利润蹊跷暴涨

据东方日升招股书显示，2009年公司净利润1.16亿，销售收入和净利润的年复合增长率分别为73.92%和137.89%。

值得一提的是，金融危机下处于行业领先地位的无锡尚德、天威英利、等企业，2009年销售收入基本没有增长。东方日升如何在整个行业不景气的情况下一枝独秀，业界与媒体一直存有疑问。

公开资料显示，2008年，东方日升还是一个89%的销售额在国内的内销型企业，2009年突然转型为以外销为主业，今年上半年外销收入占主营业务收入的比例上升至98.37%。

东方日升招股说明书给出的唯一理由是，2008年1月，发行人取得TUV安全认证后，陆续取得意大利RINA认证、法国CE认证和美国UL认证等认证，其组件产品可以在上述区域进行销售。

但刚刚获得认证的东方日升，又是如何迅速在国外获得市场认可，甚至成为德国等地“知名”品牌的呢？

尤其在上市前夕，东方日升曝出与同行企业向日葵(26.770,0.50,1.90%)“数据打架”新闻，双方招股书所列排名和产能数据相差巨大，引发媒体对其数据造假的质疑。

竞争优势模糊

“这类新兴产业或者说新能源行业，除了产能，更要看它是否掌握核心技术，是否有提升的机会。”国金证券(15.41,0.32,2.12%)分析师杨健波称。

然而，根据东方日升公开的资料，其技术优势也相对模糊。招股书显示，该公司技术优势主要体现在太阳能电池片生产工艺改造和完善上，实现国内第一条全国产化太阳能电池片整体生产线的产业化生产，并在规模化生产过程中，对生产工艺进行了多项技术革新和改造。

在公开资料中，其拥有的核心技术多为太阳能组件技术而不是太阳能电池的核心技术，同时，在研发团队和技术支持上，东方日升跟目前国内领先的同行企业仍有巨大差距。

媒体报道称，随着中国太阳能电池原料多晶硅制造能力爆发，多晶硅市场势必进入价格战年代。

政策依赖隐患

虽然东方日升董事长林海峰路演中坚信“补贴政策调整后仍能使投资商获得长期稳定的合理回报率，不会改变光伏行业快速发展的趋势”，但对于高度依赖政策支持的新能源行业，业界对能否持续获得“合理回报率”仍存分歧。

据招股书申报稿，东方日升2007年与2008年出口销售收入占全部销售收入为15.03%和10.61%，应收出口退税额占利润总额比例仅9.30%和6.09%。但是到2009年公司应收出口退税额为1亿元，占主营业务毛利、利润总额的比例分别为47%和76%；当年的净利润为1.16亿元，退税占当年利润的86%。

可见，若国家出口退税政策调整，东方日升业绩将会受严重影响。同时，销售地补贴政策变化以及外部经济环境变化，都将严重影响东方日升。

东方日升高管在路演中曾经强调，原料价格下降，将会推动光伏产业的进一步高速发展，然而这一说法并未受到业界赞同。

2007-2009 年，东方日升的综合毛利率分别为12.05%、13.29%和26.28%，2009年的毛利率水平在行业属于较高的水平。这主要受益于多晶硅价格的暴跌，从2008年最高的450美元/公斤暴跌到50美元/公斤，组件价格2009年下跌40%。

但是，欧洲市场对太阳能的补贴却没有这样大的下跌幅度，这样终端客户就出现了较大的套利空间，极大刺激了对太阳能产品的需求。但是，今年7月份开始重新调整补贴价格，之前提前透支的需求可能会消失。

“很多新能源产业都是受政策影响比较大的，政府支持力度大，肯定对它的发展更有利。要看这个行业的饱和度怎么样。”分析师林瑾表示，太阳能产业竞争日趋激烈，未来政策的不确定性，也是东方日升不为业界看好的原因之一。

此外，作为一个依赖出口的企业，东方日升业绩可能遭受人民币不断升值和欧元可能贬值的巨大影响。