开滦股份（600997）：公司业绩快速推进。业绩超出初期，其中，煤炭采选业和炼焦业分别实现销售收入15.17亿元和34.98亿元，同比分别增长44.06％和122.78％。煤炭采选业和炼焦业的毛利率分别为48.75％和20.99％，同比增加8.98和13.08个百分点。 

　　业务结构继续调整。从2007年开始，公司的炼焦业代替煤炭采选业，成为贡献销售收入的第一大产业，2008年上半年这一趋势继续强化。炼焦业贡献销售收入69.75％，比2007年提高7.15个百分点，同期煤炭采选业的销售收入所占比例则降至30.25％。值得注意的是，煤炭采选业虽然退居第二主营业务，但是该项业务仍然贡献了50.18％的毛利润，是公司利润的最主要来源。 

　　主营业务盈利能力显著增强。08年上半年煤炭采选业和炼焦业的毛利率分别达到48.75％和20.99％，比2007年提高了5.18和10.28个百分点。尤其是焦化业务，由于焦炭价格上涨幅度超过焦煤成本涨幅，盈利水平大幅提高。 

　　外销精煤比例提升，公司综合盈利能力得到保证。2008年上半年公司外销精煤比例由2007年的60％提高到75％。由于洗精煤业务（49.84％）相对于冶金焦炭（24.8％）的毛利率高很多，因此公司综合毛利率由2007年的25.75％提升至31.41％。 

　　主要产品产量稳步增长。2008年上半年，公司生产原煤386.18万吨，同比增加1.33％，生产精煤134.97万吨，同比增加7.12％，外销精煤101万吨，同比大幅增长37.41％。上半年生产焦炭164.1万吨，销量164.39万吨，同比分别增长15.97％和21.76％。上半年生产和销售甲醇3.45万吨和3.58万吨。 

　　主要产品价格和成本显著提升。经过计算，精煤内外销的平均销售价格在2008年上半年为975.71元/吨，同比提升50.84％；焦炭销售价格达到1776.29元/吨，同比提升100.63％。同期，精煤和焦炭生产成本分别为489.42元/吨和1338.19元/吨，同比分别增长25.39％和60.6％。 

　　大力发展煤-焦-化业务。根据公司发展战略，焦化业务将是未来发展的重点。目前公司拥有煤炭产能780万吨/年。全资控股子公司山西中通投资有限公司（控股比例41％）控股的山西介休倡源煤炭有限责任公司负责建设的金山坡煤矿改扩建项目，正处于前期的基础投资阶段，投产还需约2年时间。焦炭项目来自唐山中润焦化一期和迁安中化焦化二期项目，权益产能320万吨/年。为建设煤化工项目，开滦股份（600997），拟以公开增发方式募集资金11亿元，分别投资200万吨/年焦化一期工程干熄焦节能改造、京唐港200万吨/年焦化二期项目、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期项目、10万吨/年粗苯加氢精制项目和30万吨/年煤焦油加工项目。 

　　资源运输优势：肥煤资源储备丰富，属于稀缺煤种。随着钢铁行业高炉大型化趋势的推进，对炼焦用的主焦煤需求量还将大幅增加，高粘结性的肥煤未来发展看好。公司地处唐山市，是我国重要的钢铁生产基地，靠近下游消费企业；同时公司周边公路、铁路网发达，又临近港口，运输条件优越。 

　　焦化业务周期性强，存在产能过剩风险。焦炭业务直接受钢铁行业景气周期影响，行业波动剧烈。今年焦炭行业高度景气，焦炭价格出现飞涨，但是随着钢铁行业的景气回调，同时焦煤价格存在上涨预期，未来公司的焦炭业务不容乐观。 

　  “增持”评级： 

　　我们预测2008、2009年公司原煤产量均为780万吨，焦炭产量为320万吨和350万吨，煤炭平均售价分别上涨55％和15％，焦炭平均售价上涨100％和13％，假设2008年下半年公司顺利实现增发，在此前提下预测公司2008、2009年摊薄每股收益分别为2.49元和3.11元，对应08年动态市盈率为9.24倍。考虑到公司焦化业务发展较快，但是毛利率相对较低，因此公司未来综合毛利率可能出现小幅下滑，同时焦化业务市场风险较大，我们对公司未来发展谨慎看好，首次给与公司“增持”评级。

来源： 国元证券 康洪涛

编 辑：一帆