中国神华：煤价升势劲！当旺

                            2007--09--25


     中国神华(1088)发行18亿股A股的申请已获审批，若发行价定于现时的H股价格水平，集资额将达750亿人民币。发行A股将令总股本扩大9%，由于煤价前景看俏将继续为集团业绩带来鼓舞，发行A股可能造成的摊薄效应应是微不足道。

　　憧憬获母公司连串注资

　　神华发行A股，可能是其母公司连串注资活动的前奏。继今年4月收购神东电力及神东煤炭100%权益后，神华计划分批收购母公司其余三类资产，包括煤矿开采资产、发电资产及煤液化项目。管理层表示，将预留大约一半的A股集资金额向其母公司收购资产或购买印尼和澳洲的矿山。

　　母公司的注资最终可能会将约60亿吨的煤炭储量转移给神华，届时后者的总储量将达129亿吨。我们估计神华明年的煤产量将上升12%至1.70亿吨。

　　发电量今明年复合年增长32%

　　2007年上半年发电业务的收入按年增长71%，占集团总收入三分之一。未来2年神华发电容量的复合年增长率达32%，我们估计，2006至2008年其发电业务的收入的复合年增长率达26%。

　　预期母公司在最后阶段向神华注入的将是煤液化项目，该等项目在2010年投入商业运作时，估计石油产品及化工产品的年产能力分别达到110万吨及290万吨。假设煤转油的比例为3:1、煤炭占总成本的比例为25%，则实际的石油生产成本将只为40美元/桶。

　　秦皇岛煤炭现货价格按年涨升43%至每吨74.3美元，有鉴于煤炭价格上升势头强劲，我们遂将来年合同煤价格的预测调升5个百分点至15%。我们调升该股盈利预测之余，亦将折算现金流量模型的长期增长率调升1个百分点至3%。以10%加权平均成本算，神华的公平值应为每股49.95元。