储备情况见表1。 产业整合 "十一五"期间我国煤炭行业发展将以产业整合为主，行业集中度将不断提高 由于目前我国煤炭行业市场集中度较低，行业内无序竞争激烈,《煤炭工业发展"十一五"规划》提出，"十一五"期间我国煤炭发展以"整合为主、新建为辅"，形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。2006年12月31日，国务院办公厅转发了《国土资源部等部门对矿产资源开发进行整合意见的通知》，目的是通过整合，使矿山企业"多、小、散"的局面得到明显改变，以大并小，以优并劣，以规模大和技术、管理、装备水平高的矿山作为主体，整合其他矿山。 从国内各大集团的煤炭产量来看，2006年我国只有神华集团、中煤能源集团、山西焦煤集团和黑龙江龙煤矿业集团4大集团的产量超过5000万吨，加上大同煤矿集团的前五大煤炭集团06年总产量为4.51亿吨，占全国总产量的18.6%，与国家所定的50%的目标还有较大的距离。2007年，继3月份山西省出台《加快培育和发展大型煤炭集团公司的实施方案》后，河南省国资委也在7月推出了《加快省管企业战略重组》的指导意见，地方政策推动产业整合的范围逐渐扩大。预计未来几年国内煤炭行业将在政策推动下加快整合步伐。 我国小煤矿的治理是我国煤炭行业整合的重要环节。2005年底我国共有20,622处小煤矿，产能为9.95亿吨。2006年6月以前实际关闭了5,931处小煤矿。预计07年底还将关闭4,000处小煤矿，到2010年，我国小型煤矿数量将控制在1万处，对应的产量降为7亿吨左右。目前我国国有重点煤炭企业产量占全国总产量的比重已由2006年的48％上升为2007年1～8月的53％，行业集中度得到提高。预计未来我国煤炭行业的集中度仍将不断提高。 产业整合的推进、行业集中度的提高，将有利于提高煤炭行业的抗风险能力，增强煤炭企业对下游的议价能力，有利于采用机械化、自动化的先进设备提高生产效率，进而提高煤炭行业的盈利能力。 矿业权有偿使用改革矿业权有偿使用改革将增加煤炭企业成本，促进煤炭价格充分体现资源价值"十一五"期间，中国将全面实行矿产资源有偿使用制度，煤炭行业将作为试点率先进行改革。 矿业权有偿使用改革的基本思路如下：首先，将目前矿业权无偿和有偿取得的"双轨制"统一改为有偿取得，新设置的资源开采权都要通过市场方式有偿取得，并规范市场取得的程序和方法，老矿山企业要补缴相应费用。其次，将目前矿产资源生产和销售过程中过低税费标准调整为合理标准。第三，建立规范有效的矿业权交易市场，国家垄断矿业权一级市场，建立矿业权战略储备制度。此外，国家还将通过建立矿区环境治理和生态修复的保证金制度，强制企业承担矿山开采中的环境成本和生态修复成本；改革资源税的计征办法；强制企业加大安全生产的投入等。 目前，我国矿产资源有偿使用包括矿业权有偿取得和矿产资源有偿开采两个方面。 1、采矿权的有偿取得方面改革政策及影响：对煤炭行业而言，采矿权的有偿取得主要体现为采矿权使用费、探矿权使用费，具体缴纳方式和计缴标准参考采矿区或探矿区面积、资源储量计算，逐年缴纳或一次性缴纳。2006年9月30日国务院批复，山西、内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西等8个煤炭主产省(区)成为进行煤炭资源有偿使用制度改革试点。试点省(区)将严格实行煤炭资源探矿权、采矿权有偿取得制度，出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，除特别规定的以外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得，国家出资形成的探矿权、采矿权价款收入，按固定比例进行分成，其中20%归中央所有，80%归地方所有。 矿业权有偿取得方面的改革 将主要产生以下影响：第一，将增加煤炭行业的资源获取成本,促进煤炭价格充分体现资源的价值。以山西为例，目前煤炭资源的获取费用为4～5元/吨，获取10亿吨的矿业权的支出为40～50亿元；第二，将较大幅度提高行业的进入门槛，这将有利于大、中型企业保持在行业内的竞争地位；第三，有利于促进行业内企业提高资源利用效率；第四，矿业权有偿取得改革的推进，将有助于主要产煤省份煤炭企业"债转股"和采矿权转增国家资本金等问题的解决，有利于加快相关上市公司的扩张(集团注入煤矿资产、整体上市)进程。 2、矿产资源有偿开采方面改革政策及影响：对煤炭行业而言，资源的有偿开采主要体现为资源税、资源补偿费以及煤炭可持续发展基金等三项基金。 年2月1日又特别上调了全国主焦煤资源税的计征标准，充分体现了资源税的地方特色及资源特色。2007年11月1日《上海证券报》刊登文章称新的资源税改革方案日前已经上报国务院，预计很快将正式出台。改革内容会包括两个方面，一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高。 矿产资源补偿费改革政策：资源补偿费是按煤炭产品销售收入与开采回采系数的乘积的一定比例征收。针对我国矿产资源有偿开采存在矿产资源补偿费征收标准太低的问题(平均只有1.18%)，国土资源部已与财政部就相关调整方案达成共识，将会选择适当时机尽快出台矿资源补偿费征收新标准，矿产资源补偿费将会提高。 煤炭可持续发展基金三项基金改革政策：2006年4月份，国务院正式批准在山西开征三项基金，即山西煤炭可持续发展基金、矿山环境治理恢复保证金以及煤矿转产发展基金。2007年3月份，山西省地税局正式开征煤炭可持续发展基金。 资源税方面改革政策：我国现行煤炭资源税征收均按照2005年1月1日执行的新标准执行，原标准针对不同地区、矿区制定了不同的从量计征标准，每吨3～4元左右。从2007年2月1日又特别上调了全国主焦煤资源税的计征标准，充分体现了资源税的地方特色及资源特色。2007年11月1日《上海证券报》刊登文章称新的资源税改革方案日前已经上报国务院，预计很快将正式出台。改革内容会包括两个方面，一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高。 矿产资源补偿费改革政策：资源补偿费是按煤炭产品销售收入与开采回采系数的乘积的一定比例征收。针对我国矿产资源有偿开采存在矿产资源补偿费征收标准太低的问题(平均只有1.18%)，国土资源部已与财政部就相关调整方案达成共识，将会选择适当时机尽快出台矿资源补偿费征收新标准，矿产资源补偿费将会提高。 煤炭可持续发展基金三项基金改革政策：2006年4月份，国务院正式批准在山西开征三项基金，即山西煤炭可持续发展基金、矿山环境治理恢复保证金以及煤矿转产发展基金。2007年3月份，山西省地税局正式开征煤炭可持续发展基金。 矿产资源有偿开采方面改革将主要产生以下影响：第一，逐步使煤炭开采外部成本内在化，增加煤炭生产企业成本，推动煤炭价格进一步上涨；第二，导致一些微利的小型煤企可能无法维持经营，资源向大企业集中的进度将加快。 预期未来几年我国煤炭行业矿业权有偿使用改革将进一步深化，继续提高煤炭资源的开采和利用成本，实现资源的完全成本核算和有偿使用，促进煤炭价格充分体现资源价值。 运输 煤炭运输能力的不足是制约我国煤炭行业发展的瓶颈，使得拥有稳定而充足运输渠道或自身拥有较强运输能力的煤炭企业具有较大竞争优势煤炭资源供给和需求的地理分布不均衡使煤炭运输成为制约我国煤炭行业发展的关键因素。近年来我国沿海省份的煤炭需求量一直很大，但我国约90%的煤炭资源和生产能力分布在西部和北部地区，中国煤炭运输呈现"西煤东运"和"北煤南运"的格局，将煤炭从西部和北部产煤地区运往东部和南部地区，是煤炭销售的重要途径，主要通过铁路和港口运输。顶 点 财 经 随着能源需求的增加，煤炭运输能力的不足已经成为制约我国煤炭行业发展的瓶颈。虽然我国政府在增加铁路运力方面作了很大努力，并将对国铁系统进行进一步扩能，但目前仍不能完全满足煤炭运输的需要，运力短缺的局面在近期内仍然难以得到根本性的改变。目前神朔－朔黄铁路及大秦铁路是我国众多煤炭企业进行煤炭长距离运输的主要通道；港口方面，我国相当部分的煤炭需从西部和北部产煤区运输到我国东部港口，装船后经海运销售到华东和华南市场或国际市场，也有部分煤炭通过内河进行运输。我国主要的煤炭运输港包括秦皇岛港、黄骅港、天津港、日照港、连云港和青岛港。 可以看出，煤炭运输的重要性使得拥有稳定而充足运输渠道或自身拥有较强运输能力的煤炭企业具有较大竞争优势。 