事件

　　公司公告第二大股东上海立言股权投资通过大宗交易减持3500 万股，占公司总股本的5%，减持均价为25.11 元。上海立言股权仍持有4835 万股，占总股本的6.91%。我们预期二股东仍可能进一步减持，但财务投资者退出将不会影响公司长期价值，随着减持进入后期对公司股价压力将逐渐减小，有望修复估值迎来反弹，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价34 元。

　　减持均价较低，除套现需求外不排除有税收因素影响

　　公司第二大股东上海立言股权投资于2011 年10 月10 日至11 月11 期间通过大宗交易共减持3500万股，占总股本5%，减持均价为25.11 元。在股价低点减持有可能出于税收考虑而控制股权出售收益。

　　财务投资者退出煤机行业

　　今年以来久益环球收购国际煤机和卡特彼勒收购年代煤矿机电亦反映财务投资者退出煤机行业，和国外龙头企业对中国这个最大的井下煤矿开采市场的重视。背景回顾：7 月15 日久益环球宣布以8.5港元价格收购TJCC Holdings 持有的5.3 亿国际煤机股份，相当于已发行股本41%，对应PE 约18.5 倍，如对其他股份强制要约收购涉及金额超过110亿港元;11 月11 日卡特彼勒宣布以0.88 港元现金或赎回价格为0.75~1.15港元的贷款票据全面收购年代煤矿机电，对应PE 约22 倍，涉及金额最高达68.9 亿港元。年代煤矿机电实际控制人Emory Williams 同时是国际煤机的联合创始人之一。其中年代煤矿机电主要子公司郑州四维机电设备是我国第三大液压支架生产商，主要产品为液压支架，产品机构与公司最为相似。

　　煤炭需求刚性，煤机行业景气依然

　　随着经济较快增长，预期2011 年年煤炭产量再创新高，作为中国第一大能源来源煤炭需求仍然较为刚性。中国煤炭消费占全球的48%，井下采煤业占全球70%。煤炭机械工业协会预测，2011-2015 年，新增需求、更新改造需求和机械化率提升带动的投资需求将分别高达1250 亿元、3581 亿元、318 亿元，煤机行业总需求将达到5149亿元，年复合增速22%，而其中液压支架占比将超过50%。

　　竞争加剧促使行业整合，龙头公司长期受益

　　今年中端支架由于产能增加订单价格延续去年继续下滑，但高端支架需求比例提高，龙头公司和二线公司毛利率分化明显。随着竞争加剧和下游煤矿兼并重组推进，煤机行业整合大势所趋，龙头公司长期受益。此外，外资进入有望改善目前价格战格局，从价格竞争转向质量和服务取胜。

　　受益原材料价格下降，四季度毛利有望改善

　　由于四季度交货较为集中，公司四季度业绩占全年比例约30%。自10 月初开始，中厚板价格下降接近10%。而液压支架钢材成本约占营业成本的75%-80%(郑煤机是75%，年代煤矿机电是80%)，受益原材料成本下降，公司毛利率有望持续改善。此外由于公司未完成高新企业审批上半年所得税率按25%计算，预期四季度税收返还能提升利润5000 万左右。

　　出口空间打开，国际龙头雏形初现

　　公司今年出口订单大幅增加，预期全年可新接出口订单10 亿元。在完成液压支架进口替代后打开出口替代空间，出口订单毛利率高还能带来持续服务需求。

　　投资建议及评级

　　我们将郑煤机和年代煤矿机电各项指标一一比较，认为公司作为行业龙头估值仍被低估，维持11-13年EPS 1.72、2.15、2.62元的预测按11年20倍PE给予目标价34元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示

　　小非减持，订单交付低于预期。