恶劣天气抬高港口库存，秦皇岛煤价小幅下跌

　　尽管上周发改委要求明年1 月1 日起5，500 大卡动力煤价格限制到800 元/吨，但本周秦皇岛5，500 大卡动力煤价格只小幅下跌5 元至840 元/吨（离限价目标仍有40元差距），6，000 大卡动力煤价格不变。受港口大雾影响，库存增加10%至728 万吨，导致调出量大幅减少19%，这也是促使本周煤价下跌的原因。由于钢铁行业的盈利能力创历史新低并且未来3 个月仍在淡季，以及国际焦煤价格的下跌等，我们认为未来焦煤价格支撑不强。对于限价，我们认为政策执行难度较大，因为煤炭行业的市场化程度较高，价格最终是由供需决定，历年的限价结果已经反复印证了这一市场规律。但是“政府不希望煤价上涨”，或将成为未来压制板块估值提升的因素，这是此次限价对煤炭板块投资带来最大的负面因素。从目前来看我们不认为明年煤炭供需会有明显恶化的可能，估值水平大幅度下跌的可能性也不大。首选三只基本面较好、业绩确定性较好、估值便宜的股票：兰花科创（600123）、中煤能源（601898）、中国神华（601088）。

　　支撑评级的要点

　　秦皇岛煤价连续三周下跌。12 月5 日，秦皇岛山西优混（5，500 大卡）平仓价周环比下跌06%或5 元/吨，至840 元/吨；大同优混（6，000 大卡）平仓价保持900 元/吨不变。大同南郊动力煤坑口价（5，500 大卡）下降18%至535 元/吨。

　　秦皇岛煤炭库存升至700 万吨以上。12 月5 日，受港口大雾影响，秦皇岛库存周环比增加10%至728 万吨。秦皇岛港口日均煤炭调入量周环比减少27%，为69万吨/天；秦皇岛港口日均煤炭调出量环比减少19%，至60 万吨/天。沿海煤炭货运平均指数周环比下跌14%，为1，246 点；连续第9 周下跌，反映需求不畅。山西商品煤日均产量周环比增加13%至265 万吨/天，创今年新高。目前的直供电厂煤炭库存天数连续3 周维持在21 天，库存总量超过8，000 万吨。

　　12 月5 日，布伦特原油期货结算价周环比上涨33%，为110 美元/桶；澳大利亚NEWC 指数价格周环比下跌06%至112 美元/吨。国际煤价持续12 周下跌，不断缩小国内外煤炭价差，预计将刺激煤炭进口。

　　焦煤焦炭价格保持不变。12 月5 日，大部分地区的焦煤和焦炭价格保持稳定。本周钢铁社会库存环比减少14%，为1，295 万吨，连续8 周下降。钢铁价格周环比上涨04%。但是鉴于钢厂盈利能力创新低且未来数月仍在消费淡季，以及国际焦煤价格的下跌，焦煤价格的支撑并不强。 国家发改委决定从2012 年1 月1 日起对电煤在全国范围内实施临时价格干预措施：年度重点合同煤价格2012 年的上涨幅度不得超过5%；包括秦皇岛在内的北方港口5，500 大卡热量的电煤现货价格不得高于800元/吨，其他热值电煤平仓价格按5，500 大卡限价标准相应折算。电煤交易双方通过铁路、公路直达运输的电煤市场交易价格，不得超过2011年4 月底的实际结算价格。

　　我们认为此次限价的目的是出于对电力企业的“照顾”，希望电价上涨后利润留在电力企业。我们认为煤炭行业是市场化程度很高的行业，价格是由市场供需决定，事实上历次的限价的效果已经反复证明了这一市场规律。我们认为执行的难度是较大的，如果供求关系偏紧，限价令的效果将与之前区别不大，煤价仍有上涨的可能。

　　港口动力煤价再次下跌

　　12 月5 日，秦皇岛山西优混（5，500 大卡）平仓价周环比下跌06%或5 元/吨，至840元/吨；大同优混（6，000 大卡）平仓价保持900 元/吨不变。大同南郊动力煤坑口价（5，500 大卡）下降18%至535 元/吨。

　　12 月5 日，布伦特原油期货结算价周环比上涨33%，为110 美元/桶；澳大利亚NEWC指数价格周环比下跌06%至112 美元/吨。国际煤价持续12 周下跌，不断缩小国内外煤炭价差，预计将刺激煤炭进口。

　　12 月5 日，受港口大雾影响，秦皇岛库存周环比增加10%至728 万吨。秦皇岛港口日均煤炭调入量周环比减少27%，为69 万吨/天；秦皇岛港口日均煤炭调出量环比减少19%，至60 万吨/天。沿海煤炭货运平均指数周环比下跌14%，为1，246 点；连续第9 周下跌，反映需求不畅。

　　山西商品煤日均产量周环比增加 13%至265 万吨/天，创今年新高。目前的直供电厂煤炭库存天数连续3 周维持在21 天，库存总量超过8，000 万吨。

　　国内海运价格连续下跌；国际煤价持续走弱；山西日产量逐渐恢复；电厂库存天数维持高位。我们预计在上述不利因素的影响下，未来动力煤现货价可能继续疲软。

　　无烟煤价格不变

　　12 月5 日，全国大部分地区的无烟煤价格保持不变。