供需 目前我国煤炭需求强劲，供给总体平稳，略显偏紧，预计未来2年煤炭供需基本平衡 1、煤炭需求强劲 我国国民经济各行业中，电力、钢铁、建材和化工这四个行业在煤炭消费中占有较大比重(见图5)，其中电力行业所占比例超过50%。 短期来看，煤炭需求仍较为强劲。2007年1～9月份，全国发电量2.37万亿千万时，同比增长16.4%，其中，火电发电量为1.99万亿千瓦时，同比增长16.7%，高于全国电力发电增长水平，并且同期增速提高2.2个百分点；全国钢材产量为4.18亿吨，同比增长24.0%，比上年同期增速提高0.3个百分点；全国水泥产量9.84亿吨，同比增长15.0%，但比上年同期降低了5.7个百分点；全国合成氨产量3,826万吨，同比增长5.2%，但比上年同期降低1.19个百分点；全国尿素产量1,854万吨，同比增长13.0％，比上年同期提高0.5个百分点。结合这四个行业在我国煤炭消费总量中所占比重分析，综合来看近期煤炭需求仍较为强劲。 从长期来看，随着我国经济的持续稳定发展，煤炭下游行业的发展仍将继续带动对煤炭需求的快速增长。煤炭下游四个主要需求行业的主要产品最近几年产量增长率情况见图6～图10。可以看出在这四个行业的主要产品中，除了水泥、合成氨产量的累计同比增长率出现下降外，其他基本保持了较高的增长速度，尤其是对煤炭需求起到主要拉动作用的火电行业，全国火电发电量的增速近年来保持了较高水平，2006年以来呈上升趋势。预计随着我国经济的持续稳定发展，未来这四个行业的发展仍将对煤炭需求增长继续起到快速拉动作用。 2、目前我国煤炭供给总体平稳，略显偏紧,预计2007、2008年是煤炭产能集中释放的时期，2008年以后煤炭产能增长速度将明显放缓近年来我国原煤产量及增长率见图11、图12。从煤炭供给来看，全国1～9月份原煤产量为16.77亿吨，同比增长11.0%。相对于煤炭需求来讲，煤炭供给总体平稳，略显偏紧。 预计2007、2008年是煤炭产能集中释放的时期，2008年以后煤炭产能增长速度将明显放缓。从图13中可以看出，我国2003～2005年煤炭开采及洗选业的固定资产投资增速较快，根据煤矿建设周期(大、中型煤矿建设周期至少为3年)预计2007、2008年将是产能集中释放的时期。在国家调控政策影响下(如关闭小煤矿、暂停煤炭探矿权的申请、停止审批年产能在30万吨以下的新矿等)，煤炭开采及洗选业固定资产投资于2006年开始出现回落态势，从图13中也可看出，煤炭行业固定资产投资同比增长率在2006年、2007年前8个月出现较大幅度下将，从2005年的65.6％下降至2006年的27.2％、2007年前8个月的22.0％，并且2007年前8个月煤炭行业固定资产投资增速近年来首次低于全社会固定资产投资增速，预计2008年以后煤炭产能增长速度将明显放缓。 3、预计未来两年我国煤炭供需基本平衡 综合供需两方面因素，随着我国经济的持续稳定发展，未来煤炭下游主要耗煤行业的发展仍将对煤炭需求增长继续起到快速拉动作用，2007、2008年是煤炭产能集中释放的时期，预计未来两年我国煤炭供需基本平衡。 价格 1、近年来我国煤炭价格不断提高，预期未来一定时期内煤炭价格将继续上涨 随着下游行业对煤炭需求的强劲增长以及煤炭价格市场化进程的加快，近年来我国煤炭价格不断提高。预计未来一定时期内我国煤炭价格将继续上涨。主要原因除了前文提及的煤炭行业下游对煤炭的需求量不断增长起到的拉动作用、资源价格上涨以及政策性成本的增加将双双促使煤炭价格继续走强、我国采取的培养大型煤炭基地、治理小煤矿的宏观调控政策使得煤炭产能将得到有效控制、煤炭在我国资源结构中的不可替代性决定了煤炭企业的定价优势之外，还受到国际石油价格上涨带来的资源替代作用的推动，以及我国煤价逐步与世界价格接轨，将随国际价格的走高而提升等(近期澳大利亚BJ现货煤价格又创出了历史新高，达到80.30美元/吨)。 2、近年来合同煤价和市场煤价差距不断拉大，随着煤炭价格市场化进程的加快，未来我国合同煤价上涨空间较大 自2002年以来，中央财政煤炭企业商品煤与电煤差价(电煤的40%左右是重点合同煤，而中央财政煤炭企业的电煤比例更高)越来越大，2002年以前相差30元以下，目前价格差距在80元以上。从上市公司来看，2007年中期神华重点合同煤和现货煤价格差35.5元/吨，年初兖州煤业的两者价格差距有70元(目前市场煤价上涨，差距已经达到100元以上)。重点合同煤价和市场煤差价从2002年起不断提高，一方面是由于截至2002年我国除了电煤外，所有煤炭价格已经全部放开，而电煤价格随着2004年开始实行的煤电联动政策才逐步放开，电煤价格市场化改革滞后于其他煤炭价格，另一方面是由于煤炭市场价格近年来上涨较快，煤炭重点合同签订时没有充分体现未来的煤炭价格升幅。 2007年初，我国将每年的全国煤炭订货会取消，自此重点电煤的特殊优惠政策彻底结束，煤炭价格完全放开，目前我国煤炭的价格已经基本上由市场的供求关系来确定。预计未来合同煤价和市场煤价将逐步接轨，合同煤价上涨空间较大，预计将有10～20%左右的增幅。 三季报分析 煤炭行业整体保持了较快的盈利增长速度 2007年前三季度，煤炭行业上市公司(申万煤炭开采III，以下同此)合计实现净利润(整体法，以下行业数据同此)86.56亿元，上年同期为59.03亿元，同比增长46.64％；实现每股收益0.5395元，上年同期为0.4253元，同比增长26.85％。 政策性成本升幅超过价格升幅使煤炭行业上市公司整体毛利率比上年同期出现下降 2007年前三季度，煤炭行业上市公司实现的毛利率1为30.31％，上年同期为35.13％，下降4.82个百分点。毛利率同比出现下降的主要原因是政策性成本升幅超过价格升幅使得主营业务收入增长幅度低于主营业务成本与主营业务税金及附加合计的增长幅度。2007年前三季度，煤炭行业上市公司实现主营业务收入合计760.19亿元，上年同期为470.13亿元，同比增长61.70％；主营业务成本合计518.55亿元，上年同期为298.29亿元，同比增长73.84％；主营业务税金及附加11.22亿元，上年同期为6.70亿元，同比增长67.38％；主营业务成本与主营业务税金及附加合计同比增长73.70％。 主营业务收入同比增长较主营业务成本与主营业务税金及附加合计同比增长低12个百分点。 部分煤炭上市公司盈利水平不及上年同期 煤炭行业上市公司前三季度和第三季度的净利润、每股收益、ROE同比增长率情况详表3(其中中国神华未公布2007年三季报、平煤天安无2006年三季报)。其中，前三季度净利润、每股收益同比负增长的分别有3家、5家，占可比公司总数(19家)的比例分别为15.79％和26.32％；第三季度净利润、每股收益同比负增长的分别有5家、6家，占可比公司总数(19家)的比例分别为26.32％和31.58％。 投资策略 1、因为具有资源优势的煤炭企业将具有较强竞争实力，因此对于资源优势明显的上市公司应予以充分关注； 2、"十一五"期间我国煤炭发展将以产业整合为主，行业集中度将不断提高，使得具有规模优势的公司以及有资产注入预期、集团整体上市的公司将具有较大投资价值，同时降低行业内不具备资源、规模优势的上市公司投资价值； 3、矿业权有偿使用改革将增加煤炭企业成本，并且这一趋势将在未来一定时期内延续，因此，对于议价能力较强，能够将上涨成本有效传导至下游企业的公司将具备较好盈利前景； 4、目前煤炭行业上市公司股价持续调整，关注估值水平逐步进入合理区位的煤炭上市公司； 5、由于煤炭行业各上市公司股价走势具有明显的板块相应，需关注煤炭行业上市公司股价整体走势。 重点关注公司 1、估值：从表4可以看出，共有10家上市公司08E市盈率低于30，这10家公司估值水平已经处于相对较低水平。 国元证券：煤炭行业价格逐步攀升 投资摘要： 国际煤炭行业景气度上升。煤炭是世界上储量最多、分布最广的常规能源，也是最廉价的能源。近年来，全球经济持续增长，石油及天然气价格大幅上涨，导致全球煤炭需求快速增长，价格逐步攀升。 国内煤炭需求旺盛。近年来我国国民经济持续快速发展，电力、冶金、建材、化工等行业的高速发展导致了对煤炭需求的大幅度增加，消费逐年递增。 煤炭有效供给不足。国家加大宏观调控力度，清理煤矿在建项目，控制新开工项目，一定程度上抑制了煤炭投资的过快增长，产能扩张速度受到有效遏制。铁路运力分布不均衡特点决定了区域性煤炭供求关系失衡长期存在。 煤价呈现长期上升趋势。未来较长时间里，煤炭呈现大体供需平衡，局部地区、部分煤种、个别时段出现供应偏紧的局面。预计煤炭价格维持高位运行、小幅上扬的趋势。煤价成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升；国家资源性产品价格改革，以及节能环保政策促使煤价上涨，煤炭企业定价权的上升以及其他一些制度性因素也推动煤价长期上扬。 