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煤炭业估值水平提高 4只龙头股投资评级

2007-4-5 8:37:36 煤矿新闻

煤炭业估值水平提高 4只龙头股投资评级

煤炭业估值水平提高 4只龙头股投资评级

www.cwestc.com 2007-4-5

1、一季度行业回顾：供需基本平衡利润快速增长
●供需基本平衡。国家统计局数据显示，1-2月中国原煤产量3.17亿吨，同比增长15.7％，处于较高水平，而主要用煤行业如火电、钢铁、有色和水泥等同比增速分别达到18.2％、23.1％、33.5％和23.8％，略快于煤炭行业增速。
●库存基本合理。2月末社会煤炭库存1.42亿吨，环比增长3.45％，同比增长9.51％，处于合理状态。直供电厂存煤2835万吨，同比增长37.35％，略超正常水平。
●运输较为有序。1-2月，煤炭铁路运量19919.2，同比增长15.2％，与产量基本一致。水路运输方面，海上运价略有下降，显示下游需求相对趋缓。
●煤价有所回升。国际方面，BJ煤价由年初的41美元/吨快速回升至54美元/吨，显示国外煤炭市场需求较为旺盛。国内方面，煤价受政策性成本推动影响有所上升。
●企业利润大增。根据国家统计局数据，1-2月年主营收入在500万元以上的规模企业利润同比增长57.3％，显示煤炭企业景气仍然较高。
●基本判断：一季度煤炭行业供需呈基本平衡格局；煤炭行业利润大幅增长的主要原因是销售旺季煤价上涨对企业具有积极影响，同时煤价上涨也使原本收入达不到500万元的中小煤炭企业上升到规模企业行列，故统计口径变化导致利润大增。
2、二季度展望：可持续发展基金开征与淡季特征决定煤炭企业平稳运行我们认为，3月1日起，山西省开征的可持续发展基金将不可避免地影响企业运行轨迹。同时，基于二季度是煤炭行业传统淡季，故预计煤炭行业将进入平稳运行阶段。
●可持续发展基金开征具负面影响。可持续发展基金具体征收办法为：基金征收额=适用煤种征收标准×矿井核定产能规模调节系数×原煤产量，其中，适用煤种征收标准为：动力煤5－15元／吨、无烟煤10－20元／吨、焦煤15－20元／吨。调节系数为90万吨以上为1，45-90万吨为1.5，45万吨以下为2。
我们判断，可持续发展基金开征将小幅提高煤炭企业的运营成本。其中，核定产能调节系数较高意味着这一政策对中小煤矿的冲击更大，实际上变相提高了大煤矿的竞争力。尽管部分煤炭企业在订货合同中约定与下游协商解决政策性成本上升问题，但基于上下游之间的相互依赖关系和实际承受能力，煤炭企业将不可避免会承担部分政策性成本。基于2007年合同煤价上涨大于政策性成本上升这一考虑，预计煤炭企业仍能受到正面影响。相比之下，山西省外的煤炭上市公司暂时不受可持续发展基金影响，煤价将因山西省煤价的提高而提高，故业绩将呈增长态势。
●淡季特征决定煤炭企业平稳运行。天气转暖等客观因素使用电需求相对下降，同时考虑到二季度是煤炭行业传统淡季，故预计煤炭企业将进入平稳运行阶段。
3投资机会：估值水平提高我们认为，二季度煤炭业投资机会主要在于估值水平提升。在成本（原材料、工资、政策）缓慢上升后，煤炭企业继续受负面因素影响的动力减弱，净利润含金量提高，原本给予折价的估值水平理应有所提高。同时，煤炭行业战略地位的提升、大基地大煤企的组建、小煤矿关闭（在役小煤矿的开采成本在差异化的可持续发展基金征收标准下将提高）、新建矿规模壁垒提高，亦使煤炭行业定价能力趋强，竞争秩序好转，行业周期性趋于弱化，故煤炭行业估值水平应提高至合理水平。
主要理由如下：
●新产能释放与小煤矿关闭和资源耗竭型矿井的对冲效应使行业景气继续延长；
●2007年的合同煤价上涨显示煤炭企业仍然具有较强定价能力；
●可持续发展基金等政策性成本明朗，原本低估的PE应恢复至正常水平；
●以煤为主的一体化发展趋势降低了煤炭企业采选业务下滑的风险；
●“两税合并”令盈利能力强劲的煤炭企业成为最大的受益者。
借鉴国际煤炭股估值水平，我们认为应赋予煤炭行业15-20倍PE估值水平，其中，具有竞争优势的优质公司可给予接近上限的估值。
投资建议我们认为，目前煤炭行业15倍的动态PE远低于A股平均35倍的PE估值水平，明显处于“估值洼地”，极具投资价值。因此，二季度应在煤炭行业由消费淡季向旺季转变的有利时机中积极配置优质煤炭股，可从以下方面进行选择：
●配置兼具核心竞争优势和高成长的品种，如天地科技和兰花科创；
●配置集团实力强大，具有强烈资产注入预期的品种，如国阳新能；
●配置综合竞争力突出、产业链完整的品种，如西山煤电和开滦股份；
●配置短期产能扩张能力强，价值严重低估的品种，如平煤天安；
●配置不受征收可持续发展基金影响的品德，如平煤天安和开滦股份。

编辑：远帆

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