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　　●公司业绩略低于预期。2010年公司实现营收386.44亿元，归属于母公司股东的净利润7.56亿元，同比分别增长84%、23%，实现每股收益1.01元/股，加权平均净资产收益率26.18%，同比减少1.5个百分点。公司拟每10股派3元现金股利。公司盈利略低于预期，成本增长成主因。

　　●2010年煤炭贸易业务带动营收大幅增长。2010年公司营收快速增长，主要源于煤炭贸易业务的高增长。2010年公司煤炭贸易量达到6497万吨，同比增长50%，但盈利能力下降，贸易业务的毛利率由2009年的2.6%将至2010年1.6%的水平。

　　●煤炭业务盈利能力下降。2010年公司生产原煤607万吨，同比增长33%，煤炭业务收入上涨98%。同期煤炭生产成本上涨142%，煤炭业务毛利率由上半年的72%降至61%，造成增收难增利的局面。

　　●本部与整合煤矿产能释放保证公司高成长。霍尔辛赫和铺龙湾煤矿2011年将逐步达产，预计贡献产量超过300万吨。2010年10月公司发布公告拟非公开增发股票，将山煤集团拥有的7家资源整合煤矿注入上市公司。这部分煤矿目前处于技改与待复工阶段，注入上市公司后将陆续释放产能，保障公司的高成长。

　　●不考虑2011年增发因素，预计2011、2012年公司实现每股收益1.61、1.91元/股，维持“推荐”评级。