煤炭行业面临大好发展形势。发展的有利因素主要有：煤炭在能源中的基础地位不可动摇；产业政策有利于煤炭行业的健康发展；宏观经济的高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能；技术创新为煤炭行业发展提供动力。影响煤炭行业发展的不利因素主要有：煤炭安全生产形势依然很严峻；政策性增支集中出台，成本面临急剧上升压力等等。煤炭工业发展的趋势主要有以下几个方面：煤炭布局优化；煤炭总量得到调控；大型煤炭基地建设；大型煤炭企业集团的培育等等。 国内众多煤炭企业已经上市融资并借助资本市场做大做强。"十五"期间，煤炭工业投资持续增加。大机遇、大建设、大发展，需要大投入，因此建立有效顺畅宽阔的融资渠道对煤炭企业的可持续发展来说至关重要。 煤炭上市公司具有良好的发展前景。煤炭资源整合、资产注入给煤炭上市公司带来了机遇，国家逐步推行煤炭资源有偿使用制度促使煤炭类上市公司再次升值；在做大做强煤炭主业的同时，选择向下游非煤产业延伸，将使发展的空间有效扩大。在煤炭行业整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其发展空间不断扩大，业绩将大幅提升，投资价值与日俱增。 一、全球煤炭行业概况 全球煤炭行业景气度上升。近年来，全球经济持续增长，石油及天然气价格大幅上涨，欧洲各国纷纷以进口煤替代当地煤炭，国际煤价价格逐步攀升，例如澳大利亚BJ现货价格在过去的1年里(2006年11月－2007年11月)上涨了88%。随着煤价的大幅上涨，国际煤炭企业业绩大幅提升，行业景气度持续上升。 煤炭是世界上储量最多、分布最广的常规能源，也是最廉价的能源。目前，世界煤炭可采储量约为9800多亿吨，按照目前的全球生产能力，煤炭资源尚可开采190多年，而石油可开采约40年，天然气尚可开采约60年。在国际上，按同等热值计算，燃用天然气、石油的运行成本一般为燃用动力煤的2至3倍。煤炭一直是世界范围内的主要能源，根据BP统计概览的统计，2006年全球煤炭产量约为62亿吨，约占世界一次能源消费总量的28.4%。 煤炭作为一种经济性的能源资源具有一定竞争力，煤炭资源具有其他资源不可替代的地位。随着全球电力需求的增长和工业的发展，全球煤炭需求，特别是亚洲煤炭需求仍将保持增长势头。 国际煤炭企业的基本特点主要有三个： 1、世界煤炭工业实施战略性重组。澳大利亚、美国、加拿大及南非等国的煤炭企业逐渐重组为几家大型煤炭销售跨国公司，控制世界80%的煤炭出口量。 2、生产趋向集中化、大型化。生产趋向集中化，带来世界主要产煤国家生产效率逐渐提高，生产成本逐渐降低，市场竞争能力逐渐增强，市场份额逐渐增大，导致煤炭企业大型化。 3、煤炭资源利用趋向综合化。由于经营范围和规模经济的形成，煤电一体化、煤化一体化、煤路港航一体化、煤炭的深加工、煤炭的综合利用等联合生产经营，能源资源综合利用已成为国际化大型能源企业的发展趋势。 全球煤炭市场呈现出按地域分割的布局特点。由于运输成本相对较高，煤炭，特别是动力煤消费及价格受运输距离影响较大，全球煤炭市场呈现出按地域分割的布局特点，各个区域性市场之间的煤价存在很大差别。在世界各煤炭市场中，澳大利亚和南非等国家煤炭资源丰富但国内需求相对较小，而日本和韩国等国家煤炭需求大但资源匮乏。在煤炭资源匮乏的地区，电厂和其它煤炭用户主要从其它国家或地区购入煤炭，因此煤炭运输至关重要。 由于国际石油价格居高不下，各国都将调整能源使用结构，降低石油消费比例，转而提高煤炭比重。国际能源署在2007年11月发布报告称，2005年到2030年，全球煤炭需求将增长73%，其中，中国煤炭净进口量将提高到其总需求量的3%，达到年进口9200万吨。而印度在同期煤炭消费将增长3倍。中国今年已经由煤炭出口国转为净进口国。而澳大利亚作为全球最大的蒸汽煤和焦煤出口国，也将不断提高对中印煤炭出口金额。 二、我国煤炭行业发展现状 煤炭是我国的基础能源。近年来，受国民经济快速发展的推动，我国煤炭产量和消费量呈现快速增长的势头。煤炭产业市场集中度较低，现正处于整合阶段。 1、在能源生产消费中占据主导地位 我国是"富煤、贫油、少气"的国家，这一特点决定了煤炭将在一次性能源生产和消费中占据主导地位且长期不会改变。目前我国煤炭可供利用的储量约占世界煤炭储量的11.67%，位居世界第三。我国是当今世界上第一产煤大国，煤炭产量占世界的35%以上。我国也是世界煤炭消费量最大的国家，煤炭一直是我国的主要能源和重要原料，在一次能源生产和消费构成中煤炭始终占一半以上。 2、需求和供给：供需总体平衡，局部供不应求 我国是当今世界上最大的煤炭生产国，也是最大的煤炭消费国。2004年至2006年，我国煤炭产量年均复合增长率达10.3%，2006年、2007年上半年我国煤炭总产量分别为23.8亿吨和10.82亿吨。受煤炭进出口税率变化、国内煤炭需求旺盛和人民币升值影响，预计中国煤炭未来一定时期内出口量进一步减少，进口量进一步增加。近年来，我国沿海省份的煤炭需求量一直很大。但我国约90%的煤炭资源和生产能力分布在西部和北部地区。 煤炭消费结构日趋多元化并向关键行业集中。目前我国的煤炭消费结构呈现多元化的特点，长期以来电力、冶金、化工和建材4个行业是主要耗煤产业，四大行业煤炭消费量约占总消费量的70%左右，其中电力行业煤炭消费量(动力煤)占总消费量的50%以上。据统计，2006年在我国煤炭消费总量中各个行业所占的比重分别为：电力52.6%、建材14.7%、钢铁17.3%、化工5.7%、其它9.7%。从火电、钢铁行业的产能增量释放来看，需求仍旧非常旺盛；而煤变油、煤化工的发展，将对煤炭需求结构产生战略性的影响。随着国民经济的发展，国内煤炭市场在今后很长时间内仍存在着较大的需求空间。 主要耗煤行业均保持较快的发展速度，拉动煤炭需求强劲增长。2007年前三个季度，主要耗煤行业火电、焦炭、粗钢、水泥行业的累计产量同比增幅分别为16.7%、19.4%、17.6%、15%，都远远大于同期原煤产量11%的增长率。随着电力新投装机容量进入高峰期，建筑施工逐步进入高潮，水泥及其它建材产品产量和钢铁产量都将较快增长，煤炭总需求高增长势头将得以延续。预计未来几年煤炭需求的增长将继续快于煤炭有效供给的增长。 中国去年增加了1.02亿千瓦发电能力，相当于英国全年的耗电量。中国以每周一个的速度建立煤电站，同时关闭上千个小煤窑。已经关闭了2811个小型煤矿，而且这一趋势还在继续，因此中国的煤炭供需将更加紧张，部分企业也在不断增加自己的煤炭储量。中国最大的电力集团华能集团，计划购买华北地区的煤矿股份以确保其燃料供给，其计划在华北地区锁定3000万吨煤的供应。中国神华除了国内的矿产购置外，计划在印尼和澳大利亚购买煤矿资产。 煤炭行业固定资产投资显著放慢。自2002年到2005年，煤炭产业投资年均增长50%。2006年煤炭采选业投资完成额1479亿元，增长27.2%。迅猛增长的投资使煤炭产能持续大幅增加，2002年至2006年，新投产产能约为6.66亿吨左右。据不完全调查统计，目前包括新建、改扩建、技术改造和资源整合在内的全国煤矿在建规模高达11亿吨左右。为了避免出现煤炭供需失衡，防止煤炭经济大起大落，国家发改委等部门下发了《加快煤炭行业结构调整，应对产能过剩的指导意见》等文件，在全国范围内对不符合产业政策和规划的煤炭在建项目进行清理检查，坚决停止违规和规避审核的建设项目，以遏制行业低水平重复建设。随着国家加大宏观调控力度，清理煤矿在建项目，控制新开工煤矿项目，一定程度上抑制了煤炭投资的过快增长。2007年前三个季度，我国煤炭开采及洗选业固定资产投资1103.1亿元，同比增长24.9%，相比去年同期增幅和全年增幅，均有较大回落。预计未来几年煤炭行业固定资产投资增速将保持平稳，或小幅下降的趋势。 煤炭的进出口需求，从净出口国变为净进口国。从2004年7月开始，我国煤炭出口须获得政府配额，只有具有煤炭出口经营权的企业才能申请并取得煤炭出口配额。目前全国只有四家企业具有煤炭出口经营权。由于进出口关税的调整、人民币升值及我国煤炭需求快速增长的影响，预计中国动力煤进口量将进一步增长。亚太市场主要动力煤进口国家及地区为日本、韩国、中国台湾等。近年来，亚太地区的煤炭供应能力保持小幅增长势头，但由于此地区煤炭需求增长较快，总的来看，亚太市场动力煤供应有所增加但继续偏紧，特别是高热值煤供应紧张比较明显。 中国海关总署日前发布的数据显示，2007年10月全国出口煤炭525万吨，比上年同期上升18.8%。