2011年8月份用电量YoY+9.1％，虽然回落幅度较大，但符合我们预期。前8月全社会用电量同比增长11.9％。前8个月一/二/三产业/居民累计用电增速分别为4.7％/11.8％/14.6％/11.4％。第二产业用电增速环比回落较大，重工业下滑相对更多。预计2011年前9月份用电需求同比增长11％以上，下调全年用电增速至13％的判断。

　　2011年前8月平均利用小时同比增加49小时，新增装机增速保持较低水准。受来水持续偏枯影响，前8个火电利用小时降幅扩大至138小时，但升势有所放缓；水电利用小时同比下降178小时；1-8月份，全国电源新增生产能力YoY+10.5％；装机增速继续放缓，火电投资占比持续下滑。

　　煤价止稳回升，运价小幅上升；近期补库存的需求明显，预计4Q11年煤炭价格将继续走强。西南地区持续乾旱和大秦线检修预期导致电厂库存快速下降。沿海航线运价全面上涨，反应电厂补库存意愿强烈，整体煤价动力煤止跌回升势头明显，逐步走强趋势。四季度的煤炭市场将处於正常的旺季，但受到天气等因素的影响，在局部地区出现供应紧张局面。

　　大部分省份火电企业继续亏损及水电来水不佳可能引发秋冬季再次出现用电紧张。前7月火电盈利环比改善。但绝大部分省份火电企业继续亏损的局面没有得到改变。受水情偏枯影响，水电盈利状况也不佳。预计三季度水电利润将不理想。国家电网预计冬季电网YoY+10％，受电煤价格因素影响，发电企业发电意愿不强，电煤库存普遍不足，机组缺煤停机、出力下降和非计画停运现象突出，预计受枯水期以及缺煤影响，今冬大面积缺电情况可能再度发生。

　　评价及投资建议:从估值，电力静态PB相对全部A股折价32％，低於历史均值25％。但用电高峰已过且在煤电价格机制理顺苗头都尚未出现的情况下，火电行业整体投资机会仍不具备，水电公司盈利未来几个月仍不容乐观，暂未看到最坏时点过去。下调行业评级至中性。