公司目前具有42万吨电解铝、6万吨碳素产能,短期之内电解铝产能不会继续扩张,公司通过收购赵固能源涉足煤炭开采行业,未来将继续完善产业链布局,形成煤电铝一体化。

    我们对公司的总体判断是:公司电解铝业务盈利能力稳定;注入的煤矿资产盈利前景看好,业绩将逐步释放。

    随着电解铝行业逐步从低谷回升,焦作万方的季度盈利情况也在逐季好转:从2008年四季度亏损1.57亿元到2009年三季度盈利1.11亿元。我们预期未来一段时期焦作万方的盈利还有继续上升的空间。

    赵固能源按每吨煤50元的价格向焦煤集团缴纳采矿权使用费。公司收购后焦煤集团将会转移矿业权给赵固能源。赵固能源目前的洗出率约为90%,块煤含量20%,其余为供应钢厂的精煤。按照目前的市场价格计算,赵固能源的商品煤综合售价能够达到750-800元/吨,吨煤净利润有望达到160-180元/吨。我们预测赵固能源2010-2012年将为焦作万方贡献1.92、2.40、3.60亿元的投资收益,对应每股收益为0.40、0.50、0.75元。

    在2009-2011年电解铝价格为13900、16000、16500元/吨的假设下,我们预测公司2009-2011年电解铝业务贡献每股收益0.47、0.90、1.06元。加上煤炭业务的收益,公司2009-2011年整体盈利为0.47、1.30、1.56元。我们按照2010年25倍PE 估值,公司合理股价对应于32.5元,目前股价低估严重,公司的投资评级为“买入”。