通讯员注意到，在今年前10个月中，仅有7月和10月的单月煤炭出口量同比上升，其中7月当月出口量比去年同期增加了26.2%。海关数据还显示，中国1-10月累计出口煤炭4326万吨，比去年同期下降17.6%。截至今年9月，中国已经连续三个月实现单月煤炭净出口。今年1-9月，中国累计净进口煤炭60万吨。 根据中国煤炭行业协会预测，到2010年，中国煤炭的纯进口量将达到1.5至2.3亿吨，大大高于以前预测的7000万吨。中国煤炭进口额逐渐加大。在1990年中国煤炭进口只有200万吨，2000年的时候有212万吨，但在2006年，中国煤炭进口达到3500万吨，2007年估计达到5000万吨，主要进口到广东和福建省。 煤炭的库存处于合理状态。中电联数据表明，截至2007年9月底，直供电网电厂煤炭库存2651万吨，比年初增加241万吨、增长9.3%；主要中转港口煤炭库存1475万吨，比年初增加437万吨、增长42%。据安监总局数据，全国煤矿库存3270万吨，比年初减少882万吨、下降21.2%；全社会煤炭库存1.48亿吨，比年初增加359万吨、增长2.5%。我们认为目前煤炭的库存尚处于合理的状态。 据国家权威部门统计，近年来我国煤炭供需缺口呈现扩大的趋势。我们预计未来较长时间里，煤炭呈现大体供需平衡、轻微的供不应求局面，同时局部地区、部分煤种、个别时段出现供应偏紧的情况难以避免。 3、运输：瓶颈长期存在 中国煤炭运输呈现"西煤东运"和"北煤南运"的格局。煤炭资源和需求的地理分布不均衡使煤炭运输成为制约我国煤炭行业发展的关键因素。虽然我国政府在增加铁路运力方面做出了很大努力，并将对国有铁路系统进行进一步扩能，但目前仍不能完全满足煤炭运输的需要，运力短缺的局面在近期内仍然难以得到根本性的改变。因而，使得拥有稳定而充足的运输能力的煤炭公司具备了重要的竞争优势。 4、煤炭的价格：上升趋势显著 在国内2007年年初的煤炭产运需衔接会上，非电煤价格平均上涨10-30元/吨，上涨幅度达到3-5%，电煤价格平均上涨30元/吨，上涨幅度高达8%。受"一金两费"预期，山西省煤炭合同价格上涨最大，平均高达40元/吨。一季度，原中央财政煤炭企业商品煤平均售价318.57元/吨，同比上涨15.99元、增长5.3%；供发电用煤平均售价230.05元/吨，同比上涨13.29元/吨、增长6.1%。从不同煤炭品种来看，一季度动力煤、炼焦煤、化肥用煤和焦炭全国平均出厂价格比去年四季度分别上涨4.64%、5.52%、6.63%和1.81%。5月下旬之后，无论是山西煤炭坑口价格，还是中转地秦皇岛煤炭价格，均出现了一波反弹行情，主要品种每吨5元的上涨幅度。5月30日中日煤炭价格谈判结果显示，我国煤炭出口价格大幅上升。其中，动力煤离岸价格为67-67.5美元/吨；冶金煤合同价在103-106美元/吨之间，与日本商定的动力煤长期协议出口价为每吨上升了14.03-14.53美元/吨，上涨幅度近30%。 2007年10月份以来，煤炭涨价的趋势再次明确显现，不仅是焦煤，动力煤价格也节节攀升。据太原煤炭交易市场提供的数据显示，随着煤炭消费高峰的到来，煤炭出矿价格、重点集散地以及主要消费地区的煤炭交易价格上涨明显，大同地区优质动力煤价格又上涨了15元／吨，达到了295元／吨；在上海及宁波港发热量为5500大卡／千克优质动力煤的提货价格比前月上涨达20元左右，达到了580至590元／吨，而在煤炭交易更加活跃的广州地区，该煤种价格更达到了610至620元／吨的历史高位。本次多品种煤炭的价格上涨，除了受小煤窑关闭、煤炭限产因素影响外，煤炭生产成本增加、季节因素以及市场追涨心态，都导致了煤价的继续攀升。 由于用煤行业的快速发展导致的煤炭需求大幅增长，而国家关停中小煤矿，限制煤矿产能快速扩张，以致煤炭供给增速的放慢；加上铁路瓶颈因素的长期存在，煤炭价格成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升，形成对煤价的强劲支撑等制度性因素的共同作用，过去几年里，我国煤炭的价格呈现明显的上扬势头。从商务部煤炭市场现货平均价格走势图可以看出，我国煤炭现货平均价格呈现明显的上升势头。因此，可以预计未来较长时间里，煤炭价格将继续高位运行。 推动未来煤价进一步上升的刚性因素。决定煤价的最主要、直接因素是：有效的供给、需求。未来较长时间里，煤炭仍然存在全局、或局部的供不应求态势，市场价格必然上扬。此外还有一些制度性因素推动未来的煤价长期上扬： (1)煤炭价格成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升，形成对煤价的强劲支撑。2006年11月，财政部等出台的《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》，要求出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，要以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。2007年开始，山西省开始征收煤炭可持续发展基金、煤矿转产发展基金、矿山环境治理恢复保证金，其中可持续发展基金征收管理办法，按煤种征收标准暂定为动力煤14元/吨、无烟煤18元/吨、焦煤20元/吨。加上资源补偿费、探矿权和采矿权价款、安全费用提取、以及"两津一贴"等，煤炭生产成本将大幅提高。除此之外，2006年9月1日起恢复征收的煤炭企业未利用塌陷地城镇土地使用税、进出口税率的调整；焦煤的资源税适用税额标准从3.20元/吨上调到8元/吨；山西省调整高速公路运价等等，都直接或间接地加大煤炭生产成本，支撑煤价的进一步上扬。 国家节能政策导向不支持煤价大幅下跌。国家发改委起草的《关于深化价格改革，促进资源节约和环境保护的意见》(简称《意见》)显示中国的资源性产品价格将面临一场全面调整。在煤炭价格上，新方案的主要思路是完善煤炭成本的构成，在成本中加入矿权取得成本、资源开采成本、生态环境恢复治理成本、安全生产成本以及资源枯竭后的退出成本。同时，设立矿山环境保证金和煤矿转产发展资金，征收办法是按煤炭销售收入的一定比例预留，专项用于矿山环境治理和资源枯竭后矿山转产。 (2)中国太原煤炭交易中心的设立，标志煤企定价权的上升，政策性成本将因此部分转移至下游。5月中旬，国务院正式批准建设中国太原煤炭交易中心，该中心的目标是建成年交易额8000亿元的大市场，成为世界第三或第四大的交易中心，比肩纽约原油和伦敦原油交易市场。该中心的设立标志着世界煤炭和焦炭市场将出现"中国价格"，这将增加我国在煤焦等重要能源商品领域的国际话语权。 5、行业竞争态势：市场集中度较低 在我国，除了大型国有煤炭生产企业以外，还有数量众多的小型企业进行煤炭开采和销售。随着我国工业化进程的不断加快，能源紧缺的问题愈加凸现，安全、环保和煤炭资源合理利用的重要性日益增加。鉴于上述原因，我国政府加快煤炭行业整合的调控力度，促进加快发展大型煤炭基地和大企业集团，坚持整顿关闭小煤矿。国家发改委规划2007年底前将3万吨以下的小煤矿全部关闭。尽管目前我国煤炭产业集中度较低，但未来大型煤炭企业集团必将成为煤炭工业结构的主体，对平衡国内市场供需关系起重要作用。根据安监总局的统计数据，2006年我国最大的10家煤炭生产企业的产量总和为595.0百万吨，约占当年国内煤炭总产量的25.6%。 煤炭行业竞争的趋势将由价格竞争转为资源竞争。近几年，我国经济保持高速发展，对煤炭产品的需求逐年递增，煤炭企业之间的市场竞争情况得到缓和，由价格竞争转为对资源的竞争。国务院正在大力整合煤炭资源，规划建设十三个国家级煤炭基地，涉及14个产煤省区，拥有煤炭保有储量6,908亿吨，占全国70%，规划2010年年产量达到17亿吨，届时我国煤炭企业将形成较为集中的市场态势，煤炭市场竞争格局将得到根本改变。 煤炭销售量主要受市场需求、自身生产能力和运输能力的影响，煤炭企业在煤炭供应的稳定性、供货的可靠性和及时性、客户服务、煤炭质量和价格等方面面临来自于国内其他煤生产商激烈的市场竞争。 6、行业利润水平：平稳增长 2001－2006年，煤炭行业在煤价、产销量大幅上涨的大好形势下，行业盈利能力呈稳步上升趋势，实现利润增长速度远远高于其他行业平均水平。2006年，受煤炭市场供需基本平衡的影响，煤炭价格平稳，规模以上煤炭企业实现利润677亿元，同比增长25.3%，增幅回落53.5个百分点，比全国规模以上工业企业增幅低5.7个百分点，比电力、冶金、建材等下游耗煤行业增幅分别低18.1、5.3和21.8个百分点。煤炭行业正步入业绩平稳增长期。 