深圳市佳创视讯股份有限公司的IPO招股说明书，于7月12日通过了发审委审核。尽管相比该公司2009年上会被否的那一版招股说明书，此次上报的内容可谓是洗心革面，从上游采购到下游销售，再到全部更新的募投项目，在短短两年间发生了如此大的变化，或许这本身就足以说明该公司经营方面的不稳定和市场策略的“不靠谱”，但是这相比下述的该公司存在的三大谜团相比，反倒显得不值一提了。

　　一、“植物人”子公司之谜

　　招股说明书披露，佳创视讯于2007年以每注册资本1.1元的价格收购了经纬视界10%，并以此价格对该公司增资，对此招股说明书披露是按照“评估价格”作为定价依据的。但是这一评估价值或许并不公允。

　　根据披露的信息，经纬视界2008年底净资产金额为622.73万元，当年度实现净利润5.5万元，这意味着该公司2007年末净资产仅为617.23万元，对应1000万元注册资本则单位注册资本净资产金额仅为0.62元，那么有什么理由将这个公司的评估价值提高到1.1元呢?

　　该公司所处行业并非重资产行业，那么意味着按照资产重估的评估方法不会出现大比例增值。同时，该公司成立于2006年2月，到2007年末时净资产仅为617.23万元，则意味着在不到两年时间里，已经亏损了382.77万元，恐怕从收益法的角度来看也很难出现评估溢价，那么每注册资本1.1元的价格变现的高估很多。

　　值得注意的是，经纬视界的实际控制人是佳创视讯实际控制人的侄子，在佳创视讯以远超过经纬视界账面净资产金额的价格进行增资过程中，原股东暨实际控制人肖翰苗自然获益良多。

　　更加令人疑惑的是，根据披露的经纬视界财务信息，该公司目前的状态已经是“名存实亡”了，2009年和2010年不仅全部出现亏损，而且没有一分钱营业收入，这不仅再次印证了前文关于资产高估的推论，而且对于这样一家已经处于“植物人”状态的子公司，佳创视讯却未采取任何方式予以“挽救”，这是在有悖于正常的企业经营逻辑。

　　二、“神奇”的毛利率之谜

　　公司招股说明书“主要产品销售价格”部分披露，2010年终端产品销售价格为每台159.73元，相比2009年每台233.57元的售价下降了73.84元，跌幅高达31.61%，对此招股说明书解释为“制造成本下降及市场环境的影响”，如果对这一解释进行拆解，那么“制造成本下降”对应着原材料价格下降，“市场环境影响”则对应着更加激烈的市场竞争不得不采取降价销售策略。这些势必会影响到该公司的盈利能力和毛利率水平。

　　更何况，佳创视讯的终端产品成本构成中，各项原材料占比非常高，合计达到82.65%，这也就意味着原材料价格变动幅度将会严重影响到该种类产品单位成本和毛利率。从招股说明书“主要原材料的价格变动趋势及占成本的比重”部分披露，成本占比超过10%的原材料只有两项，分别为芯片和装配件，这两项产品2010年的采购单价也呈现下跌趋势，但跌幅仅分别为11.55%和20.38%，均远小于该公司终端产品平均销售价格。事实上，该公司8项主要原材料中，无一价格跌幅超过该公司终端产品销售价格的(见下表)，这势必导致终端产品单位成本下降幅度小于单品售价跌幅，进而导致毛利率下降。

　　原材料价格变动明细(元)

　　原材料名称 成本占比 2010年单价 2009年单价 跌幅

　　芯片 34.61% 49.72 56.21 11.55%

　　装配件 13.27% 19.07 23.95 20.38%

　　高频头 9.08% 13.05 17.32 24.65%

　　电源板 7.14% 10.26 11.35 9.60%

　　元器件 6.04% 8.68 11.20 22.50%

　　包装物 4.28% 6.16 8.19 24.79%

　　电路板 5.70% 8.19 8.09 -1.24%

　　接插件 2.53% 3.63 3.91 7.16%

　　如果通过佳创视讯终端产品单位原材料价格和该产品销售的相对变动幅度推算，再结合该产品2009年18.39%的毛利率，能够推算出该公司2010年毛利率大致范围应该在3%附近。但是该公司财务报表却显示该项产品2010年毛利率高达16.22%，与上述推算水平相差了13个百分点左右，堪称“神奇”。那么，在显著的数据矛盾背后，是否意味着该公司可能存在虚增毛利率，进而虚增利润的行为呢?

　　对于佳创视讯来说，终端产品实现的销售收入占比为17.76%，是该公司三大业务支柱之一。以该产品2010年实现销售收入3103.57万元计算，一个百分点的毛利率便对应着310.36万元税前利润，约占2010年全年税前利润4315.86万元的7.19%，13个百分点的差异便与该公司全部税前利润相差无几，影响程度不可谓不大，因此也特别值得关注。