一个被描述成为“烂摊子”的资产，竟然在剥离后的一年内就华丽转身，上海百润香精招股书里演绎的这段奇闻令人费解。

　　申报稿显示，2009年6月，百润香精将其持有的巴克斯酒业100%的出资额转让予刘晓东等17 名自然人，股权转让价款合计为100元整。申报稿中，对本次股权准让定价的解释为：“股权转让前巴克斯酒业财务状况及经营状况欠佳，已经资不抵债”。

　　据了解，当时以51.74元价格象征性接盘51.74%股权的一位股东正是百润香精实际控制人刘晓东，而出资24.27元换得巴克斯酒业24.27%股权的另外一位股东则持有百润香精24.27%股权的柳海彬。

　　从招股书上发现，这家100元转让出去的子公司名为上海巴克斯酒业有限公司，设立日期是2003年12月22日，股东发起包括百润有限(上海百润香精前身)以及王朝晖、张其忠、谢霖等自然人。不过，巴克斯酒业此后的经营并不顺利，2006年已经到了资不抵债的境地。2006年底，公司净资产为负349万元。

　　根据巴克斯酒业财务报告，在2008年总资产2088.57万元，总负债2571万元，净资产为负483万元。但是，截至2009年12月31日，巴克斯酒业净资产已经高达1079.86万元。

　　根据上海百润的IPO计划，该公司将公开发行2000万股，计划融资1.89亿元。而上海百润目前的净资产只有1.18亿元。

　　申报稿显示，上海百润本次计划在深交所发行2000万股，发行后总股本为8000万股，计划融资1.89亿元。然而该公司截止2010年12月31日的净资产只有1.18亿元。

　　财务资料显示，按照其发行前总股本折算，百润香精最近三年的基本每股收益分别为0.33元、0.59元和0.72元。“ 结合上海百润股本规模与行业分类以及公司成长性，在估值上给予其40倍左右的市盈率折算，其发行价应该在28元左右。 ”有分析人士对上海百润的估值做出了如上评价。 按照这一估值计算，此次上海百润IPO最终将可以获得约5.6亿元的巨额融资，这将较其目前的净资产规模足足大出4倍。

　　《北京商报》文章指出，上海百润这只计划募集资金远超公司净资产的IPO(首次发行新股)成功后，公司很可能将完成惊人的畸形蜕变：IPO成功后公司净资产规模将急剧膨胀数倍。在业界看来，上海百润的IPO计划俨然是一个“快速催肥”的过程，而催肥之后，上海百润如何消化巨额的超募资金，无疑也是各方关注的焦点。

　　巨额超募后，迎面而来的一个关键问题就是，公司如何合理消化这些巨额资金?招股资料披露，上海百润此次IPO募投项目主要分两个方向，其中研发中心的建设是此次IPO计划的重头戏，计划投资约1.2亿元;而公司募投的另一个方向则是扩建厂房、扩大产能方向，计划投资约6934万元。两项相加总投资也不过1.8亿元，也就是说恐将有3.8亿元左右的超募资金无处可去。

　　需要指出的是，除了净资产偏小之外，上海百润的经营规模在中小板、创业板公司中也只能算是“小不点”。数据显示，上海百润最近三年的营业收入分别为8724万元、9144万元和1.09亿元;此外，公司最近三年的现金流净额也分别只有3086万元、4421万元和3936万元。

　　客户集中度较高的风险

　　申报稿显示，2010-2008年，百润香精向前五名客户销售额合计占该公司当期香精销售收入的比例分别为61.23%、66.07%和62.37%。在烟用香精领域，该公司向甘肃烟草有限责任公司的销售额占公司当期香精销售收入的比例分别为42.56%、42.10%和37.59%;

　　在食用香精领域，国内众多知名食品饮料企业已成为发行人重要客户。随着该公司“大客户、大业务“战略的实施，预期公司对重要客户的销售额将较快增长，存在客户集中度较高的风险。

　　税收优惠取消的风险

　　根据《高新技术企业认定管理办法》等相关规定，2008年11月25日，百润香精被认定为“上海市2008年第一批高新技术企业”。根据国家相关法律法规规定，并经上海市南汇区国家税务局以有关文件审批确认，自2008 年1月1日起，该公司享受企业所得税减按15%税率征收的优惠政策，税收优惠期为3年。