一度沸沸扬扬的大宁煤矿股权之争，最终以华润电力以52亿港元（6.69亿美元）收购大宁煤矿56%的股权而尘埃落定。此事件也宣告了外资控股国内煤炭企业的唯一范例正式终结。这种时候，我们自然无须回顾长达十年的大宁煤矿股权之争，可是，我们又应该总结什么经验和教训呢？

      大宁煤矿的股权结构大致为亚美大陆占56%，兰花科创占36%，晋城煤运占8%。华润电力即是通过动用52亿巨资收购亚美大宁全部股权的方式，获得了大宁煤矿56%的股权。这则消息没有在大宁煤矿的所在地山西晋城掀起任何波澜，但消息背后所传达的信息却非常耐人寻味。

      我们先从大宁煤矿之前的第一大股东亚美大陆说起。亚美大陆是泰国万浦的全资公司，泰国万浦是泰国最大的能源企业，在亚洲和澳洲通过收购股权的方式获得了多家煤炭企业和电力企业的权益。兰花科创是山西晋城地区唯一的上市公司，之前投资者对于大宁煤矿的股权之争曾经报以较高的期望，认为兰花科创将在大宁煤矿的股权之争中胜出。尤其是在2010年5月期间，在晋城市政府部门的撮合下，泰国万浦与兰花科创签署了股权转让协议书，将在符合条件的情况下向兰花科创转让自己持有的部分大宁煤矿股权，使得兰花科创持有的大宁煤矿的股权占到47%，成为大宁煤矿的控股股东。

      大宁煤矿的股权之争长达十年之久，细节纷繁复杂。在这场股权之争中，当地政府、国企、国际资本扮演的角色以及功过是非，尚需要留给后人评说。在这场争斗中，大宁煤矿56%的股权最终花落华润电力，依然是一件值得欣慰的事情。

      华润是一家具有特殊背景的央企，在香港拥有6家上市公司，在国内资本市场拥有7家上市公司。尽管此次对亚美大陆收购动用的资金高达52亿港元（6.69亿美元），但对于企业来说，并不是什么赔本的买卖。放在一个更长远的时间段来看，这次收购对于大宁煤矿的发展也是一件具备积极意义的好事情。

      大宁煤矿在2009年的净利润是11.77亿元（RMB），为持有其36%股权的兰花科创带动了4.24亿的投资收益。以此对应的56%的股权的投资收益应为6.59亿元。而华润收购亚美大陆动用的52亿港元或者6.69亿美元折合人民币为44亿元（按2011年3月外汇牌价656.79折算）。也就是说，即使按照2009年的经营状况，华润电力将在6-7年间收回此次收购投入的资金。如果此次收购完成之后，大宁煤矿由目前的400万吨产能提升至600万吨，华润电力将在4-5年的时间就可以收回投资。在5年之后，华润电力每年可通过大宁煤矿获得投资收益将近10亿元。

      为了应对煤炭价格的上涨，大型电力企业都加大了对煤炭企业的收购力度，不仅是华润电力，同属央企的华电国际同样在山西展开了大手笔的煤矿收购。这样的收购，一方面对于稳定能源价格和电力企业成本具有积极作用，同样对于整合煤炭资源也具备积极作用。从产业整合能力的角度来说，总资产规模超过4000亿的华润，也能够为大宁提供更为宽阔的发展空间。

      当然，大宁股权之争还是会给各方带来很多教训。比如，在当初引进外资的时候，显然对于能源产业的发展预期不足，没有看到在短短几年之内能源价格会出现暴涨。本土企业在与国际资本的游戏中，明显缺乏更为灵活的应对手段。处处被早期的投资方牵着鼻子走，当股权被转让后，又被新股东几次三番地戏弄。甚至在一度签订了股权转让协议之后，外资方还是将股权高价转让给了更有背景的央企，使得地方企业哑巴吃黄连——有苦难言。

      对于政府而言，是不是在以后引进外资的时候，要更加慎重一些。在盲目引进外资充当政绩工程的时候，多考虑一下若干年后会不会为企业的发展埋下恶果。在积极引进外资的时候，政府是否应该能够投入更大精力来扶持本土企业呢。地方政府是否也可以考虑建立产业投资基金，吸引地方居民储蓄投向本地扶持发展的具备稳定回报的产业。

      剪不断理还乱的大宁股权之争结束了。最初的外方股东以3000万美元获得了4亿美元的回报。泰国万浦在倒手之间也增加了至少2亿美元回报（不包括期间在大宁煤矿获得的两年的投资收益）。华润电力在5年后将收回投资，每年获得近10亿元的回报。大宁煤矿将从年产400万吨提升为年产600万吨。看起来，似乎是多方共赢的。但是，兰花科创的投资者对其将获得大宁煤矿的控股权抱以非常高的期望，如果他们因为这类消息而投资兰花科创的股票，当预期破灭后，谁为他们承担兰花科创股价下跌的损失呢？原本，如果兰花科创增持大宁煤矿11%的股权，以后每年将增加投资收益1.3亿元以上。现在看来，无论是投资者还是证券分析师，都要对兰花科创的收益作出新一轮评估。

      兰花科创还会和华润电力上演大宁煤矿的股权之争吗？即便有，这样的争斗还有任何意义吗？一个地方国企与央企争夺大宁煤矿的股权，除了地方政府，恐怕很难获得更高级别的支持。而地方政府的官员们出于政治和自身发展考虑，恐怕也不会支持这样的股权争夺。明智的选择是，以此为契机吸引华润加大对晋城地区能源产业的投入，或者更深一步延伸产业链，推动华润积极参与晋城在十二五期间的经济转型，以此为样本，引入更多的大型企业积极参与晋城的经济建设，才是更现实和理智的做法。

      如果说与泰国万浦争夺大宁的股权，还有一些民族情结在做支撑。那么，再和华润争夺股权，就会从当前多方共赢（兰花其实也没输）的局面转化为满盘皆输，那样对谁都没什么好处。
    
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作者：何江涛

编 辑：一帆