09年2月份以来随着经济触底复苏的预期逐步加强，煤炭行业进入新的运行阶段，疑问也应运而生：当前煤炭行业处于哪个景气阶段？石油、金属等大宗商品的价格见底与通胀预期是否意味煤炭价格的见底？煤炭的供需新变化会给煤价带来向上动力还是向下压力？当前应该如何配置煤炭行业？我们的主要观点如下：

　　根据煤炭周期与宏观周期的关系，在宏观经济的底部阶段对应煤炭行业景气下滑后半段，而非同步见底。

　　当前国内煤价较国际煤价仍高10-20%，煤价特别是国内煤价与石油比价较历史均值仍偏高。

　　由于期货成交量小，煤炭的金融属性远逊于有色金属、石油等，煤炭价格通过期货提前发现价格的功能远弱于前二者，煤价的主要决定因素依然是供需。

　　当前煤炭需求出现复苏迹象，但仍有反复，从先行指标的走势看，出现V型反转的可能性不大。

　　供给情况复杂，未来国内煤炭供给市场面临小矿与大矿、产煤大省之间以及低价进口煤与高价国产煤之间的三重博弈，除了小煤矿复产面可能低于预期对供给影响偏正面外，其余因素仍偏负面。在需求不会出现V型反转的假设下，我们预计煤价2季度完成第二阶段下跌，之后震荡筑底。结合成本方面的变量，在资源税推出之前，煤炭行业的盈利底部不能确认。

　　历史上在经济复苏阶段，煤炭的盈利仍处探底阶段，煤炭股跑输指数，煤炭板块估值相对大盘折价。

　　考虑到市场的“流动性溢价”，2季度我们对煤炭行业的配置建议为标配，煤炭板块的估值以不超过市场水平为上限。在行业景气与煤炭价格仍处寻底阶段，公司选择上建议重点配置内生产能扩张较快、2010年有望提前行业复苏，同时资产注入潜力较大的公司：西山煤电、大同煤业、开滦股份、国投新集，同时看好09年业绩稳健组合：中国神华、盘江股份、兰花科创。