长荣印刷前控股股东台湾有恒和现任实质控制人李莉间的多次股权转让颇令人费解。

　　股权多次无偿转让

　　长荣印刷前身长荣有限成立于1995年9月，为台湾有恒独资企业。其后长荣有限经历数次增资，截至2004年6月13日，注册资本已增至281万美元。

　　在长荣有限最后一次增资后4个月，台湾有恒就将其49%股权无偿受让给了公司董事长李莉。同时，台湾有恒还将天津台荣49%股权也无偿转让给李莉。一年后，继续转让21%股权给李莉，支付2840万元。同时转让天津台荣21%股权。李莉受让两笔股权须支付3700万元转让款。

　　而李莉自有资金又均来源于上述两家公司股权分红。2005-2007年，李莉凭借无偿受让股份就已由上述公司共获得分红约为2756.83万元。李莉几乎不费分毫就获得了以上两笔股权。

　　公司业绩稳定增长，2006年12月，李莉等股东筹划在香港设立公司，预备将长荣有限资产装入香港公司最终实现境外上市，但由于香港公司设立时存在手续瑕疵，境外上市计划破灭。

　　无偿转让“无解”

　　2007年，长荣有限转向筹划内地上市。同年10月25日，台湾有恒却再次无偿将长荣有限30%股权转让至李莉控制的名轩投资(李莉持有90%股权，其母裴美英持有10%股权)旗下。截至招股书签署日，李莉自行持有长荣印刷65.94%股权，通过名轩投资间接持有30%股权，合计持有95.94%股权。

　　对于多次的无偿转让，台湾有恒解释称，长荣印刷自成立至今，台湾有恒仅作为股东出资，并未涉及具体管理经营，而李莉一直担任总经理，负责公司的具体运作，对公司实际发展起到主导作用。此外，还解释道，台湾有恒已于2005年以2840万元将长荣印刷21%股权转让给李莉，故应将2840万元出资看做是台湾有恒对长荣印刷100%股权的整体转出。

　　《21世纪经济报道》文章表示，长荣印刷整体转让时注册资本已经达到281万美元，若以2007年10月25日外汇汇率(1∶7.49)计算，约合人民币2104.69万美元。截至2007年10月21日，长荣印刷净资产已经达到7757.18万元，是其2840万元转让价的2.73倍。

　　虽然台湾有恒放弃了长荣印刷的股权，但仍与公司的经营运作保留了丝丝缕缕联系。

　　与前股东“藕断丝连”

　　台湾有恒成立于1971年12月6日，是刘天生控股的家族企业。刘天生持有台湾有恒55%股权;其妻邱红柿持有20%股权;两个儿子刘名训、刘名折分别持有15%和10%股权。

　　而台湾有恒除在报告期内向长荣印刷出售原材料外，并无其他营业活动。近三年及一期长荣印刷向台湾有恒及其关联方的采购金额为5259.85万元、4587.88万元、2559.12万元和1003.75万元，占当期采购总额的42.53%、39.36%、16.32%和10.55%。

　　长荣印刷在核心专利方面也依赖于台湾有恒。申报稿显示，在公司取得28项专利中，有10项专利发明人为刘天生(包括唯一一项发明专利)、此外还有一项委托其发明。公司拥有近四成发明专利均来自刘天生。

　　而在刘天生作为发明人的专利中，有3项为整机专利，其余8项均为公司产品各部套的专利，主要作用于公司生产的设备以提高精度和速度。上述3项整机专利在报告期内形成的收入分别为333.33万元、1603.42万元、2978.26万元和2466.95万元。

　　此外，公司的两件软件著作权是委托台湾有恒极其关联公司鸿发国际代开发。申报稿称，若鸿发国际因自身原因不能继续为公司提供服务，公司将面临变更软件开发商而可能带来技术外泄风险。

　　Masterwork Graphic Equipment(UK)Limited代理销售风险

　　申报稿显示，Masterwork Graphic Equipment(UK)Limited为李莉于2006年7月28日在英国设立之公司，注册资本1英镑;2006年8月15日，李莉女士将其全部股权转让与自然人KEVIN OROURKE，2008年4月1日-2009年2月10日，聘任刘天生先生为执行董事。目前该公司业务是作为国外代理商销售公司生产的产品。

　　报告期内，公司通过Masterwork Graphic Equipment(UK)Limited于2010年1-6月实现代理销售金额709.98万元，占当期出口营业收入的52.55%，于2009年度实现代理销售金额1,243.23万元，占当期出口营业收入的55.86%。

　　台湾代理采购商控制台湾地区原材料采购渠道的风险

　　申报稿显示，自2009年7月以来长荣印刷通过台湾另一家公司Henry Machinery Co., LTD.实施代理采购，代理采购费约为采购金额的5%。

　　公司在台湾地区近三年一期的采购金额分别为5,125.99万元、4,291.25万元、5,550.88万元和3,247.44万元，占当期采购总额的比例分别为41.45%、36.82%、35.40%和34.14%。

　　虽然公司拥有对最终供应商的选择权和原材料的定价权，但仍不排除HenryMachinery Co., LTD.因自身原因无法实现其代理采购职能或单方面提高代理费标准等情况迫使公司更换代理商而给公司带来的台湾地区原材料代理采购风险。

　　税收优惠政策和政府补贴变动带来的风险

　　申报稿显示，报告期内，长荣印刷享受的税收优惠和财政补贴合计占当期净利润的比重分别为12.51%、27.57%、19.24%和18.96%。

　　从税收优惠和财政补贴的来源和比例情况分析可知公司经营业绩不存在对税收优惠和财政补贴的严重依赖。但若未来公司不能被认定为高新技术企业，或国家对企业所得税优惠政策、出口退税政策及相关财政补贴政策进行调整，公司净利润将会受到一定的影响。

　　原材料涨价风险

　　申报稿显示，报告期内，公司成本构成中原材料占比均超过80%，比重较大。本公司采购的主要原材料包括：外购制造件、电器件、标准件、铸件等。

　　若各类原材料价格每变动1%，对综合毛利的影响分别为：制造件：-0.23%～-0.30%;电器件：-0.24%～-0.32%;标准件：-0.13%～-0.15%;控制系统：-0.08%～-0.14%;铸件：-0.11%～-0.14%。