7、行业监管：范围广，要求严 煤炭行业受到政府的监管，这些监管涉及的范围很广，包括煤炭相关的投资、勘查、开采、生产、销售、贸易、运输和出口等。目前，国家发改委负责拟订煤炭行业发展战略和规划、产业政策，调节经济运行等职能，会同有关部门加快组织实施煤矿大集团、大公司战略；安全监管总局和煤矿安监局对地方相关煤炭行业管理和煤炭企业安全基础管理工作的指导。按照"国家监察、地方监管、企业负责"的原则，煤矿安监局履行煤矿安全监察和检查指导地方政府监管煤矿安全工作的职能。国土资源部负责对煤炭资源勘查、开采的监督管理，对无证非法开采、超层越界开采等乱采滥挖煤炭资源违法行为的查处。另外，中国煤炭工业协会发挥行业自律作用，协助政府制定煤炭行业规范和标准，推动和促进煤矿企业加强安全基础管理。 煤炭生产涉及的相关法规。《中华人民共和国煤炭法》("《煤炭法》")和《中华人民共和国矿产资源法》("《矿产资源法》")是煤炭行业主要监管法规。《煤炭法》自1996年12月1日开始生效。该法涉及到煤炭生产过程中的众多方面，包括煤矿资源勘查、煤矿建设的审批、煤炭生产许可证的颁发、安全生产管理、煤炭贸易、煤矿矿区保护、对煤矿企业职工的保护措施以及监督检查等。根据1986年3月19日颁布、后于1996年8月29日修订的现行《矿产资源法》的规定，我国的矿产资源属于国家所有。《矿产资源法》对采矿许可证的颁发进行了规定。矿产资源的勘查、开采都必须符合《矿产资源法》的规定，并且受国土资源主管部门的监督。煤炭生产相关的主要政策法规还包括《中华人民共和国矿山安全法》、《煤矿企业安全生产许可证实施办法》、《煤炭出口配额管理办法》等。 煤炭价格的确定。在计划经济向市场经济转变的转轨过程中，我国政府逐渐放松了对煤炭定价的管制。1993年1月以前，国家煤炭调配计划内的煤炭价格由政府制订。此后，我国政府放松了对大部分煤炭产品价格的控制，转而通过制订国家指导价格的方式继续控制电煤的价格，这种情况一直持续到2002年。2001年7月，原国家计委宣布，从2002年1月1日起取消对电煤的国家指导价。从2002年起，煤炭产品的价格主要由市场力量决定。 另外，我国近年对煤炭的进出口关税税率进行调整，主要包括《关于调整部分商品出口退税率和增补加工贸易禁止类商品目录的通知》、《关于调整部分商品进出口暂定税率的通知》等。2007年上半年，财政部发布了"取消煤炭1%进口关税、将焦炭及半焦炭出口关税从5%上调至15%"的公告，自2007年6月1日起生效。 煤炭运输相关法规。煤炭运输相关的主要政策法规包括《中华人民共和国铁路法》、《中华人民共和国港口法》、《年度核验办法》、《港口工程竣工验收办法》、《中华人民共和国港口收费规则(内贸部分)》、《港口统计规则》、《港口建设管理规定》等。任何铁路线的建设计划都必须符合全国铁路发展规划，同时征得铁道部或铁道部授权机构的同意。国有铁路系统按照国家发改委批准的统一货物运价费率结算运费。按照规定，公司拥有和经营的各条铁路线收取的运费也不得超过由国家发改委批准的最高运费。国家发改委制订的最高运费反映了铁路的建设成本以及合理的投资回报。任何对此最高运费的修改都必须经过国家发改委的批准。对于煤炭、矿石、油气的专用泊位，新建港区和年吞吐能力200万吨及以上项目的申请，均需获得国家发改委和交通部核准。 环境保护相关政策法规。环境保护主要政策法规包括：《中华人民共和国环境保护法》、《排污费征收使用管理条例》、《节能减排综合性工作方案》等。 三、我国煤炭行业的主要特征 作为当今世界上第一产煤大国与第一消费量大国，我国煤炭行业现阶段呈现以下一些特征： 1、煤炭资源分布不均衡 在查明资源储量中，晋陕蒙宁占67%；新甘青、云贵川渝占20%；其他地区仅占13%。与国外主要采煤国家相比，我国煤炭资源开采条件属中等偏下水平，可供露天矿开采的资源极少，除晋陕蒙宁和新疆等省区部分煤田开采条件较好外，其他煤田开采条件较复杂。 2、煤炭生产和消费分布不均衡 我国煤炭消费和煤炭生产地区分布呈不对称格局，煤炭消费地主要集中在经济发达的东南部沿海地，形成了西煤东运、北煤南运的格局。晋陕蒙地区占据了全国绝大多数比例的煤炭生产，而华东地区作为煤炭销售主力地区，煤炭资源储量只有全国的5%，处于极度缺煤状态。 3、整体技术水平较低 我国煤炭工业通过多年技术改造，技术水平有很大提高，建成了一批具有世界先进水平的大型煤炭企业，这些企业基本上实现了采煤综采化、掘进综掘化、运输机械化、监测监控自动化、管理手段现代化。年产400～600万吨煤炭的综采技术装备实现了国产化。2005年，国有重点煤矿采煤机械化程度达到82.7%，一批煤炭企业的生产和安全指标达到世界先进水平。但是与发达国家相比，我国煤炭行业整体技术水平较低，特别是中小型煤炭企业，小型矿井生产技术装备水平极低；乡镇煤矿生产工艺落后，浪费资源现象严重。 4、市场集中度过低，无序竞争严重 虽然大基地、大集团建设取得了阶段性成果，但煤炭企业集中度过低，无序竞争依然存。根据安监总局的统计数据，2006年我国最大的10家煤炭生产企业的产量总和约占当年国内煤炭总产量的25.6%。与之形成鲜明对比的是，美国1家大型私营煤炭公司煤炭年产量在2亿吨以上，约占美国煤炭总产量的18%左右；俄罗斯1家大公司产煤2.50亿吨，占全国95%；印度1家大公司产煤2.40亿吨，占全国77%。 我国煤炭企业集中度过低，形成了煤炭产业的无序竞争。一方面不能形成很好的规模效益，另一方面也造成资源浪费。从而影响煤炭市场正常秩序和本行业稳定发展。 5、呈现明显的周期性和季节性 煤炭行业的景气度与下游行业的景气度密切相关，我国电力、冶金、化工和建材四个行业主要耗煤产业的周期性发展导致煤炭消费呈现明显的周期性变化。作为燃料，煤炭行业受季节变化的影响比较大，冬季处于相对销售旺季。 6、存在较高的进入壁垒 进入煤炭行业的主要壁垒是煤炭资源的限制。我国煤炭资源由我国国土资源部门进行统一管理，企业进行煤炭生产和经营需要取得国家相关部门的采矿权证、生产许可证和煤炭经营许可证。另外，近几年国家正在对煤炭行业进行产业结构调整，对煤炭企业的规模、生产工艺、环保、安全等各项指标提出了行业政策，进一步提高了行业壁垒，增加了进入煤炭行业的障碍。 四、我国煤炭行业发展前景 我国煤炭行业具有良好的发展前景，这是因为未来较长时期，将是我国经济高速发展的关键期，为适应我国经济快速发展的要求，国内煤炭总需求量将持续增长，市场空间十分广阔。 煤炭行业面临巨大发展机遇，其发展具有诸多有利因素：煤炭行业在能源供应中不可动摇的主导地位巩固了其作为支柱产业发展的地位；国家积极的产业政策保障了煤炭行业的可持续发展；宏观经济的高速发展为煤炭需求持续增长提供了坚实的支撑；技术创新为煤炭行业发展提供强大动力等。 (一)煤炭行业发展的有利因素 1、能源基础地位不可动摇 《煤炭工业发展"十一五"规划》指出"煤炭是我国的主体能源，煤炭工业是关系能源安全和国民经济命脉的重要基础产业"。《国家能源发展战略规划纲要》进一步明确提出我国能源发展格局是"以煤炭为主体，以电力为中心"，将煤炭列入国家能源规划的重要位置。煤炭是确保中国未来20年经济可持续增长的战略资源，其经济价值将在未来稳步提高。 我国资源禀赋的特点是富煤、贫油、少气。在未来较长的时间里，煤炭在我国能源消费中拥有绝对的主导地位，它在一次能源生产和消费中所占比重一直保持到60%以上。我国电力燃料的76%、钢铁能源的70%、民用燃料的80%、化工燃料的60%均来至于煤炭。煤炭行业已经成为国民经济发展的支柱产业，煤炭在我国能源消费中具有不可替代的地位。 2、国家产业政策有利于煤炭行业的健康发展 近年来，国家加强和改善宏观调控，在控制高耗能产业过快增长、抑制不合理能源需求的同时，坚决关闭非法和不具有安全生产条件的小煤矿，推进煤炭资源整合，清理在建项目，控制超能力生产，较好地抑制了煤炭固定资产投资和生产总量的过快增长。《煤炭工业发展"十一五"规划》提出了新型煤炭工业体系的。 《煤炭工业发展"十一五"规划》，提出了煤炭工业发展的主要任务，即优化煤炭布局，调控煤炭总量，建设大型煤炭基地，培育大型煤炭企业集团，整合改造中小型煤矿，淘汰资源回收率低、安全隐患大的小煤矿，加快煤炭科技创新，提高煤矿安全生产水平，建设资源节约型和环境友好型矿区。 国家不仅确定了煤炭在我国基础能源的战略地位，而且指明了煤炭工业发展方向，这将有利于我国煤炭行业长期健康、可持续发展。 3、宏观经济的高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能 我国煤炭需求与国民经济增长特别是工业增长存在较强的正相关性，我国煤炭业的快速发展得益于我国经济的持续快速发展。