3月22日，北京佳讯飞鸿电气股份有限公司(首发)获创业板发审委审核通过，公司本次拟在创业板发行2100万股，发行后总股本为8400万股。

　　而从公司招股说明书显示的财务数据来看，公司的净利润对税收优惠依赖较大、公司成长性较低以及应收账款的过快增长，都为公司的前景留下了较大的不确定性。

　　三成利润源于税收优惠

　　佳讯飞鸿招股书显示，公司2007年、2008年、2009年、2010年1~9月所有税收优惠分别占当期净利润的24.47%、35.08%、28.75%、23.93%，如果相关税收优惠政策发生变化，将对公司的经营业绩产生较大的影响。

　　为佳讯飞鸿贡献利润的优惠税收政策主要有两个，一个是企业所得税优惠政策，另一个是增值税优惠政策。

　　2007年12月31日，北京市科学技术委员会认定公司为高新技术企业，按国务院批准的《高新技术产业开发试验区暂行条例》，公司享受按15%的税率征收企业所得税的优惠政策。2008 年1月1日，新《企业所得税法》开始施行，公司已按照相关配套法规通过高新技术企业的重新认定，按照新《企业所得税法》继续享受15%的优惠税率。公司2007年、2008年、2009年、2010年1~9月所得税收优惠占当期净利润的8.73%、6.87%、7.84%、9.64%。

　　对佳讯飞鸿利润贡献最大的优惠税收政策是增值税退税。按国务院批准的《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》，公司销售自行开发生产的软件产品，享受在2010年底以前按17%的法定税率征收增值税后，对其实际税负超过3%的部分实行即征即退的优惠政策，2011 年1月份召开的国务院常务会议已明确将继续实行对软件产品的增值税优惠政策;此外，公司2008年度还根据国家有关政策规定享受了销售军品的增值税退税优惠政策。

　　佳讯飞鸿招股说明书显示，公司2007年、2008年、2009年、2010年1~9月增值税退税收入分别为382.16万元、878.79万元、789.58万元、465.53万元，占当期净利润的14.68%、28.21%、20.91%、14.29%。报告期本公司收到增值税退税款总计2516.06万元，占净利润比重平均为19.73%。

　　公司坦言，公司盈利能力对增值税退税有一定依赖，如果到2010年底该退税政策不能延续，则公司的盈利能力将受到一定的影响。

　　有市场人士指出，作为高科技产业，受到相关税收政策的优惠政策可以理解，但如果公司的净利润中有近3成来自于税收优惠政策，则是企业主营业务盈利能力不强导致的结果，也不是公司发展的长久之计。

　　盈利能力偏低

　　佳讯飞鸿主要专注于指挥调度产品的研发和销售，是国内实力较强的专业指挥调度通信产品厂商。公司客户主要集中在铁路、国防、城市轨道交通等领域。

　　虽然公司称连续多年在铁路、国防、城市轨道交通灯领域市场占有率保持第一，行业内名列第二，但公司的盈利增长能力和实际盈利能力均偏低。

　　在净利润增长方面，佳讯飞鸿近3年的平均增长率还不到20%。公司招股说明书显示，公司在2007年、2008年、2009年实现净利润分别为0.26亿元、0.31亿元、0.38亿元，2008年和2009年净利润同比增长分别为19.23%、22.58%。2010年1~9月份，公司实现净利润0.33亿元，平均每季度0.11亿元，照此速度粗略计算2010年公司实现净利润仅有0.44亿元，同比增长15.79%。这样，2008年至2010年，公司净利润平均增幅仅为19.2%，尚不足20%。

　　公司在国内的主要竞争对手广哈通信有限公司和河北远东哈里斯通信有限公司、江西联创通信有限公司(简称“联创通信”)、以色列塔迪兰电信有限公司(TADIRAN)在国内的合资企业——昆明塔迪兰电信设备有限公司、浙江大华技术股份有限公司(简称“大华股份”)(002236.SZ)、上海迪爱斯通信设备有限公司(简称“上海迪爱斯”)、中国软件与技术服务股份有限公司。

　　与佳讯飞鸿具有可比性的公司主要有国内企业联创通信、大华股份和上海迪爱斯，由于联创通信和上海迪爱斯并非上市公司，因此这两家公司的经营情况无法从公开资料获悉，而专业指挥调度通信产品在中国软件中的收入占比过少，与佳讯飞鸿可比性也不大。只有大华股份在经营方面与公司具有一定的可比性。

　　《中国经营报》记者统计发现，大华股份2008年、2009年、2010年(公司业绩快报显示)净利润分别为1.05亿元、1.17亿元、2.60亿元，同比增幅分别为15.89%、12.54%、121.98%，近3年平均增幅为50.14%，是佳讯飞鸿近3年净利润增幅的两倍多。大华股份在业绩快报中表示，2010年业绩大涨的主要原因是报告期内公司销售规模得到进一步扩大、主营业务呈现良好的上升发展态势、毛利率上升以及费用的增幅低于销售增幅。

　　应收账款隐患

　　2007年~2010年9月，应收账款各期末净额分别为5936.64万元、6768.02万元、9957.37万元和11386.69万元，占总资产比重分别为32.68%、34.83%、40.36%和34.52%。

　　2009年开始，公司应收账款增长较快，其中2009年12月31日公司应收账款净额与2008年12月31日相比增加3189.35万元，2010年9月30日与2009年12月31日相比增长1429.32万元。

　　从应收账款账龄看，从2009年以来，公司1年以内的应收账款比例低于80%，意味着公司20%以上的应收账款要在1年之后收回或者无法收回，从而产生巨额计提埋下隐患。

　　在公司的前十大客户中，有九家公司都为国内各铁路分局或相关公司。

　　而铁道部资产负债表显示，2007~2009年铁道部负债额分别为6587.06亿、8683.95亿和13033.86亿元。若加上2010年至今公开披露已发行的1850亿元债券，目前铁道部的负债接近1.49万亿元。

　　与如此多的负债相比，铁道部的盈利能力则显得“弱势”。2007年，铁道部税后利润为87.20亿元，2008年为-129.51亿元，2009年为27.43亿元，营业利润率在2007年、2008年、2009年分别为15.57%、9.37%和11.35%，3年净资产收益率分别为0.98%、-1.31%和0.24%。

　　有分析师指出，在铁道部偿债压力较大的大背景下，佳讯飞鸿的坏账风险不容小觑。

　　然而，记者在3月30日到4月1日的工作时间内数次致电佳讯飞鸿证券部，想就上述问题进行采访，但佳讯飞鸿证券部电话始终处于无人接听的状态。