经营能力不稳定，募投项目被指过于草率，加上目前钢铁行业前景仍不明朗，在种种不利情况下，云南文山斗南锰业股份有限公司(以下简称“斗南锰业”)依然发布招股说明书决定放手一博。业内人士分析认为，受金融危机对钢铁行业产生较大冲击的影响，该公司生存发展状况堪忧，其上市圈钱意图自救的目的明显。

　　现金流吃紧

　　招股书资料显示，公司是国内锰铁合金行业最大的采、选、冶炼一体化经营锰业公司。虽贵为国内行业最大企业，但斗南锰业多年的经营能力却不像自身描述的那么耀眼。数据显示，报告期内公司经营能力波动较大，且最近一期报告显示，业绩可能面临二次下滑。

　　公司经营性现金流显示，除2008年为正数值外，其余各期全部为负。2008-2010年数据分别为1.36亿元、-5275.5万元和-1.68亿元，而今年半年期该数据就达到-1.26亿元。与此同时，该公司的财务费用却呈连年递增的态势。过去三年及今年半年期的数据分别为2605.6万元、2859.2万元、3557.8万元和2353.9万元。

　　对此，财务分析人士表示：“经营性现金流持续为负，财务费用连年递增，表现出公司财务压力较大。反映出公司在近年来规模急剧扩张的背景下财务压力持续加大，但规模扩张后并没有给公司带来相匹配的经营效益上的收益。”

　　募资投向被指草率

　　正是在现金流不乐观的背景下，公司发布了招股说明书意图进军资本市场。而更令人不安的是，斗南锰业的募投项目被指存在重大不确定性，因为最近几年其原有的产能都未能完全利用，上市后大量的募投项目能否消化也是个未知数。

　　资料显示，公司2008-2010年锰铁合金的产能利用率分别为78.62%、94.46%和81%，目前产能并未完全利用。“成功上市产能扩大后，如果消化不掉新增的产能，财务和管理费用进而大幅度增加，公司如何能给投资者带来稳定的投资收益?”有分析人士表示出了如上担忧。

　　根据公告，公司本次拟公开发行8200万股，募集资金将投向“20万吨/年锰系合金节能减排技改工程”。计划项目总投资额为6.66亿元。引人关注的是，项目实施主体却为其全资子公司建水锰矿。公司目前锰系合金的产能为每年13万吨，上述项目完全达产后，届时将达到每年27万吨的产能。

　　行业前景仍不明朗

　　其实上述担心不无道理。锰铁合金市场的需求状况和价格走势一直是影响该行业盈利持续性和稳定性的决定性因素。然而，锰铁合金的市场状况又与产业链下游的钢铁行业景气度紧密相连，因此钢铁行业的未来景气度将是影响公司经营和盈利能力的关键因素。

　　值得注意的是，钢铁行业是较为明显的周期性行业。自2008年下半年以来，受国际金融危机影响，国内钢铁行业景气度急速下滑。近来随着美债、欧债危机的爆发，全球经济前景再度变得不明朗起来，钢铁行业也再度面临二次下滑的可能。

　　“公司毛利率在报告期内大幅波动就是最好的证明，这说明行业前景对公司能够产生较为严重的影响。”业内人士分析道。资料显示，斗南锰业三年毛利率分别为27.43%、21.65%和23.27%。

　　上市目的意在自救

　　经营情况不佳，募投项目可能面临产能过剩，行业前景仍不明朗，那么这样一家公司上市能否给投资者带来投资收益?它又能如何运用投资者的钱给自己带来更好的发展?这都成了投资者最关心的问题。

　　有不愿具名的业内人士大胆分析，该公司上市很可能是在经营情况不见好转的情况下，借助资本市场之力意图自救。他表示：“如此情况，盲目的定募投项目，盲目的发行上市是不负责任的。它的目的或许只有一个，就是试图借助资本市场的力量渡过经营难关，意图自救。”

　　按照日程，今日斗南锰业将上会接受发审委的审核。

　　商报上市公司调查小组