由于经济增长强劲，一些工业如钢铁、电力、化工、汽车以及交通运输、建筑和居民生活等用煤相对较大，引发了煤炭需求量的快速增长，煤炭行业已经成为国民经济发展的支柱产业，并且煤炭需求旺盛的势头在相当长的时期内不会改变。 国际国内多年的实践充分证明，一个国家能源消耗的多少，与一个国家的经济发展水平、工业化水平、居民的消费结构、国家的产业结构和城市化水平密切相关。当前，我国经济进入了以发电、钢铁、建材、房地产、家用电器迅速发展为代表的重工业化时期。经济的高速发展、消费结构迅速升级、我国城市化水平迅速提速，为煤炭行业发展创造了巨大的市场需求。据统计，我国1985－2005年煤炭消费量对国民经济的平均弹性系数为0.53。"十一五"期间，我国国民生产总值增长速度约为7.5-8.5%，年均煤炭消费增长量约为4－4.5%。 随着我国经济持续高速增长，包括煤炭在内的能源需求增长明显加快，呈现出供不应求的局面。相关下游行业的发展为煤炭行业提供了巨大的发展空间。电力、钢铁工业用煤继续快速增长，建材工业用煤基本维持不变，煤化工产业成为新的增长点。我国正在加快交通运输等基础设施的建设步伐，同时，电力实现"南北互供，全国联网"，使得在全国范围内高成本输送煤炭改为在网上迅捷调度及输送电力成为可能，这将加速煤炭向二次能源-电力的转化，促进煤炭行业加速增长。根据"十一五"电力工业发展规划，预计"十一五"期间电源新增装机容量2.5亿千瓦，总规模7.5亿千瓦左右。预计"十一五"期间，全社会用电的年均增速在9-10%左右。近几年在建项目主要是火电机组，预计到2007年，火电比例将上达80%左右。这将大幅度拉动煤炭消费。 按照"趋势照常(BVA)"研究方法对我国能源中长期需求进行了研究，综合考虑经济结构调整、技术进步和节能降耗等因素，我们预测2010年全国煤炭需求总量为26亿吨。 4、技术创新为煤炭行业发展提供动力 现代科学技术的飞速发展为我国煤炭行业带来了无限生机，随着煤炭工业技术水平的提高，一大批技术含量高、生产效率高、经济效益好的现代化矿井先后建成投产，大大提升煤炭行业整体生产水平，综合机械化采煤工艺成为煤炭开采主流。目前，我国煤炭气化技术已比较成熟；煤炭间接液化技术在国外已经商业化，美国已完成第二代直接液化技术，我国目前也正在进行液化煤的性能和工艺条件试验以及商业化可行性研究；水浆煤技术在西方发达国家已经成熟，目前我国的研究开发也取得了重大进展。煤炭液化和气化技术为煤炭成为洁净能源创造了条件，煤炭清洁开采技术和洗选新技术成果的推广应用，大大提高了煤质，减少了污染，为煤炭产业开拓了广阔的市场。 (二)煤炭行业发展的不利因素 1、煤炭安全生产形势依然很严峻 煤炭行业属于高风险行业，存在五大自然灾害，如瓦斯、水、火、煤尘、顶板等，对从业人员的人身安全造成一定威胁；一旦发生重大安全事故，将对企业的正常运行造成重大影响。近年来国家有关部门对煤炭行业安全管理的力度不断加大，2006年全国煤矿共发生事故2945起、死亡4746人，同比分别减少361起、1192人，下降10.9%和20.1%。但安全风险仍未得到有效控制。 2、煤炭资源趋于减少 煤炭资源是不可再生资源，煤炭行业是明显的资源型行业，其发展受资源储存状况影响较大，按照目前的生产能力，我国煤炭资源只能开采年限是有限的，行业的长期发展存在不确定性。 3、短期内煤矿在建规模过大，产能过剩压力增加 煤炭固定资产投资经历5年多的快速增长，建设规模不断扩大，产能迅速增加。统计显示，目前全国在建煤矿项目1563个，总规模6.53亿吨，加上改扩建、技术改造和资源整合等，新增产能约8.3亿吨，已超过煤炭工业"十一五"发展规划确定的建设规模。这些产能的相继建成释放，将加剧产能过剩的压力。2006年煤矿库存一直居高不下，年底比年初上升43.5%，货款拖欠上升24.6%，就是这种趋势的集中表现。 4、政策性增支集中出台，成本面临急剧上升压力 近几年，随着补还安全欠账、提高技术装备水平等，煤炭生产成本增长较快。目前，还有一大批已经出台或正在酝酿出台的政策性增支因素。如，资源税由0.3-1.2元/吨，提高到2.50-4.00元/吨；资源补偿费由销售收入的1%提高到3-6%；煤炭资源价款平均6元／吨；提取安全费用20-30元/吨；提高入井津贴、建立工伤保险制度、采煤沉陷区治理和棚户区改造、征收未利用采煤沉陷土地使用税、排污费等。按照国务院同意的山西省开展煤炭工业可持续发展试点政策，还将建立矿山环境治理恢复保证金、煤矿转产发展基金和煤炭可持续发展基金等。上述政策全部实施，将增加成本50－90元/吨。从促进可持续发展看，这些政策都是必要的，但过于集中实施，将导致煤炭成本急剧上升。如果不能形成上下游产品的价格传导，全部由煤矿负担，将对煤炭经济运行带来严重影响。 五、我国煤炭行业的发展趋势和任务 "十一五"期间，我国将重点围绕大型煤炭基地建设、大型煤炭集团建设、大煤电产业建设开展一系列工程，煤炭需求和价格将继续保持稳步上升态势，煤炭行业产业集中度将进一步提高，各种资源将向煤炭骨干企业进一步集中，煤炭行业的市场竞争力将进一步提升，大煤电产业格局将进一步确立，煤炭科技水平将进一步提高，煤炭行业与环境之间的关系将进一步和谐友好，煤炭行业新型工业化道路将进一步强化。 《煤炭工业发展"十一五"规划》对我国未来一段时期煤炭行业发展态势进行了分析，提出了"十一五"时期我国煤炭工业的发展方针、目标、主要任务和政策措施。 1、基本发展趋势 (1)煤炭需求将继续保持稳步上升势头。"十一五"期间，我国国民生产总值增长速度约为7.5-8.5%，年均煤炭消费增长量约为4－4.5%。综合考虑经济结构调整、技术进步和节能降耗等因素，预测2010年全国煤炭需求总量为26亿吨。 (2)煤炭价格将继续保持平稳上升态势。从价格方面分析，旺盛的市场需求、煤炭价格市场化机制的建立和完善、国家节能减排政策等因素将推动煤炭价格平稳上扬。预计未来几年煤炭价格总体平稳，略有上扬。同时，近两年来国家集中调整煤炭产业政策，政策性增支因素较多，煤炭生产成本大幅上升，也必然推动煤炭价格上扬。此外，适度提高煤炭价格，是促进用煤行业结构调整与节能技术进步，实现"十一五"节能减排目标的必然选择。 (3)煤炭供需将保持紧平衡态势。若从2006年开始，年投资达到500-600亿元，年投产规模达到1.2-1.5亿吨/年左右，到2010年全国产煤25-27亿吨，同时考虑到"十一五"期间，我国煤炭出口将逐步减少，进口逐步增加，因此煤炭供应基本能满足国民经济发展对煤炭的需求，煤炭市场的总体形势是可以做到供求基本平衡。但不排除煤炭市场可能出现优质煤炭供应偏紧，劣质煤炭供大于求的局面。 (4)行业集中度将进一步提高。"十一五"期间，国家将加大关闭不符合安全生产条件的矿井的步伐，重点支持大型煤炭集团发展，煤炭的产业结构进一步优化，预计到2010年我国的煤炭生产企业将在1万个以下，煤炭生产矿井将在2万个以下。根据国家安全生产总局安排，从2006年开始，未来三年我国将每年关闭4000个小煤矿，考虑到优先关闭的煤矿单产较小(预计平均1.5万吨/年)，预计每年减少煤炭产能6000万吨，从而有利于大型煤炭上市公司的产能增长，提高行业集中度。 2、发展方针 以煤炭整合、有序开发为重点，完善体制、创新机制，强化管理、保障安全，改小建大、优化结构，依靠科技、促进升级，深度加工、洁净利用，节约资源、保护环境，构建与社会主义市场经济体制相适应的新型煤炭工业体系。 3、主要目标 大煤炭基地建设：重点建设10个千万吨级现代化露天煤矿，10个千万吨级安全高效现代化矿井。2010年，大型煤炭基地产量达到22.4亿吨。 大企业发展：促进以煤为基础，煤电、煤化、煤路等多元化发展，形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。 根据相关研究表明：最有可能成为国家重点支持的6-8个亿吨级煤炭企业如图8所示，淮北矿业集团公司位列其中。 技术进步：大型煤矿采掘机械化程度达到95%以上，中型煤矿达到80%以上，小型煤矿机械化、半机械化程度达到40%。安全高效煤矿数量达到380个，产量占全国的45%，其中千万吨级煤矿达到25个。 环境保护：煤矸石、矿井水利用率均达到70%，矿井水达标排放率100%，洗煤废水闭路循环率80%，自燃矸石山灭火率达到95%，土地复垦率超过40%。大中型煤矿企业主要污染物全部达标排放，小型煤矿企业 。 国泰君安：煤炭行业经济结构持续调 投资要点： 10月份火电增长8.7%，自5月以来，已连续6个月增速呈现下降趋势。 