华电国际(1071)09年度业绩扭亏为盈，录得股东应占溢利11.57亿元(人民币，下同)，每股盈利0.19元，派息0.035元。去年该公司录得亏损25.6亿元。

      期内，发电量按年增长约11.32%，达107.47百万兆瓦时；售电量99.95百万兆瓦时，同比增长10.32%。燃煤机组全年的利用小时数为4954小时，比08年下降约72小时。供电煤耗为每千瓦时323克。此外，09年燃料成本为226.21亿元，占整体经营费用约70.3%，同比下降约0.17%，主要是煤炭价格下跌及发电量增加的综合影响。公司称，今年将力争完成发电量约114.5百万兆瓦时，燃煤机组平均利用小时数力争完成约5035小时。

      华电国际控股装机容量增加294兆瓦

      子公司四川华电杂谷脑水电开发有限责任公司和华电内蒙古开鲁风电有限公司，所分别建设的杂谷脑河狮子坪水电站3台65兆瓦水力发电机组与义和塔拉一、二期99兆瓦风电机组，于近日成功投产发电。

      在即将公布2009年度业绩之前，华电国际(华电）最近宣布2009年度盈利预计将介于11亿至13亿元人民币（根据中国会计准则）。我们预期公司纯利料处于管理层指引区间的低端，亦即与市场预期相若，因2009年第四季煤价骤涨，在一定程度上抵销了公司全年盈利的扭亏幅度。我们预期华电2009年度可实现11.8亿元人民币的盈利，从而扭转2008年度25.6亿元人民币的净亏损。

      2010年度单位燃料成本加重。我们将2010年度单位燃料成本预测调高4%至每兆瓦时226元人民币。华电对煤价波动敏感，故利润率恐进一步萎缩。我们预期2010年度毛利率从2009年度的12.3%降至12.0%。

      煤炭自给供应率低，盈利仍对煤炭成本高度敏感。华电的煤矿投资应在长期内减轻其对煤价波动的敏感度。但短期来看，即便煤矿投产后，亦无法满足公司的用煤需求。按140万吨的产量计算，我们预计华电2010年度煤炭自给供应率将从2009年度的1.5%提高到2010年度的4.4%。

      2010年度净发电量料按年增长10.7%。华电的净发电量按年增长6.8%，增幅低于我们预测的9%。鉴于公司2009年上半年发电量按年增长5.1%的速度为同业中较快，故2010年上半年将无法享受到低比较基数。概之，我们预期公司2010年上半年净发电量按年增长13.8%。

      估值较行业平均值便宜，但属合理。华电现价相等于2009年度市盈率12倍及市账率0.7倍，接近其1.1倍的历史市账率。尽管估值便宜，但基于短期盈利保持平缓的预测，我们认为估值充分。由于煤价上涨，华电2010年度股本回报率料从2009年度的7.3%降至6.3%。

      盈利前景低迷，调降至观望评级。我们将现金流折现法所作的每股资产净值从2009年度延展到2010年度，并将目标价从3.10港元调低至2.30港元，相等于2010年度市盈率13倍及市账率0.8倍。评级从买入调降至观望。