煤炭权益产量维持较高增速。我们预计：10-13年公司煤炭产量分别为3170万吨、3605万吨4445万吨和5150万吨，同比分别增长6%、14%、23%和16%。10-13年公司煤炭权益产量分别为2984万吨、3337万吨和4237万吨，同比分别增长5%、12%、15%和11%。未来三年(11-13 年)煤炭总产量和权益产量复合增速分别为18%和12%。

　　公司目前拥有的6个煤矿产量基本上稳定在3010万吨左右。

　　资源整合大幅提升未来产能。公司共计整合煤炭产能2010万吨，整合煤矿的技改有望在年底前全部动工，我们假设新整合的煤矿在12年中期投产，预计整合煤矿产量11-13年煤炭产量为595万吨、1435万吨和2140万吨，权益产量分别为474万吨、976万吨和1388万吨。

　　集团亿吨规划提供想象空间。上市时集团承诺未来5-10年内(2011年8-2016年8月)，集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为集团下属唯一经营煤炭采选业务的经营主体。集团十二五规划建成亿吨级煤炭集团。通过对老矿数字化改造，续建7个矿井，新建12个矿井，对34个整合矿井进行现代化建设，打造2个5000万吨级矿区，3个1000万吨级矿区，集团2015年煤炭产量达到15260万吨(山西省内1.1亿吨)。不过集团目前生产矿井较少，短期能够注入的成熟资产主要有司马煤业和郭庄煤业。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：我我们预计，公司10-12年每股收益为2.65元、3.1元和3.63元，同比增长44%、17%和17%。维持公司强烈推荐的投资评级：公司本身业务稳定增长，11-13年煤炭权益产量复合增速为12%，EPS复合增速12%。公司承诺资产注入有可能加快推进。集团亿吨产量规划提供较大的想象空间。目标价45元(11年15倍P/E)。

　　风险提示：受经济转型影响，煤炭价格面临不确定性。