近几年耗煤行业的增长速度显示，当耗煤行业处于15%--20%的增长区间，将导致煤电油运构成经济增长的短板，一般会引发经济降温的措施。如果经济结构持续调整，经济增速放缓，那么今年上半年的煤炭需求增速有可能是一个阶段性的高点。 美国和日本的GDP能耗显示，随着经济结构调整，能源利用效率提高，GDP能耗出现快速下降。我们预期07至10年，煤炭消费弹性系数将持续下降，预期07全年煤炭消费增长10.46%和26.43亿吨。不过，耗煤行业的结构显示，9-10月份钢铁增长波动仍远小于其他行业，冶金煤需求相对较强。 我们认为，目前的产量数据仍然是失真的。我们同样怀疑"运力严重制约说"，1-9月铁路运煤量增长10.43%，高于煤炭产量的增长。产量与运力严重制约，也难以解释社会库存持续改善的现象。 预计07年煤炭可供量为26.12亿吨，今年供求平衡差额为3100万吨，与06年基本持平。目前的供求差额，在政府可控制的能力范围之内，国有重点矿能够提供8%-9%稳定的增长，进出口调控也能提供1500-4000万吨的可供量。今明两年，社会库存年均仍会增加1000万吨左右，总体供求维持紧平衡的状态，供求不平衡主要体现在结构方面，投资的主要机会仍然在结构调整方面。 结构的不平衡，主要体现在两个方面，炼焦煤资源先天的不足，造成的供求不平衡。第二，中国因素导致的东南亚地区的煤炭供求不平衡。 11月这两类价格独立的走势显现了这一变化。因此，未来半年的投资机会，除了前期我们提出的炼焦煤企业和央企，本月我们提醒关注，外销比例较高的企业，主要有中国神华和兖州煤业。 煤炭资源补偿费并非新政策。不同在于提高比率和加大地方财政分成的比例。我们认为，成本提高较多的主要是回采率低，并且煤种好的企业。第二，这将促进核实每一个矿的真实储量及回采率，虚报回采率和可售储量的上市公司将显原形。第三，除个别试点的企业外，整体上市的前提是地方财政首先要从煤炭企业再分配部分利润，积聚财力化解办社会职能等历史包袱。 净利增长30%，已经代表行业较高的水平。未来几个月不同类产品价格走势会继续分化，上市公司净利增长与定价也会分化，投资的机会依旧在结构调整中。 1.预期07全年煤炭消费增长10.46%和26.43亿吨。9-10月份钢铁增长波动仍远小于其他行业，冶金煤需求相对较强。 10月份火电增长8.7%，自今年5月以来，已连续6个月增速呈现下降趋势。前期我们曾提出，近几年耗煤行业的增长速度显示，当耗煤行业处于15%--20%的增长区间，将导致煤电油运构成经济增长的短板，一般会引发经济降温的措施。 如果经济结构持续调整，经济增速放缓，那么今年上半年的煤炭需求增速，有可能是一个阶段性的高点。 美国和日本的GDP能耗显示，随着经济结构调整，能源利用效率提高，GDP能耗出现了快速的下降。前期有关部门明确提出了关停小火电的进度，"十七大"同样强调要转变经济增长方式。我们预期07至10年，煤炭消费弹性系数将持续下降，预期07全年煤炭消费增长10.46%和26.43亿吨。不过，从耗煤行业的结构来看，9-10月份钢铁增长波动仍远小于其他行业，冶金煤需求相对较强。 2.今明两年，社会库存年均仍会增加1000万吨左右，总体供求维持紧平衡的状态，供求不平衡主要体现在结构方面，投资的主要机会也在结构调整方面。 按照目前公布的煤炭产量月度数据，今年的煤炭产量最多与去年持平。我们认为，目前的产量数据仍然是失真的。我们同样怀疑"运力严重制约说"，1-9月铁路运煤量增长10.43%，高于煤炭产量的增长。产量与运力严重制约，也难以解释社会库存持续改善的现象。 我们认为，07年煤炭可供量为26.12亿吨，今年供求平衡差额为3100万吨，与06年基本持平。目前的供求差额，在政府可控制的范围之内，国有重点矿能够提供8%-9%稳定的增长，进出口调控也能提供1500-4000万吨的可供量。因此，我们认为，今明两年，社会库存年均仍会增加1000万吨左右，总体供求维持紧平衡的状态，供求不平衡主要体现在结构方面，投资的主要机会也仍然在结构调整方面。 3.本月我们提醒关注，外销比例较高的企业，主要有中国神华和兖州煤业。 结构的不平衡，主要体现在两个方面，炼焦煤资源先天的不足，造成的供求不平衡。第二，我们年初提出的中国因素导致的东南亚地区的煤炭供求不平衡。11月这两类价格独立的走势，显现了这一变化。因此，未来半年的投资机会，除了前期我们提出的炼焦煤企业和央企，本月我们提醒关注，外销比例较高的企业，主要有中国神华和兖州煤业。 4.资源补偿费政策评述 本月有关方面透露，煤炭资源补偿费将提高3%。事实上，该政策在94年就已经提出，并非新的政策。不同在于，提高了比例，其二，加大了地方财政分成的比例。我们认为，由于要和回采率及收入挂钩，成本提高较多的主要是回采率低，并且煤种好的企业。第二，这将促进核实每一个矿的真实储量及回采率，虚报回采率和可售储量的上市公司将显原形。第三，该政策进一步印证了我们对于---地方煤炭企业整体上市的判断，除个别试点的企业外，整体上市是趋势，但没那么快。整体上市的前提是地方财政首先要从煤炭企业再分配部分利润，积聚财力才能逐步化解办社会职能等历史包袱。 5.净利增长30%，已经代表行业较高的水平。不同类的上市公司净利增长分化会加剧，投资的机会依旧在结构调整中。 煤炭行业净利增长，主要是规模以上煤炭企业的统计数据，神华集团公司的净利占了大部分，行业净利增长07年全年增长30%，已经代表行业较高的水平。煤炭上市公司前三季度平均的净利增长，低于行业水平。前三季度煤炭上市公司净利增长差异较大，08年不同类产品价格走势，会较07年更为明显，08年不同类的上市公司净利增长分化会加剧，不同成长的公司，定价水平也会分化，投资的机会依旧在结构调整中。 6.主要上市公司评述 中国神华 （601088 行情,资料,咨询,更多） 中国神华及母公司是国内唯一具有国际竞争力的综合类能源供应商。具有低成本的竞争优势及未来独特的成长模式。中国神华具有低成本、高盈利能力的竞争优势，主要源于以下几个方面：优质的煤炭、丰富的资源和有利的开采条件，加上大规模的现代化开采方式，使公司具有高效率和低成本的开采优势。具有寡头垄断优势的铁路运输和港口服务，使中国神华具有较强的成本转嫁能力，和低成本的煤炭销售优势。煤电运一体化的运行模式，使中国神华因协同效益，在发电领域具有低成本的竟价上网优势。在煤电运各个环节的低成本优势，使得中国神华在未来一段时间能够持续获得超额的利润。 中国神华未来具有特殊的成长模式，在未来煤炭供给结构大幅调整之下，与国有矿占比相当的小矿的持续退出所提供的市场，理应由有运力、有资源、有效率、有资本的煤炭央企所优先分享。拥有稀缺的运力，使得中国神华能够在能源链的两端持续、低成本的获得优势煤炭资源和优势电源点。保持在煤炭、电力两个领域，高于其他单一的煤炭、电力运营商的业务增长。具有这种成长模式的能源供应商，国内仅此一家。总之，我们认为，低成本和外延扩展，使得中国神华能够保持相对较高的成长性。 在这种业务模式之下，我们预期煤炭业务，06至11年销量、收入、净利分别能够保持7.28%、12.3%、15.63%的复合增长。电力业务分别能够保持16.92%、17.16%、20.24%的复合增长。总的收入和净利分别能够保持12.28%和18.69%的复合增长。不考虑整体上市，07、08EPS分别为1.05、1.23元。 06年神集团公司资产2464亿元，净资产937亿元，利润总额254亿元。总资产利润率为10.5%,低于股份公司的10.8%，净资产收益率为18%，低于股份公司的25%。中国神华06年利润总额为集团公司的96%。所以中国神华的利润增长，基本应该和集团公司同步。按中国神华近年的利润成长，预期集团公司整体上市后07、08、09年EPS分别为1.13、1.36、1.66元。按07年近30%的增长预期,集团公司公司07、08、09年EPS分别为1.29、1.67、2.17元。 上述盈利预测，假设整体上市之后，少数股东权益比例仍按股份公司11%左右计算，事实上，未上市的煤炭资产，集团公司所占股权为50%左右。另外，宁夏、新疆的煤炭企业，资源丰富但效益不比股份公司现有的煤矿。目前68元的价格，按整体上市之后乐观预期的每股收益，08、09年隐含PE分别为40、30倍。 西山煤电 （000983 行情,资料,咨询,更多） 今年以来，焦煤坑口价格相对强势，公司精煤价格的提升，转嫁了部分成本,第三季度毛利率略有提高。不过，吨煤运费和管理费用的上升，侵蚀了利润，导致公司前三季度净利增长低于预期。由于公司坑口价格指数较上半年的坑口平均价提升了１０％，预期第四季度能够消化部分成本费用，第四季度ＥＰＳ预计能够达到０．２７元。