山东龙力生物股份有限公司(下称“山东龙力”)IPO在5月9日顺利过会。该公司是一家生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品，并循环利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣生产第二代燃料乙醇等新能源产品的生物质综合利用企业。其中，以低聚木糖和木糖醇为主的功能糖为公司的核心业务，是公司收入和利润的主要来源。招股说明书(申报稿)显示，本次募集资金拟投资的精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目。然而行业产能利用率普遍不高，行业平均产能利用率也只有60%左右。虽然山东龙力产能利用率接近80%，但离饱和还有距离。因此如果等到一年后募集资金建设的生产线建成，而公司销售没有及时跟上，那么这8982.24万元建设的生产线将全部成为闲置产能。

　　疑点一：行业产能利用率不饱和?

　　目前全国发展较好的木糖醇生产企业仅剩下5家左右，从行业平均水平来看，60%左右的产能利用率算是平均水平。

　　招股说明书(申报稿)显示，山东龙力是一家生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品，并循环利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣生产第二代燃料乙醇等新能源产品的生物质综合利用企业。其中，以低聚木糖和木糖醇为主的功能糖为核心业务，是公司收入和利润的主要来源。报告期内，功能糖产品毛利分别为14,567.71万元、15,287.28万元和16,939.00万元，分别占同期主营业务毛利总额的78.43%、80.82%和70.76%。 申报稿显示，目前，山东龙力木糖醇产能为1万吨，2010年，木糖醇产量为7872.75吨，产能利用率为78.73%。而在木糖醇领域的其他4个主要竞争对手，产量利用率均低于山东龙力。从行业平均水平来看，60%左右的产能利用率算是平均水平。

　　其中丹尼斯克现有产能1.5万吨，产量约1万吨，产能利用率为67%;福田药业现有产能4万吨，产量约2万吨，产能利用率为50%;浙江华康现有产能3万吨，产量约2万吨，产能利用率为67%;禹城绿健现有产能1.6万吨，产量约4000吨，产能利用率为25%。

　　虽然山东龙力产能利用率接近80%，但离饱和还有距离。

　　疑点二：核心技术不具备排他性

　　公司产品涉及到的木糖水解循环技术、木糖醇生产中膜集成技术和木糖母液中阿拉伯糖的提取分离技术并非专利技术。 申报稿称，公司通过优化选材、改变关键工艺，建设GMP 级的食品级木糖生产线，生产出高标准的食品级木糖，可以同时满足日本、美国、欧盟等国的食品级木糖标准。但涉及到的木糖水解循环技术、木糖醇生产中膜集成技术和木糖母液中阿拉伯糖的提取分离技术并非专利技术。而核心的低聚木糖的酶解和膜分离技术，也是与中国农业大学合作研发。

　　申报稿显示，国内木糖醇生产技术已相当成熟。除高压磁力搅拌加氢釜、甲醇裂解制氢工艺、高压进料与氢气回收等先进工艺外，晶体木糖醇的研制成功、木糖与木糖醇母液中回收木糖/木糖醇技术以及卫矛醇、L-阿拉伯糖的提纯技术也研究成功。

　　经过多年的技术创新和改造，每吨木糖醇的玉米芯消耗和蒸汽消耗量均大幅降低，使生产成本有了较大的下降，行业技术水平比较成熟，部分工艺技术达到国际先进水平，产品质量标准完全按照美国药典、英国药典或日本药典等国际标准执行。

　　换句话说，虽然山东龙力掌握了这一关键技术，但并不具备排他性。

　　疑点三：近亿元募投项目产能或闲置

　　虽然山东龙力产能利用率接近80%，但离饱和还有距离。因此如果等到一年后募集资金建设的生产线建成，而公司销售没有及时跟上，那么这8982.24万元建设的生产线将全部成为闲置产能。

　　申报稿显示，山东龙力本次拟公开发行股份4,660万股，扣除发行费用后的募集资金将用于年产6,000吨低聚木糖建设项目、精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目、年产5,000吨晶体麦芽糖醇项目、沼气发电项目、功能糖综合技术研究开发中心项目等共5个项目，项目总投资额合计为34,628.18万元。其中年产6000吨低聚木糖建设项目预计投资金额为11031.17万元，精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目预计投资金额为8982.24万元，年产5000吨晶体麦芽糖醇项目预计投资金额为7632.31万元，沼气发电项目预计投资金额为1993.39万元，功能糖综合技术研究开发中心项目预计投资金额为4989.07万元。

　　上述5个项目中，用于公司核心业务的发展的两个项目--年产6000吨低聚木糖建设项目和精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目预计投资金额合计达到20013.41万元，占预计投资资金总额的58%。业内人士认为，从行业平均水平来看，60%左右的产能利用率算是平均水平。虽然山东龙力产能利用率接近80%，但离饱和还有距离。因此如果等到一年后募集资金建设的生产线建成，而公司销售没有及时跟上，那么这8982.24万元建设的生产线将全部成为闲置产能。

　　疑点四：公司偿债风险大

　　如果山东龙力现金流量不能持续，则可能因偿债影响公司生产经营和投资计划，进而对公司现金流量、财务状况和经营成果产生不利影响。

　　申报稿显示，截至2010年12月31日，该公司短期借款22,026.35万元，一年内到期的非流动负债7,375.00万元，长期借款116,25.00万元，合计金额为41,026.35万元，占公司负债总额的比例为76.52%，资产负债率(母公司)为43.55%，流动比率为 1.29，银行借款金额较大且流动比率略低。

　　因此山东龙力存在一定的偿债风险。如果该公司现金流量不能持续，则可能因偿债影响公司生产经营和投资计划，进而对公司现金流量、财务状况和经营成果产生不利影响。

　　此外，为取得借款，山东龙力将部分房产、土地、机器设备等资产进行了抵押，截至2010年12月31日，已抵押的资产账面价值合计为8,048.22 万元，占公司资产总额的比例为6.87%。若不能及时偿还银行借款，借款银行可能对被抵押的资产采取强制措施，从而可能影响正常生产经营。