发审委定于2010年8月20日审核荣盛石化股份有限公司首发申请。本次拟发行5600万股，占发行后总股本的比例为10.07%，发行后总股本55600万股。是国内PTA龙头企业之一。公司主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售。募资投向逸盛大化年产120万吨PTA项目和盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目。有报道称，同样来自杭州萧山的，恒逸抢先一步走向借壳，而本有壳资源的荣盛却选择独立IPO。两公司上市的核心资产均是其合资成立两家子公司，目前各自形成一控一参格局，且交叉持股比例完全相同。这种“连体婴”式的资产格局不仅在拟上市公司中甚为少见，更形象折射出两者亦敌亦友的微妙关系。 
 

荣盛石化、恒逸石化炮制“连体婴”式上市？

　　如果荣盛石化没有IPO，那么这一切还不会这么热闹，现在好戏终于拉开了序幕。荣盛石化和恒逸石化两者之间有着剪不断、理还乱的关系，既是最大竞争对手……
 
　　荣盛石化、恒逸石化上市撞车？

　　证监会公告显示，浙江荣盛石化将于8月20日上会，此次计划在深交所发行5600万股。招股说明书(申报稿)显示，荣盛石化是由荣盛化纤集团变更设立的，实际控制人是李永荣，共持有发行前63.525%的股权。

　　据申报稿披露，公司2010年上半年-2007年相继实现净利润2.71亿、0.912亿、7.82亿、5.75亿。其核心盈利资产是浙江逸盛与大连逸盛两公司，截止目前荣盛石化分别持股30%与70%。有意思的是，浙江逸盛与大连逸盛除荣盛石化外的股东方均是恒逸石化——分别持股70%与30%。

　　据了解，今年2月，恒逸石化拟借壳*ST光华上市，目前借壳上市方案尚在证监会的审核之中。而恒逸石化的净利润都也主要来源于浙江逸盛和大连逸盛。

　　《上海证券报》文章指出，“两公司上市的核心资产均是其合资成立两家子公司，目前各自形成一控一参格局，且交叉持股比例完全相同。这种“连体婴”式的资产格局不仅在拟上市公司中甚为少见，更形象折射出两者亦敌亦友的微妙关系”。

　　浙江逸盛与大连逸盛的股权变迁

　　资料显示，荣盛石化与恒逸石化的实际控制人李水荣与邱建林均来自杭州萧山，目前也是我国两位著名的石化大佬。一直以来荣盛石化和恒逸石化对两子公司既是相互控制，又是相互制约。

　　浙江逸盛成立于2003年3月，成立之初，恒逸石化直接及间接合计持有其51%的股份；荣盛石化直接及间接其49%的股份。

　　大连逸盛成立于2005年12月14日，成立之初，恒逸石化持有49%的股权，荣盛石化则持有其51%的股权。

　　2010年6月，为了解决两者的相互抗衡关系，荣盛石化对浙江逸盛的合计持股比例降至30%，对逸盛投资的合计持股比例则升至70%。与此相对应的则是，恒逸石化持有浙江逸盛70%股权及逸盛投资30%股权。

　　荣盛石化的申报稿中对此未作详细解释，《上海证券报》援引相关材料的内容称，“荣盛石化为其上市目的，与恒逸石化就调整双方在浙江逸盛和逸盛投资中的股权比例进行了友好协商”。

     荣盛石化：投资收益占净利润比例过大

　　申报稿显示，2009年、2010年上半年，荣盛石化有将近一半的利润来自于投资收益，2008年投资收益占公司净利润的比例更是高达82%。
 
　　浙江逸盛对荣盛石化盈利能力影响大

　　申报稿显示，2009年和2010年上半年，来自于浙江逸盛的投资收益占公司净利润的比例分别为46.12%(在假设所得税率统一按15%执行的情况下，并扣除国产设备抵免的税收优惠影响，公司对浙江逸盛的投资收益占归属于母公司股东净利润的模拟比例为43.30%)、44.39%。