由于炼焦精煤在下半年提价，涨价的效益主要体现在今年第四季度和０８年。０８年ＥＰＳ对精煤价格的涨幅具有较高的敏感性。以０８年精煤价格较０７年第三季度价格上涨５％―２０％，以所得税税率在３３％－２５％之间变化，０８年的ＥＰＳ在１．０９元―１．７元．我们认为在１．２３―１．４元之间概率较高。 随着公司发电机组的投产运营，公司电力业务厂用电率降低，公司电力业务毛利率在提高。公司目前正处于兴县项目的投入期，仅铁路就需要巨额的投资，如果公司举债融资，将大幅提升公司的资产负债比率，预期０８年利息费用较０７年大幅上升。 我们长期看好公司炼焦煤部分的盈利。不过，近年兴县项目的投资，将逐步降低公司的投资回报率，在２０１０年达产之后，投资回报率始会逐步回升。 总体而言，预期０８年净利能够保持三成左右的增长。以３５倍ＰＥ估值区间在４３－４９元。以４０倍ＰＥ估值区间在４９－５８元。目前５６元的价格，处于估值的高位。谨慎增持。 潞安环能 （601699 行情,资料,咨询,更多） 自宏观调控以来，钢铁的增长波动远小于其他耗煤行业。优质冶炼煤一直是我国经济增长中的短板，近年在持续进口，冶金煤价格与其他煤种的价格走势不同，保持了相对的强势。潞安环能因为喷吹煤的销量比重提高和销售价格上涨，煤炭业务价升量增，今年第三、四季度的效益要好于前二个季度。预计07年喷吹煤的销售比例从06年的29%上升至07年的33%。潞安环能当地的坑口价格，三季度较上半年平均上升15%。公司屯留矿自5月份开始投产，预计今年屯留矿提供180万吨的产量。全年预计为2051万吨，较去年同期增长4%。按喷吹煤522元、其他煤种基本不变的假设，预计煤炭业务销售增长17%，煤炭毛利率较去年同期略提升0.61%。值得关注的是，公司募集资金投入综采设备，目前仍然没有体现出开采的效率，吨煤成本并没有改善，反而因各种因素在提高。 潞安环能08年EPS敏感分析：洗精煤在-5%---9%，喷吹煤在-5%---15%的范围内变化，08年EPS的区间在1.74元至2.59元的区间，估计在2.14元至2.38元之间的概率较高，35倍PE的估值区间在75-83元，以40倍PE的估值区间在86---95元。从市值与储量价值评估，相对而言，潞安环能目前仍然是上市公司中相对最低的，按1倍的水平计算，估值115元。从公司长期的产量变化来看，按现有的储量开采，潞安环能能够50多年保持在二千万吨以上，这是潞安环能无论从相对估值还是绝对估值，应该高于储量相对较小的公司的原因所在。谨慎增持。 兖州煤业 （600188 行情,资料,咨询,更多） 预期BJ价格的大幅提高，将显著提高出口部分的盈利，国内具有出口业务的上市公司较少，兖州煤业出口比例较高，08年出口部分业绩会有超预期的增长，本月新增提出重点关注的公司。下跌有利于减轻煤炭板块估值压力 行业前沿 煤炭板块短期内的调整是正常调整，可适当规避短期风险。而短期的调整有利于降低煤炭板块的估值压力，随着煤炭价格的继续上涨，煤炭板块的上涨空间仍然较大，企业赢利空间仍可见，在人民币升值的大背景下，诸如煤炭此类的资源产品其价值将逐步体现。 煤炭价格跟踪 本周煤炭市场延续上周的火热态势，煤价继续攀升。进入四季度，新增钢铁产能逐渐得到释放，钢铁产业行情继续向好，对炼焦精煤需求依然强劲，本周华北地区精煤价格又有较大幅度上涨。而10月份以来，随着冬储煤旺季的到来，电厂加紧备煤，电煤库存出现较大增长，从中能公司统计的数据看，9月份以来直供电厂库存不断攀升，存煤天数也由8月的14、15天增加到9月的18天，10月份更是攀升到19、20天。但从动力煤的市场走势看，由于冬储煤的备煤需求，加上华东、中南和西南等地区随着枯水期的来临，水电出力下降，导致电煤供应趋紧，价格呈持续上涨态势。截至11月5日，秦皇岛煤炭现货价格较上周有较大幅度的上涨，其中普通混煤354元/吨，优混大同535元/吨，优混山西494元/吨，继续创下历史新高。从目前市场需求变化情况来看，煤炭价格上涨的趋势仍将持续。 国外煤炭价格指数继续创历史新高，这也是连续5个月持续创下历史高点。11月8日，澳大利亚BJ煤炭现货价格报收80.3美元/吨。受国际冬季用煤高峰期的来临以及原油价格持续上涨的影响，煤炭价格上涨的步伐仍未放缓。 资源税渐行渐近 11月1日，资源税改革方案日前已经上报国务院，征收方式拟由"从量计征"改为"从价计征"。我们预计此次资源税的征收税率将在3%-5%之间略偏向3%的水平，政策的正式出台可能在年内，但涉及到的具体执行措施及推广有可能在08年开展。对于上缴比例的分配，我们认为极有可能出现的是80%留给地方政府，剩余的税款(20%左右)缴给国家，这样将大大提升地方政府征收资源税的积极性，有利于对地方中小煤矿、不达标煤矿整合的意愿。我们认为资源税的征收年内对企业的业绩影响有限，从长期来看将有利于煤炭行业内部整合、并购重组。从年初开始，煤炭生产企业的成本费用不断增长已被市场预期，成本费用的上涨将提高资源的利用效率、凸现资源价值，从长远来看是"利好"事件。 估值压力略显减轻 连续一周的板块调整以及12日几乎全线煤炭股的大幅下挫，使得市场投资者对板块的后势表示疑惑，一边是不断攀高的国内外煤炭价格和旺盛需求，一边却是连续大幅下跌，其二者之间似乎难以用理性观点联系在一起。 我们认为目前的板块大幅下跌来自于以下几点： 1、对煤炭价格上涨持续性的考虑，煤炭高价格究竟能够维持多久。价格最根本的是由供求关系决定的，从目前煤炭行业供给与需求来看，关停小煤矿、优化产能利用以及新增收的资源税其目的只有一个，控制不合理的产能，从目前行业固定资产投资情况来看，我们预计未来的1年半时间内，煤炭生产的量不可能迅速扩大，而仅仅是维持或略有超过目前水平；需求则在经济增长及原油价格上涨的刺激下增速加快，在供给与需求的共同作用下未来一段时间内煤炭价格仍将保持增长，同时存在的"运力瓶颈"问题以及08年供销合同的签订也影响了煤炭终端市场的价格。 2、07年三季度业绩低于预期，从而对四季度业绩增速情况表示担忧。出现这种观点的原因分别来自于过高的业绩预期与利润的分配不合理。由于年内国内外煤炭价格的大幅上涨，市场对企业自然有很好的增长预期，过高的预期未达到引发市场的失望情绪。利润的分配不合理也是影响业绩增速的原因，目前暴露在煤炭产销体系中的最突出的矛盾在于"运力"，因此在运输环节上的拥堵造成了成本的大幅上涨，从而引致涨价，在这部分上涨的价格空间内，实际到煤炭生产企业的利润并不是全部，因此也就出现了业绩低于预期的状况。但从上市公司净利润变化的趋势来看，三、四季度一般是增速放缓的时期，而一、二季度则表现为较好的增长情况(除2004年外)。我们认为年内三季度以及四季度业绩低于预期与历史上有所相同，并且增速水平较上年度有所提升；我们对08年一、二季度的业绩增长表示乐观。 3、开征资源税对价格的影响，从而可能会影响业绩。在说明这一点问题上，我们还是要明确开征资源说的根本目的和意图。我们认为资源税的目的在于提高资源的利用效率、凸现资源价值，从对企业实际经营的影响程度来看，其对成本费用的影响程度较大，为了降低生产成本提升利润，企业势必要走规模化经营的路子，因此开征资源税有助于煤炭行业内部整合、并购重组。由于目前的征税依据为煤炭价格，因此对于部分煤炭价格不合理上涨的苗头有所遏制，从而使得煤炭价格更加贴近市场。煤炭价格的未来走势仍将受供求关系的影响，资源税的征收对其价格影响有限。 近一个月煤炭板块跌幅达23.75%，目前板块平均业绩为0.94元，市盈率为52.65倍；08年平均业绩为1.18元，市盈率为41.93倍。参考其三季度业绩增长幅度其目前估值略显偏高，因此我们认为市场短期内的调整是正常调整，可适当规避短期风险。我们认为板块短期的调整有利于降低煤炭板块的估值压力，随着煤炭价格的继续上涨，煤炭板块的上涨空间仍然较大，企业赢利空间仍可见，在人民币升值的大背景下，诸如煤炭此类的资源产品其价值将逐步体现。相对于市场当中的其他行业板块，煤炭板块公司其业绩优良，经营稳定性较为突出，在煤炭价格上涨的刺激下，煤炭类上市公司业绩仍将表现出较好水平，我们仍然维持对煤炭板块的"增持"评级，建议投资者逢低买入。并建议投资者逢低关注平煤天安 （601666 行情,资料,咨询,更多）、神火股份 （000933 行情,资料,咨询,更多）、开滦股份(6600997)、潞安环能 （601699 行情,资料,咨询,更多）、兖州煤业 （600188 行情,资料,咨询,更多）以及焦煤龙头西山煤电 （000983 行情,资料,咨询,更多）。
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