西山煤电：焦煤价格增幅较大能化解成本上升压力

                        2008--03--24

　　张晓霞

　　1、业绩增长一般源于煤炭量价微增：2007年营业收入78.03亿元，同比增长11.83％；净利润10.51亿元，同比增长8.88％；煤炭销售量1640万吨，比上年增长11.78％，综合煤价404.89元/吨，同比仅增加1.42％。

　　2、煤炭业务净利润率为15％左右，电力业务净利率仅有7.5％：分解还原公司的净利润构成，公司煤炭业务对应的净利润为10.4亿元，电力业务净利润仅4319万元。

　　3、公司2008年业绩增长主要来自煤炭价格上涨，能够化解成本上升压力：公司焦煤方面2008年的价格提升在20％以上，电煤方面提价幅度在10％以上，包括资源税等在内的成本新增的幅度约在42元左右。

　　4、公司的兴县矿区项目值得期待，预计2008年能获批动工，2010年达到1000万吨产能。其他业绩增长点还包括：山西国际电力华光公司的10％的股权；古交电厂二期电力项目；山西焦化（爱股,行情,资讯）7714万股的股权投资收益。

　　5、我们估计公司2008年——2010年的每股收益分别为1.3元、1.5元、1.8元左右，以西山煤电的焦煤行业龙头地位和较为明确的业绩增长，我们认为可以给予33倍左右的市盈率，对应2009年每股收益，合理估值为50元左右，目前投资建议为买入。