四川优机实业股份有限公司在25日接受证监会的上市审核，叩门创业板，首发申请未通过。本次公开发行人民币普通股不超过2,200万股，发行股数占发行后总股本的25.88%。光大证券股份有限公司为本次发行上市的保荐机构和主承销商。现代制造服务企业，为客户提供机械零部件产品的“一站式定制”服务。尽管公司打着最具竞争力的商业模式，但近三年来公司的营业收入和净利润增长缓慢，甚至出现了下滑，公司成长性不足却是板上钉着的事实。

优机实业成长性不乐观 

即将叩响创业板之门的优机实业的成长性并不乐观。近三年来，优机实业的营业收入和净利润增长迟缓，甚至出现了下滑，业绩波动较大。

发展缓慢、业绩不佳 　　

招股说明书显示，2007年-2009年，实现营业收入分别为2.81亿元、3.34亿元、3.06亿元。其中2008年较2007年增长不到19%，而2009年较2008年却下降8%，下降幅度高于同期机械制造上市公司平均水平。同期公司净利润的增长幅度也较为缓慢，近三年来实现的归属于母公司所有者的净利润分别为2184.50万元、2645.33万元，3024.45万元。2008年、2007年净利润同比增长22.8%、21.1%，2009年这一增长幅度却又迅速下滑至14.33%。  

此外，公司销售商品和提供劳务收到的现金增长更为缓慢，在2009年下滑9.37%。数据显示，2007年-2009年，优机实业销售商品和提供劳务收到的现金分别为2.91亿元、3.31亿元、3亿元。

非主营业务收入09年离奇激增 　　

优机实业2009年的营业收入下滑了8%，但其他业务收入却出现了激增，所占比重也由以往年度的不到0.2%迅速增长至4.25%。数据显示，在2009年的主营业务收入由去年同期的3.33亿元下滑至2.93亿元，下滑幅度达12%；但其他业务收入的增长幅度达25.59%。其中房产租赁收入为85.21万元，非一站式定制收入金额为1218.26万元。　　

其他业务收入所占营业收入的比重更是急剧增加。2006年-2008年，其他业务收入所占比重一直在0.1%左右，从来没有超过0.2%，其他业务四年来收入所占的比重分别为0.04%、0.11%、0.15%、4.25%。对于其他业务收入的急剧增长，优机实业在招股说明书中没有做出解释。

优机实业靓丽外壳下的真相

此次登陆创业板，优机实业引以为豪的是其自称为最具核心竞争优势是该商业模式，即以提供机械零部件产品的“一站式定制”服务商业模式。

恍惚的“一站式定制”服务 　　

在优机实业看来，公司的核心竞争优势就是该商业模式。但招股说明书显示，优机实业既非外贸商也非制造商，优机实业采取非核心制造业务外包模式，将不具有制造比较优势的产品全部外包给第三方制造商来完成，并对其进行技术指导、生产监控和质量控制。2007-2009年，公司外包给第三方制造商的加工成本占优机实业主营业务成本的比例最低达78.39%，其中2008年高达81.31%。四川优机大部分制造业务外包,从这个角度该公司更像一家传统的外贸企业。　

业内人士还指出,四川优机的“外协”不是一般意义上“外协”,一般制造商“外协”是指零部件外协,而四川优机“外协”的产品直接出口,没有经过再加工或组装,所以严格意义上,这种“外协”是“采购”,四川优机与“外协商”之间买卖关系,不是生产协作关系,所以,公司的实质仍然摆脱不了单纯贸易商的实质。　

被包装出来的技术实力？ 　　

作为一家技术密集性企业,四川优机自称已申请专利15项,其中8项取得专利证书,7项专利正在申请中。在国家专利局官方网站上,只检索到四川优机9项专利,其中8项为实用新型专利,发明专利只有一项。且9项专利的申请时间集中在公司IPO前两年,唯一一项发明专利申请日期为去年5月底。　　

