7 月 29 日 ，中国水利水电建设股份有限公司(简称“中国水电”)首发申请过会。中国水电拟发行不超过 35 亿股 A 股，发行后总股本不超过 101 亿股，计划募集资金 173.168 亿元，是 A 股市场今年以来规模最大的 IPO 。但有投资者提出质疑，认为中国水电此时 IPO 是生不逢时，甚至担忧其会成为“中石油”第二。另外，中国水电在公司治理、海外业务等方面面临着较大的风险。

　　携“高铁”概念过会

　　据说，中国水电集团早在 4 年前就开始筹划上市。集团高层去年年初曾对外表示，中国水电将争取在当年年底上市，并且集团也将整体上市。如今 IPO 申请获得通过，上市箭在弦上。但有市场人士对中国水电此时准备上市表示担忧。

　　首先， A 股市场持续低迷，对 IPO 公司募集资金不利，也会影响上市后的市场表现，从而打击投资者的信心。上证指数自 4 月 18 日 创出今年最高点 3067.46 以来，一路下跌，中间仅有过不到 1 个月的反弹， 8 月 9 日 ，由于受前一天外围股市大跌影响，更创出了今年以来的最低点 2437.68 。作为今年 A 股市场最大的 IPO ，在市场资金面偏紧的情况下发行，无疑“抽血”效应明显。

　　另外，最引起市场关注的还是中国水电的“高铁”概念。据公开资料，在 2008 年 1 月，中国水电集团击败专业的中铁二局，以 142.4 亿元中标京沪高铁土建工程 3 标段，而集团此前从未涉及高铁项目。据审计署 2010 年 2 月 12 日 公布的《京沪高速铁路建设项目( 2009 年)跟踪审计结果》，中国水电在京沪高铁 2009 年的建设中主要存在两方面的问题，一是投标书中的 118 名专业技术人员中，发现有 54 人的专业技术职称和职业资格与实际不符;二是在材料采购、货物运输、机械设备租赁等业务中，与中铁十六局等 17 家施工单位项目部使用不符合国家规定的发票入账结算，总金额达 5.2 亿元。中国水电成立后，未完工的京沪高铁项目已经从集团转移到该公司。

　　“ 7.23 ”甬温线动车出轨事件之后，“高铁概念”已不再是过去的“香饽饽”。中国水电的“高铁概念”对其 IPO 或将造成一定的负面影响。

　　集团还将大部分的房地产业务注入中国水电。申报稿称，中国水电是国资委认定的从事房地产业务的 16 家央企之一。但目前看来，房地产行业的调控政策并没有松动的迹象。中国水电的房地产业务是公司未来业绩增长的助推器，还是绊脚石，很难确定。

　　国有股一股独大

　　中国水电成立于 2009 年 11 月 3 0 日，由中国水电集团(简称“集团”)和中水顾问集团发起成立。其中，中水顾问集团不过是小配角，仅仅持有中国水电的 1% 的股份。集团将主要业务资产均已投入中国水电，占有其 99% 的股份。

　　预计本次 A 股发行完成后，集团仍将持有中国水电 51% 以上的股份，由此能够对公司的董事人选、经营决策和管理、投资方向、资产交易、修改公司章程及股利分配等重大事项的决策予以控制或施加重大影响，存在大股东控制的风险。这样的国有股一股独大的股权结构会影响潜在的投资者参与的积极性。

　　另外，从申报稿可知，中国水电在不久的将来会面临着公司组织结构的大调整，从而可能会引起公司股权结构、管理层的大幅变动。 2011 年 4 月 15 日 ，集团接到国资委印发的《关于印发〈电网企业主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组方案〉的通知》，《电网企业主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组方案》已经国务院同意，拟将国家电网公司、中国南方电网有限责任公司河北、吉林、上海等 14 个(区、市)公司所属辅业单位以及中国水电集团、中水顾问集团重组，组建为中国电力建设集团有限公司。该集团由国资委代表国务院履行出资人职责，中国水电集团、中水顾问集团、各辅业单位暂保留独立法人地位。未来，在中国电力建设集团有限公司成立之后，将完善公司治理结构，协调业务发展，具备条件后实现整体上市。在具体实施中，拟以中国水电作为资本运作平台，水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入上市公司，再将电网辅业企业相关业务注入上市公司。截至目前，中国电力建设集团有限公司仍在筹备过程中。

　　从上面的通知内容可以看出，中国水电的成立和上市正是《电网企业主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组方案》的一部分。未来的几年中，中国水电面临的巨变是可以预见的。这一切变化的背后，主要是国家的行政力量在起作用。

　　海外业务的风险不得不防

　　近年来，中国水电的海外业务增长迅速。 2008 年、 2009 年、 2010 年，海外业务收入在合并报表营业收入中所占的比例分别为 23.48% 、 27.12% 、 25.93% 。而随着而来的就是日益增大的海外业务运营风险。

　　首先是海外政治经济环境波动风险。这种风险对于公司来说，也是一种不可控风险，并且，一旦发生，造成的损失一般会很大。 2011 年初利比亚的局势动荡就给很多中国企业带来巨额损失。中国水电在利比亚有 6 个工程总承包合同，均由公司的控股子公司国际公司与利比亚政府下属的住房与基础设施部( HIB )和行政中心发展机构( ODAC )签订，其中 5 个房建项目， 1 个基础设施建设项目，合同总额为 17.88 亿美元。利比亚战乱发生后，中国水电在利比亚所有人员已经撤离，经营活动全部停止。虽然公司已收到的业主预付款可用于覆盖资产损失，但若保函被实际索赔，公司可能发生一定损失。

　　海外业务面临的另一项风险是本地化业务模式风险。一方面，在国内经营和实践过程中已经被证明行之有效的方法可能难以符合跨境经营的需要。公司的国际项目大多在市场供应资源相对匮乏或相关产业发展不甚协调的国家和地区，本土产业成熟度较低和规模小，本土基础设施承载力、资源的素质和数量均满足不了大型基础设施项目建设的要求，同时供应链长、环节多，保障和服务难度大，现场资源具有唯一性和高替代成本。另一方面，国际工程使用的技术标准基本上采用的是欧美发达国家的标准体系，而我国现行的技术标准和规范体系相对独立于国际通行的标准和规范体系，在很多方面存在差异。

　　另外，海外业务还需防范汇率变动风险。中国水电海外业务主要以外币进行结算。 2010 年 12 月 31 日 ，公司存放在境外的存款折合人民币超过 31 亿元。公司的结算货币主要包括美元、欧元等货币。汇率的变动受到国内外政治经济形势变化等多种因素的影响。如果人民币与外币的汇率变化，公司的外汇收入折算为人民币时也将受到影响。人民币兑换美元或者其他外币的升值会使公司产生汇兑损失，公司以人民币计价的资产和业务收入将会减少。