目前我国一次能源消费主体仍是煤炭，2005年煤炭占到我国一次能源生产总量76.3%,占到我国一次能源消费总量的68.7%。煤炭是电力、冶金，化肥、建材等国民经济重要行业的上游。

　　2007年以来，国家有关部门先后发布了多项针对煤炭行业的宏观调控政策，着重突出“行业整合、产量控制”，目标是通过抑制煤炭投资过热，整合、淘汰小型煤矿的落后产能，以优化行业结构，实现煤炭行业健康、稳步发展。

    《煤炭工业“十一五”规划》确定了行业发展目标

　　2007年1月22日，国家发展与改革委员会发布了《煤炭工业“十一五”规划》，该规划的要点主要有如下两点：控制煤炭产量；改小建大，优化结构。

　　我们认为，“十一五”规划的出台，在政策上保障了中国煤炭企业的做大做强，为煤炭行业的有序、健康发展提供了有力指导。国家明确将大力整顿乡镇煤炭企业，通过整合、改造和淘汰等方式严格控制小型煤矿发展。这将给予大中型煤炭企业更大的发展空间。

　　煤炭产能过剩的压力低于市场预期

　    仔细分析发现，未来两年煤炭产能过剩的压力远不及市场预期，综合考虑如下供求两方面的假定，我们可做出“十一五”期间国内煤炭供求关系预测，如下图：

　　1、供给方面：
　　⊙ 在当前国家对煤炭行业调控力度不断加大的前提下，根据前面预测，2010年全国煤炭产量在27.5亿吨左右。

　　⊙ 根据前几年煤炭行业固定资产投资特点，以及煤炭从投资转为生产的周期为3—4年，产能增加主要集中在07、08和09年，扣除将淘汰的小型煤矿产能，预计2007年产能将达24.8亿吨，2008年产能进一步增加到26.3亿吨，2009年为27亿吨。

　　2、需求方面：
　　⊙ 按照国家统计局预测，假定“十一五”期间GDP年均增长率为8.5%；

　　⊙ 假定到2010年我国能实现“国民经济和社会发展‘十一五’规划”中提出的能耗降低20%，即万元GDP能耗从2005年的1.225吨降低到2010年的0.98吨。

　　⊙ 2007年国家取消煤炭出口退税政策将全面执行，从07年1、2月份煤炭进出口数据来看，预计未来几年我国将成为煤炭净进口国，假定煤炭净进口数逐年增加，到2010年将达5000万吨。

　　⊙ 新型煤化工行业，特别是煤转油、乙醇等子行业的兴起将增加煤炭需求，据统计，目前在国家发改委挂名的国家重点煤转油项目有27个，若全部投产将增加煤炭需求1.1亿吨，而乙醇项目的投产也将带来0.5亿吨煤炭需求。即按照现有项目预计，这部分需求将于2009开始出现，到2010年之后稳定1.6亿吨。

　　一季度煤炭股涨幅居后，处估值洼地

　　2007年以来，煤炭股平均上涨36.7%，涨幅居于各行业最后几位，按3月30日收盘价及06年业绩计算，煤炭行业平均市盈率为17.37倍，居于A股市场各行业市盈率之尾。

　　煤炭股前期处于估值洼地的主要原因有两方面：一是06年以来因国家政策性成本的增加导致煤炭上市企业盈利不佳，同时在国家大幅降低能耗的背景下，市场预期未来两年煤炭产能将出现较大过剩，对煤炭行业未来走势倍感担忧；另一原因是市场对煤炭行业未来政策层面的不确定性仍存疑虑。

　　从煤炭市场一季度的表现也可看出，政策性成本对煤炭企业盈利能力并不会产生太大影响。另外，国家在控制煤炭总产量的同时，加大了整顿小型煤矿的力度，大中型煤企定价能力将逐步提升，未来煤炭市场供求还将保持基本平衡。因此，随着政策面的明朗，预期市场对煤炭股的估值压力将逐步释放。

　　由于煤炭价格自06年下半年开始的上涨趋势一致持续到07年一季度，预计煤炭上市公司07年一季报业绩将同比会有较大提升，煤炭股估值水平的提升值得期待。

　　资源整合和大集团扩张带来投资机会

　　组建6～8 个亿吨级和8～10 个5000 万吨级大型煤炭企业集团

　　“十一五”期间，煤矿建设坚持“整合为主、新建为辅”的原则，以煤炭整合、有序开发为重点。对中小煤矿实施整合改造，实现资源、资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。在大型煤炭基地内，一个矿区原则上由一个主体开发，推进企业整合。鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合，提高产业集中度。形成6～8 个亿吨级和8～10 个5000 万吨级大型煤炭企业集团。

　　目前亿吨级的煤炭企业有三个：中国神华、中煤集团和同煤集团。近期将迈入亿吨级企业的将是山西焦煤集团。其他的龙煤矿业集团、兖州矿业集团、安徽淮南矿业(集团)十一五规划产量将达到一亿吨。规划中的河南省煤业集团将由河南省7 大煤炭企业为主体组建，其产能也将达到一亿吨。

　　上市公司具有较好的成长性

　　我们看好未来煤炭资源整合和国家政策扶持做大做强带来的投资机会。虽然上市公司参与资源整合主要是通过母公司进行的。短期内并不必然注入上市公司，但是我们认为母公司整合的煤炭资源必将在未来全部注入上市公司。主要是因为：
　　⊙ 07 年央企资产注入和整体上市的推动；
　　⊙ 一个矿区原则上由一个主体开发，母公司必然退出煤炭产业；
　　⊙ 山西省政府对五大煤炭集团整体上市的推动。

　　目前煤炭行业的低估值并未有反应未来的成长性。预期的资产注入必将带来煤炭上市公司估值的提升。

　　煤炭行业的投资策略

　　初步统计2006年各个煤炭集团的煤炭产量为：神华集团2亿吨，同煤集团10410万吨，中煤能源9062万吨，山西焦煤集团6996万吨，阳煤集团3542万吨，潞安集团3142万吨，十一五期间煤炭行业集中度将进一步提高。

　　1、集中度提高，关注有定价能力者

　　供需形势处于紧平衡状态，行业集中度迅速提高，在此过程中，大型龙头公司将具备越来越强的定价能力。建议关注具备定价能力的大同煤业（601001）以及在焦煤细分领域具备定价能力的西山煤电（000983）。

　　2、集中度提高，快速增长者受益

　　明显受益于行业集中度提高的公司主要包括资源储备充裕、产量增长迅速的公司，或者能够通过收购迅速实现规模扩张的公司。具体包括：西山煤电（000983）、大同煤业（601001）、潞安环能（601699）、国阳新能（600348）。

　　3、产业链拓展附加值提升

　　煤炭是很多重型工业的上游，重工业具有一定的周期性属性，因此产业链的延伸可以平抑行业的周期性属性，并可通吃产业链的利润。典型产业链：
　　⊙ 煤电路港。上市公司包括西山煤电（000983）；
　　⊙ 煤化工、煤变油。例如兰花科创（600123）、兖州煤业（600188）；
　　⊙ 煤焦化。例如山西焦化（600740）；
　　⊙ 煤电铝。如神火股份（000933）；