上海一律师曾公开发表观点认为,创业板上很多公司的专利都形同虚设,像实用新型专利、外观专利都没有什么用。 　　

而公司强调的核心技术研发能力，在招股说明书中也难以得到求证。截至2009年12月31日，优机实业在册员工314人，本科及以上员工比重为20%,拥有研究生及以上学历者只有6人,公司(含控股子公司)共有科研技术人员71人，但2009年的研发费用仅为1159.86万元，其中研发人员人工费用仅为305.86万元。也就是说，公司研发人员税前年工资平均仅为4.31万元。这样的薪资水平实在难以保证高端的研发实力和技术能力。　　

根据招股说明书，优机实业本次拟募资1.38亿元，投向两个项目。其中外包服务、技术研发中心建设项目投资总额为7910万元，其余用于阀门产品生产基地扩建技术改造项目。

优机实业盈利能力分析 

依赖海外市场风险 　

一直以来优机实业出口销售收入占主营业务收入比重都较高。公司的主要业务区域集中在国外，其中，来自欧洲和北美客户的收入占公司主营业务收入的比重在70%左右。　　

数据显示，2009年、2008年和2007年，优机实业出口销售收入占主营业务收入比重分别为92.73%、92.72%和88.74%，产品主要出口欧洲、北美和亚洲。2009年公司出口占全部收入比例大于90%，正是由于金融危机的影响，公司2009年出口销售收入下滑11.93%。 

全球经济形势变化的影响 　

公司的订单主要来自国外机械设备制造商，报告期内公司出口销售占总销售的比例为90%左右，因此国际经济形势变化和客户所在国经济情况变化都会影响该行业企业的订单需求，进而影响企业的盈利。　　

2008年国际金融危机全面爆发，已对实体经济产生极大的影响。全球经济增长趋缓或为负将减少对机械制造业的总体需求，此外有可能导致贸易保护主义抬头，如扶持本国企业，限制从国外的采购以保证国民就业等。这些情况均有可能对公司的业务发展产生一定的不利影响。　　

人民币汇率波动的影响

汇兑损益方面，公司2009年、2008年、2007年汇兑净损失分别为72.97万元、266.66万元、230.83万元，占当期利润总额比重分别为1.92%、8.32%、8.58%。汇率的变化会开始越来越多的影响公司的盈利能力。　　

产品毛利率方面，报告期人民币处于升值状态，在美元或欧元销售价格不变的情况下，以人民币折算的销售收入减少，造成产品毛利率降低。其因造成2009年、2008年、2007年主营业务毛利率分别下降2.73%、8.85%、2.85%。　　

出口产品的价格竞争力减弱，公司同国外客户长期大量合作，根据人民币汇率升值幅度适时调整以外币计价的出口产品价格，经营过程中会减小国外客户的利润空间，进而会使公司的出口产品与其他国家的同类产品相比在价格竞争力方面有所削弱。 

优机实业财务风险分析 

长期以来，公司依靠有限的自身积累、商业信用和银行短期借款来维持经营，但增长速度却始终受限于资金的瓶颈制约。 　

融资渠道单一的风险 　

公司具备良好的商业信誉和银行信用基础，但目前公司的融资主要还是通过银行的短期流动资金借款。公司目前的资产构成中，固定资产占总资产的比重较低，且规模较小。公司在经营过程中一旦面临资金短缺时，通过固定资产抵押取得银行贷款的能力较为有限。这对公司的偿债能力产生了一定的影响。　

随着公司不断的发展，投资规模的加大导致融资需求增大。公司融资渠道单一，融资能力有限，已经造成公司长期发展所需的固定资产投入不足，对公司未来的生产经营和持续发展造成了一定程度的不利影响。

主要依靠流动负债作为融资方式 　　

截至2008年12月31日、2007年12月31日，公司负债总额分别较各年初增加3,248.55万元、2,342.07元，增长了32.63%、30.77%。2009年12月31日，负债总额较年初减少了3,308.74万元，减少了25.06%。　

公司负债以流动负债为主，主要是由于公司资产结构以轻资产为特点，决定了业务发展所需的资金除了依靠自身有限的积累外，主要通过流动负债短期融资方式解决，从而形成了公司单一的短期融资渠道，限制了公司在技术研发、产品检测、优势产品制造等长期资产的投资。资产负债率2009年-2007年分别为39.20%、48.93%、54.99%。 

应收账款管理的风险