煤炭板块引领市场，大同煤业、西山煤电个股涨势更是枪眼。由于估值优势，煤价走势利好，该板块近期得到分析师的青睐。后市更值得期待的是煤炭行业的重组浪潮。在上市或股改承诺有优质资产注入的煤炭上市公司会走在前列。
    国海证券 张晓霞
    煤炭价格全年有望维持高位
    全国第一季度煤炭产量为4.977亿吨，同比增长6.9％，增速较前两个月有明显加快，去年全年的原煤产量增幅为8.1％。考虑到2003年我国煤炭行业的固定投资额为690亿元，按一般的煤矿建设周期36——48月计算，2007年下半年起我国煤炭行业进入了新增煤炭产能大幅释放时期。我们判断全年煤炭产量增幅在8％——10％左右。
    煤炭价格全年保持高位震荡：煤炭价格仍会出现季节性的波动，展望全年，随着煤炭需求增速的放缓，煤炭产能的大量释放仍会制约煤炭价格的上扬。我们判断煤炭价格保持高位震荡的可能性比较大。虽然年初的煤炭价格有所上升，但很多煤炭企业对煤炭价格的持续上涨并不抱有信心。
    山西煤炭基金开征对市场影响有限：山西省政府公布了《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》规定，该基金是之前一直酝酿的要增加的政策性煤炭成本之一，如，资源税由0.3-1.2元/吨，提高到2.50-8.00元/吨；资源补偿费由销售收入的1％提高到3-6％；煤炭资源价款平均6元/吨；提取安全费用20-30元/吨；提高入井津贴、建立工伤保险制度、采煤沉陷区治理和棚户区改造、征收未利用采煤沉陷土地使用税、排污费等。国家法发改委此前发布报告认为，从促进可持续发展看，这些政策都是必要的，但过于集中实施，将导致煤炭成本急剧上升。如果不能形成上下游产品的价格传导，全部由煤矿负担，将对煤炭经济运行带来严重影响。而此次山西省政府在全国率先征收的可持续发展基金额小于此前预期，反映出政府对煤炭企业能否全部传导出新增的煤炭成本仍有担忧。我们判断，煤炭成本的增加将是渐进的，而且，在年初的煤炭产需衔接会上，合同煤价格的上涨已经部分地反映了煤炭政策性成本的增加因素，此份基金的征收，不会对煤炭市场造成较大影响。
    新一轮重组浪潮正在酝酿
    1月22日，国家发改委向社会公布了《煤炭工业十一五规划》方案，以煤炭基地为依托、建设大型煤炭集团，是未来几年中国煤炭行业的发展方向。方案披露，到2010年，中国将拥有6到8个亿吨级，8到10个五千万吨级的大型煤炭集团，产量占到全国的50％以上，形成以煤为基础的煤电、煤化、煤路、港口等多元化发展。其实在“十五”期间，中国以神华集团为代表的大煤炭集团已陆续组建。陕西建立了陕煤集团、四川建立了川煤集团、黑龙江建立了龙煤集团等9个千万吨级集团已建成。“十一五”期间，将涌现出更多的煤炭集团，目前，河北、安徽、河南等省也在酝酿组建大型煤炭集团。我们判断，随着证券市场的整体上市的浪潮的到来，煤炭集团成立后，会纷纷借壳旗下的上市公司实现煤炭主业整体上市，大型煤炭集团将优质煤炭资产注入上市公司的动力不断加强，其中，在上市或股改时承诺有优质资产注入的煤炭上市公司会走在前列。
    目前阶段，煤炭板块整体市盈率已处合理估值水平，但产能增长预期较为明显的公司估值仍较低，神火股份、兰花科创、金牛能源上海能源国阳新能等公司的2008年预测市盈率仍低于15倍。在市场平均市盈率达到50倍的阶段，煤炭板块仍然是证券市场中的估值洼地。投资策略方面，我们建议关注煤炭板块存在重大重组机会，煤炭产能增长较多的公司，如神火股份、兰花科创、恒源煤电、金牛能源、国阳新能。
    神火股份（行情,资讯）（000933）：正在由单纯的煤炭公司转型为煤炭、电解铝双业并举的公司。公司06年生产煤炭408万吨，07年刘河煤矿全年投产，将增加产能45万吨，2009年公司煤炭产量将达到640万吨，增长50％以上。铝业方面，06年公司收购70％股权的沁澳铝业，10-12月份实现收入和利润1.36亿元和0.4亿元，净利润3527.18万元，目前已经形成9万吨的电解铝产能，二期7万吨预计07年6月建成投产，形成16万吨的产能，另外，公司将收购佛光铝业电力30.5万千瓦和27万吨电解铝的资产。如果收购成功，2007年公司的煤炭业务收入与铝业收入相当。公司目前价格被低估，建议买入。
    兰花科创（行情,资讯）（600123）：煤炭与煤化工双轮驱动，煤炭、尿素在未来三年内产量均有持续大幅增加。2010年煤炭产能达到1060万吨（不含玉溪煤矿），权益产能804万吨，较2005年产量404万吨几乎翻番，年度复合增长率18.85％。
    既有的两个化肥厂尿素产能43万吨，但收购项目和在建项目投产后，07和08年产量分别为70万吨和103万吨，同比分别增长62.8％和47.1％。2008年公司尿素产能将达到143万吨，较06年增长232.56％。公司具有良好的成长性，目前价格有所低估，建议增持。
    国阳新能（行情,资讯）（600348）：全国最大的无烟煤生产加工基地、最大的喷粉煤生产基地和无烟煤出口基地，目前公司可采储量共计10.1亿吨，在资源储备和技术实力方面具备突出的竞争优势。2006年公司原煤产量完成1465万吨，但收购大股东阳煤集团原煤1760万吨。大股东资产注入预期较为明确。公司自有资金较为充沛，资产负债表显示有10余亿元的现金在账，可随时用于收购资产。未来业绩增长主要来自对大股东煤矿的收购。目前价格有所低估，建议增持。
    金牛能源（行情,资讯）（600937）：公司第一大股东邢台矿业（集团）有限责任公司与河北金牛能源集团有限责任公司签署了《股权划转协议》，邢矿集团将所持有的公司454，200，268股国有法人股（占总股本的57.83％）行政划转给金能集团。股权划转完成后，金能集团成为公司第一大股东，并在收购时承诺，保证逐步将与金牛能源存在同业竞争的优良煤业资产纳入到金牛能源，并将逐步采取其他方式消除与金牛能源的同业竞争。金能集团2007年的煤炭产量有望达到2000万吨以上，销售收入过百亿，而金牛能源2006年煤炭产量为885万吨，如果集团按照承诺注入煤业资产，公司的煤炭产量有望翻番。
    恒源煤电（行情,资讯）（600971）：公司日前发布公告拟发行4亿元可转债，收购大股东的两个煤矿，卧龙湖矿、五沟矿，两者设计产能分别是90万吨、60万吨，预计2008年能全部达产。恒源煤电2006年煤炭产量为339万吨，我们判断，此次发行转债发行成功后，煤炭产量增加44％，但预计股本将摊薄10——15％，收益增厚较明显。