我们通过对煤炭下游钢铁、火电、房地产销售和产出数据波动的分析来判断未来下游需求的变化，目前来看虽然相对滞后的粗钢和火电产出波动环比数据截止到5月份仍旧在继续回落，但宏观经济的领先指标汽车和房地产环比见底迹象明显，表明整体经济已经接近周期底部，也意味着大盘的调整接近周期底部。但对煤炭而言，截止5月份数据显示产出波动仍在正向扩张，但环比数据已开始回落，显示在未来一段时间需求回落是大概率时间。通过对历史经济周期分析，我们认为这次需求回落将是温和的，按照一般规律推算的结论是，全球大宗商品价格调整在明年一季度就结束调整步入上行趋势，并维持约1年时间，因此2012、2013年大宗商品价格都将在中国需求拉动下持续上涨，直到中国本轮库存周期的终结，2013年。因此，我们对煤炭股的看法是中期强烈看多，在经历接下来的短周期温和回落后，煤炭股有望继续向上，我们看多此次调整后的煤炭股走势。

    按照上述各大重点产煤省规划，如果没有政府控制、运力瓶颈和资源整合，那么2015年我国原煤产量将超过45亿吨规模，大大超过国家规划的37.9亿吨。供给的释放将主要取决于整合、运力释放和政府控制。从主要增产省份运力投放来看，三西煤运系统在2013年之前没有大运力投产，蒙东运力在2013年之前也是如此，因此华东沿海煤运增量在2013年之前将主要依靠大秦和朔黄线增产；华中地区煤运系统一直比较紧张，且目前无大运力投产，我们认为华中地区紧张局面可能贯穿十二五期间，目前国家发改委已在研究从蒙西直达华中地区的铁路线。我们认为，虽然2012年山西整合煤矿将会继续放量，但需求的恢复将会吸收供给释放的产量，加上明年运力瓶颈还将继续存在，2012年煤炭可能面临供需两旺情况。

    从长期视角来看，中国目前步入城市化加速期的后半段，但人均钢产量峰值仍有10多年增长空间。中国稀缺煤种（焦煤无烟喷吹）一直供给较为紧张，尤其是主焦煤，受山西、河南等资源整合影响，从2008年以来全国焦煤产量基本维持在10亿吨，几乎无增量，考虑到需求恢复，我们判断稀缺煤种类公司未来1-2年将供给继续偏紧。