　　申报稿对此解释为，浙江逸盛实际上是荣盛石化和恒逸石化的原材料PTA生产基地地(可以将浙江逸盛生产的PTA中供公司聚酯生产使用的部分和公司的聚酯及涤纶长丝生产视为一条完整、连续的产业链)。但由于PTA原材料生产是通过参股投资，以公司制形式单独运营，公司整条产业链利润被分割为两部分，一部分留存于浙江逸盛，以投资收益的形式体现，另一部分留存于公司内部，以主营业务毛利形式体现。

　　合并大连逸盛、逸盛大化对公司业绩影响大

　　申报稿显示，合并大连逸盛、逸盛大化(大连逸盛子公司)对公司的资产负债状况影响逐年增大。同时，大连逸盛的所有者权益从31,399.95万元增至202,043.44万元，占公司所有者权益的比重从24.04%增至66.57%，表明大连逸盛、逸盛大化在公司中的地位显著上升。

　　逸盛大化PTA项目于2009年4月投产后，在2010年1~6月、2009年度实现净利润56,497.65万元、58,902.77万元，成为公司重要的利润来源，对公司的经营成果产生重大影响。同样，浙江逸盛和大连逸盛也是恒逸石化主要的利润来源。

　　《投资快报》文章指出，浙江逸盛和逸盛投资既是荣盛石化主要的利润来源，也是竞争对手恒逸石化的主要利润来源，如今一方的借壳方案在审核中，另一方也发起了IPO冲刺，“鹿死谁手”就要看8月20日证监会的审核结果了。

      荣盛石化：业绩或受困于主要原材料波动？

　　由于恒逸石化对浙江逸盛具有实际控制权，如果恒逸石化滥用其控制地位，则在短期内将给公司的原材料采购带来不利影响。
 
　　主要原材料的依赖及供应商集中的风险

　　申报稿显示，公司聚酯涤纶产品的主要原材料为PTA、MEG，子公司逸盛大化PTA产品的主要原材料为PX。本次发行募集资金部分用于逸盛大化年产120万吨PTA项目，该项目很大程度上存在对主要原材料PX的依赖。逸盛大化PTA项目每年约需耗用80万吨PX。

　　报告期内公司PTA主要由浙江逸盛和逸盛大化供应，MEG主要从沙伯亚太有限公司和埃克森美孚公司进口，PX主要由中石油、中石化、三井公司等国内外PX供应商供应。

　　2010年1~6月-2007年度，公司向前五名供应商合计的采购额占当期公司对外采购总额的比重分别为61.16%、55.90%、80.84%、91.23%，公司在原材料采购方面对主要供应商具有很大的依赖性，供货渠道较为集中。同期，公司向浙江逸盛采购原材料PTA的金额占公司同类采购业务比重分别为99.50%、100.00%、99.03%、97.97%，占公司原材料采购总额的比重分别为23.93%、26.34%、61.25%、67.26%，。

　　申报稿提示，如果公司与主要供应商的合作关系发生不利变化，或者公司主要供应商的经营或财务状况出现不利变化，可能导致其不能足量、及时供货或增加公司采购成本，一方面可能增加公司与新供应商的磨合成本，另一方面可能使公司因原材料暂时供应不足而造成产能利用不足或生产成本提高，进而影响公司的正常经营和盈利能力。

　　主要原材料和产品价格波动风险

　　申报稿显示，PTA的主要原材料是PX，聚酯涤纶行业的主要原材料是PTA和MEG，均为石油制品。生产1吨的PTA约需0.66吨的PX，生产1吨的PET需要0.85~0.86吨的PTA和0.33~0.34吨的MEG，在公司PTA业务成本构成中，PX约占85%的比例，在PET及聚酯涤纶业务成本构成中，PTA、MEG分别约占62%、22%的比例。因此，上游原料PX、PTA、MEG价格的波动可迅速传导至PTA及聚酯涤纶相关产品，造成聚酯涤纶产品价格的波动，进而影响公司及整个行业的利润空间。

　　由于我国聚酯产业链发展不平衡，原料发展滞后(2009年度，PX、PTA、MEG进口依存度分别约为45.00%、34.27%、77.19%)，在国际石油价格频繁大幅波动的形势下，过高的进口依存度加剧了原材料价格波动风险，同时也会引起下游产品的价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。