8月25日,大同煤业股份有限公司（大同煤业,601001）发布2010年中报,2010年1-6月份其原煤产量1576万吨,同比增长23%;商品煤销量达1152.21万吨,同比增加9.3%。而其上半年营业收入为51.64亿元,增长13.8%;归属母公司股东净利润6.32亿元,降低13.07%;基本每股收益为0.75元（按7月份送股之后的最新股本16.7亿股调整计算,每股收益为0.38元）。

　　从行业趋势判断,我们认为,国内动力煤市场在今年三、四季度仍将呈现总体平稳的运行状态,动力煤价格将继续保持高位小幅震荡走势,冬季用煤高峰的到来可使四季度动力煤价格出现一定上涨。而从业绩表现上看,三季度大同煤业业绩有望与二季度基本持平,而四季度煤炭企业的“成本后翘”将部分抵消煤价上涨带来的业绩增长,在动力煤市场价难以出现大幅波动的情况下,大同煤业全年的业绩波动相对也会较小。

　　若不考虑燕子山矿对大同煤业经营的影响,预计大同煤业2010-2011年煤炭产量分别达3100万吨、3000万吨,营业收入分别达106亿元、117亿元,净利润分别达13.3亿元、16.1亿元,每股收益分别为0.79元、0.96元。若考虑燕子山矿的并表,则大同煤业2010-2011年每股收益分别为0.86元、1.06元,目前股价对应2010-2011年市盈率分别为19.2倍、15.7倍,估值比较合理。而动力煤价的上涨、集团资产注入预期将是大同煤业股价表现的两大催化因素,我们维持对其“推荐”的投资评级。

　　上半年大同煤业业绩略低于我们之前预期,主要原因在于营业成本增加较快。

　　上半年大同煤业营业收入增加13.8%,而同期营业成本38.19亿元,同比增加16.47%;成本增幅高于收入增幅,导致大同煤业煤炭业务毛利率下滑,由2009年同期的51.79%下滑至49.19%。

　　而大同煤业本部四矿吨煤生产成本较2009年平均成本大幅增加25%,塔山矿生产成本增加7%。以商品煤口径计,2009年母公司四矿吨煤成本为276元/吨,2010年上半年则为344元/吨,大幅增加68元,增幅25%,人工成本的增加和煤炭开采成本的上升是主要原因。塔山矿由于是新建矿井,人工成本较低,生产成本增幅相对较低。

　　大同煤业管理费用同比大幅增加113.21%,管理费用大幅增加缘于之前大同煤业在制造费用中列支的修理费调整为在管理费用中列支。其中,母公司吨煤销售费用和管理费用环比增加较多,吨煤管理费用38元,较2009年31元增加23%（编注:国信证券则在其最新的报告中指出,管理费用的激增吞噬了大同煤业利润,也是其业绩低于预期的主因之一）。

　　经过重新评估之后,大同煤业于8月14日发布资产收购公告,以21.8亿元收购同煤集团的燕子山矿,燕子山矿核定产能480万吨,可采储量13753万吨（不粘结煤）。

　　2009年1-11月份,燕子山矿营业收入14.1亿元,净利润2269万元,年化计算净利润约2854万元,贡献每股收益为0.02元（最新股本估算）。

　　燕子山矿2009年的盈利水平低于市场预期,主要原因在于:外销商品煤均价同比大幅下降95元/吨,工资上调导致生产成本增加较多,增值税的提高。根据大同煤业的收购公告,2010年上半年燕子山矿实现净利润约6039万元,年化计算净利润约1.2亿元,可增厚2010年业绩0.07元。

　　我们调研分析,大同煤业下半年的主要增长点,依然来自于塔山矿,塔山矿上半年产量实现1133.24万吨,今年达到2000万吨的目标已无问题。塔山矿达到2000万吨的产能目标之后,大同煤业自身的增产潜力已不大。

　　此外,大同煤业在内蒙古收购整合的召富、华富煤矿以及色连一号煤矿由于投资合作进度的问题,短期内尚难以贡献有效产量（编注:国信证券指出,华富矿和召富矿预计在9月份完成改扩建,但今年产量难以有大的贡献,预计在150万吨左右）。

　　而同煤集团煤炭资产的注入是大同煤业未来实现爆发式增长的动力源(600405,股吧),而逐步完成煤炭资产的整体上市是同煤集团的既定目标。

　　大同煤业业绩预测表

　　       2010年 2011年

　　煤产量 3100万吨 3000万吨

　　营业收入 106亿元 117亿元

　　净利润 13.3亿元 16.1亿元

　　每股收益 0.86元 1.06元

　　（考虑燕子山矿并表）

　　市盈率 19.2倍 15.7倍

　　数据来源:银河证券