株洲天桥起重机股份有限公司的中小企业板首发申请(IPO)已于2010年10月29日获中国证监会发审委审核通过。天桥起重的主营业务是起重设备的研发、制造和销售业务，公司是国内起重机械制造行业重点骨干企业之一。天桥起重IPO的主承销商为海通证券股份有限公司，公司此次拟发行4000万股，占发行后总股本的25%。天桥起重拟募集资金20139万元，用于大型成套物料搬运设备年产120台套建设、桥门式起重设备年产1.5万吨改扩建、起重机核心零部件加工等项目。值得投资者注意的是，天桥起重在IPO前低价转让国有资产、低价吸引机构投资者入股等种种行为，均涉嫌国有资产流失。另外，天桥起重还存在应收款余额过大、净资产收益率被摊薄、税收优惠政策可能被取消等诸多风险。

天桥起重廉价巧取国有资产？

　　第一次IPO被否就已涉嫌国有资产流失？

　　天桥起重的第一次IPO，是在2009年8月24日，被否。第二次IPO，于2010年10月29日获中国证监会发审委审核通过。

　　招股书显示，天桥起重前身为国有企业株洲起重机厂，1995年改制为株起实业，株洲国投代表国家占股80%，其余20%为个人股。1999年，在保留株起实业空壳的前提下，株洲国投出资设立了天桥有限。

　　在天桥有限设立之时，株洲国投将设备产权中的60%分别转让，其中25%转让给了管理层，35%转让给了职工，这样成立后的天桥有限实际上是管理层和职工控股，而国家股比重则由80%降为40%，不过株洲国投保有资本扩张权。

　　2007年8月29日，天桥有限整体变更为股份制公司天桥起重，但在2007年9月26日，株洲国投却放弃国有股份的增资扩股权。不仅如此，株起实业破产之后对这些租赁资产进行拍卖，结果两次流拍。2007年4月23日，评估值是5063万元的资产结果被天桥有限以3240万元拍得；并且，天桥有限设立时即租赁株起实业厂房及商标。随后，天桥起重谋求第一次上市被否。

　　天桥起重此次招股书对于株洲国投放弃国有股份增资扩股权的问题辩解称，1995年5月株洲起重机厂整体改制为株起实业。由于资金紧张，株起实业无力以现金偿还所欠株洲国投552．5万元债务，遂决定以机器设备22台作价4046085元抵偿部分债务。

　　巧取核心国有资产

　　株洲国投在取得22台抵债设备后，分别与株起实业工会、天桥有限经营者集团成员共9人签署国有资产转让协议，向株起实业工会转让140万元抵债设备所有权份额，向天桥有限经营者集团成员转让100万元抵债设备所有权份额。

　　株洲国投、株起实业工会、天桥经营者集团作为发起人，以22台设备共同投资设立株洲天桥起重机有限公司，注册资本与22台设备评估值之间的差额46085元，作为天桥有限对株洲国投的负债。

　　新组建的天桥有限股权结构为：公司注册资本400万元，其中国家股160万元，占股本总额的40%，由株洲国投持有；个人股100万元，占股本总额的25%，由天桥有限经营集团持有；社团法人股140万股，占股本总额的35%，由天桥有限员工出资，暂委托株起实业工会持有。

　　招股书表示，针对株洲国投对天桥有限的国家扩股准备金事项，2010年2月8日湖南省人民政府下发文件指出:“由于株洲国投一直未将对株起实业享有的该笔债权转化为对天桥有限的债权，株洲国投与天桥有限之间实际上不存在该笔国家扩股准备金的债权债务关系，上述国家扩股准备金未曾形成。”

天桥起重低价引机构入股仅为关联交易？

　　关联交易与低价入股关系密切？

　　天桥起重此次招股书显示，2006年末上海六禾投资有限公司以2000万元现金增资入股取得16．19%股权。 2007年7月，通过受让包括六禾投资等股东的股份，另一家战略投资者中铝国际以2541．2万元代价取得天桥起重17%股权，六禾投资股份稀释为10．56%。

　　《中国经济时报》文章称，中铝国际廉价入股的同时向天桥起重保送主营收益，使天桥起重业绩变得更好。2007年至2008年天桥起重与中铝国际关联方发生了多起大额关联交易。

　　天桥起重此次招股说明书称，报告期内发行人累计营业收入中，面向钢铁行业的产品销售总额占比43．44%；面向电解铝行业的产品销售总额占比47．72%。

　　募集资金项目存在不确定性？

　　天桥起重在此次招股书中表示，拟募集资金20139万元所投资的项目是根据公司未来发展战略规划确定的。

　　天桥起重募集资金的投资项目为大型成套物料搬运设备年产120台套建设项目、桥、门式起重设备年产1.5万吨改、扩建项目、起重机核心零部件加工项目和补充营运资金等项目。

　　招股书称，公司募集资金投资项目达产后，公司产能将较目前大幅增长。但是，若公司未来销售能力无法继续提升，市场拓展进展不畅，公司仍可能面临因订单不足而导致产能利用不足的风险。

天桥起重三大财务风险令人担忧？

　　应收款余额过大？

　　招股书显示，天桥起重的应收款余额过大。2010年中期期末、2009年、2008年、2007年应收账款余额分别为20904．49万元、20410．47万元、20703．02万元、12498．26万元，占总资产的比例分别为30．68%、32．00%、33．35%、26．73%；最近三年应收账款占营业收入的比例分别为 36．44%、37．40%、32．28%。

　　同时，公司应收账款中账龄在一年以内的比例均为60%以上，两年以内的比例达90%以上。

　　招股书表示，大量应收账款给公司资金周转带来压力，对公司经营业绩或将产生不利影响。

　　净资产收益率存摊薄风险？

　　招股书显示，2010年1-6月、2009年、2008年和2007年扣除非经常性损益后归属于天桥起重普通股股东的加权平均净资产收益率为10.96%、24.61%、26.66%、29.73%。

　　招股书称，在成功发行后，公司净资产规模增幅较大，而本次募集资金投资项目建设周期较长，在建设期及投产初期募集资金投资项目对公司的业绩增长贡献较小。因此公司存在短期内因净资产增幅较大而导致净资产收益率摊薄的风险。

　　税收优惠政策可能被取消？

　　从招股书可知，2008年11月27日，天桥起重取得由湖南省科学技术厅、湖南省财政厅、湖南省国家税务局、湖南省地方税务局颁发的高新技术企业证书。公司在报告期内享受高新技术企业所得税率15%的税收优惠政策。